专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 豆粕：本周美豆3月合约以后的合约均创出了新低，地缘政治起了最大的作用，同时巴西作物天气良好也发挥了作用。美豆11月供需报告大幅下调单产形成的利多一如既往地很短暂。当前美豆确无显著利多，暂时难涨。连粕期价也在逼近前低位置，整个油脂油料板块连龙头棕榈油都出现了大幅调整。我们认为，连豆粕已经跌至前低附近，估值偏低，继续下行空间有限，但向上驱动仍存不确定性，建议观望或短多。 油脂：短期移仓换月等多因素影响下，油脂1月合约多头陆续减仓出场，市场对印尼B40及相关政策的传言疑虑丛生，中国进口加拿大菜籽的政策风险暂时消减，油脂可能仍有一定的技术性下行空间。操作上，棕榈油剩余多单全部止盈，豆棕价差考虑阶段性止盈。 生猪：盘面价格长期贴水现货，下行预期交易较早，01和03合约继续走弱空间亦已有限，可等待反弹后再度布局套保空单机会。今年市场压栏及二育入场相对理性，而近期在供应充足预期下，养殖端对价格看涨情绪偏低，压栏意愿不足，供应端难有利多支撑，因而价格的利多预期主要来自于需求端，关注传统消费旺季对生猪价格的提振效果。 玉米：季节性卖压仍是主要利空来源，现阶段东北粮源入关尚无利润，南运利润亦已压缩，而盘面交割利润相对较高，短期盘面套保端利空压力较大，恐有走弱风险，不过现货端有增储政策支撑，且今年进口玉米及谷物政策收紧，下游企业选择性变窄，均在等待东北粮源卖压释放阶段入市采购，亦支撑玉米市场价格，因而预计玉米价格在季节性压力下走跌空间有限，仍可继续关注盘面逢低布局多单机会。风险点建议关注东北玉米毒素情况，关注玉米毒素问题是否会转变成盘面的交割压力。 白糖：10月糖浆预拌粉进口同比增加35.9%，关注后期政策，新糖上市旧糖清库窗口期内期现回归表现明显，现货价格近期稳中有降，盘面拉涨收缩基差，短期关注前高压力。广西糖厂本周集中开榨，10月进口糖数量减少，但整体看2024年进口糖数量同比增加，由于前期国际糖价拉涨后尚未跌回加工厂心理点价位置，预计四季度进口相对偏低，短期现货仍然相对紧张，但远期国产糖大量开榨后的供应预期充足。近月合约短期或仍有一定支撑，但是随着广西大量开榨，预计远期糖价将逐步转弱。 棉花：短期，基本面整体偏弱，但是成本逻辑尚在，下方空间有限，或延续区间震荡运行。中期，关注12月国家会议对于政策的部署和实施以及棉纺产业需求季节性回暖情形，盘面届时或有所反弹。 观察池： 特朗普交易仍在进行，特朗普胜选后，美元持续走强，大宗商品承压，同时由于其支持传统能源，生物柴油领域的消费可能受到抑制，美豆油大跌波及美豆走势。中巴签署一系列贸易协议必然涉及到农产品也对美豆形成利空。本周美豆3月合约以后的合约均创出了新低，地缘政治起了最大的作用，同时巴西作物天气良好也发挥了作用。美豆11月供需报告大幅下调单产形成的利多一如既往地很短暂。我们认为当前美豆确无显著利多，暂时难涨。连粕期价也在逼近前低位置，整个油脂油料板块连龙头棕榈油都出现了大幅调整。基本面上，国内豆粕库存开始季节性回落，压力有所减轻，但现货基差依然没有太好的表现，低位震荡为主。8-10月国内大豆到港量大幅超出预期对于市场也形成了较大的心理压力，虽然12月船期采购较慢，但远期国内缺货的概率不大，进口大豆储备随时可能投放到市场中。近期国内宏观利好频出，从各个角度来看，都不会是一个短暂的刺激，但近期密集出台的国内宏观利好政策，对农产品的刺激主要体现在基本面更为理想、且与宏观联系更紧密的油脂上，豆粕的走势仍需依靠美豆及自身，这一点没有变，但是可能也会限制未来连豆粕的下行空间。对于美豆来说，11月供需报告的调整限制住了美豆的下行空间。我们维持之前的看法，在当前时点，美豆的利空逐步消化，供需宽松的预期也面临修正，关键整数关口可能会站稳。目前美农给出的1.69亿吨的巴西新季产量预估在当前显得过于乐观，未来关于巴西的产量炒作大概率会有，但是不一定出现在哪一个生长阶段。我们认为，连豆粕已经跌至前低附近，估值偏低，继续下行空间有限，但向上驱动仍存不确定性，建议观望或短多。 本周油脂集体下跌，棕榈油价格也出现了松动，开始调整。短期基本面看11月马棕出口不弱，马棕11月库存环比预计有所下降。此外，马棕及印尼12月棕榈油出口税已经或即将不同程度上调，产地出口成本将进一步抬升。虽然产地基本面暂无明确利空，但近期有关印尼B40政策变数的传言增加，导致多头离场。国内市场，围绕印尼B40延期或分阶段执行的传言是直接利空，此外连续大涨、交易预期之后，资金的阶段性获利及调仓等则是交易层面因素。此外，消息显示中国近期积极申请加入CPTPP，2024年CPTPP委员会主席国为加拿大，中加经贸关系或迎来调整契机，中国对进口加拿大菜籽反倾销调查措施的出台可能要暂时搁置。国内中期基本面看，棕榈油供需双减，库存预计先增后减。国内进口菜油中期供需预计仍宽松，因未来几个月进口菜籽采购较多。国内豆油存在明年1-3月国内大豆进口偏少的阶 段性供给利多。若无菜籽反倾销政策风险，国内三个油脂中，棕榈油仍应最强，菜油最弱。综上，短期移仓换月等多因素影响下，油脂1月合约多头陆续减仓出场，市场对印尼B40及相关政策的传言及疑虑丛生，中国进口加拿大菜籽的政策风险暂时消减，油脂可能仍有一定的技术性下行空间。操作上，棕榈油剩余多单全部止盈，豆棕价差考虑阶段性止盈。 连盘生猪本周小幅反弹，仍在低位区间震荡，盘面价格长期贴水现货，下行预期交易较早，01和03合约继续走弱空间亦已有限，可等待反弹后再度布局套保空单机会。今年市场压栏及二育入场相对理性，而近期在供应充足预期下，养殖端对价格看涨情绪偏低，压栏意愿不足，供应端难有利多支撑，因而价格的利多预期主要来自于需求端，关注传统消费旺季对生猪价格的提振效果。 本周连玉米震荡运行，季节性卖压仍是主要利空来源，现阶段东北粮源入关尚无利润，南运利润亦已压缩，而盘面交割利润相对较高，短期盘面套保端利空压力较大，恐有走弱风险，不过现货端有增储政策支撑，且今年进口玉米及谷物政策收紧，下游企业选择性变窄，均在等待东北粮源卖压释放阶段入市采购，亦支撑玉米市场价格，因而预计玉米价格在季节性压力下走跌空间有限，仍可继续关注盘面逢低布局多单机会。风险点建议关注东北玉米毒素情况，关注玉米毒素问题是否会转变成盘面的交割压力。 本周郑糖延续高位震荡走势。国际方面，巴西双周数据利多国际糖价，叠加偏低库存影响，国际糖价有所支撑，印度北方邦新季开榨，关注北半球新季产量情况对糖价上方的压力。中期来看，巴西制糖比和单产为下一榨季埋下一定隐患，关注四季度末期市场是否对此进行交易，同时需要格外关注北半球产量情况，尤其是印度数据和乙醇制造情况，这对印度新季食糖出口的影响较大。长线来看，目前处于全球增产周期，国际糖价持续上行压力较大，风险点关注能源品价格变动。国内方面，10月糖浆预拌粉进口同比增加35.9%，关注后期政策，新糖上市旧糖清库窗口期内期现回归表现明显，现货价格近期稳中有降，盘面拉涨收缩基差，短期关注前高压力。广西糖厂本周集中开榨，10月进口糖数量减少，但整体看2024年进口糖数量同比增加，由于前期国际糖价拉涨后尚未跌回加工厂心理点价位置，预计四季度进口相对偏低，短期现货仍然相对紧张，但远期国产糖大量开榨后的供应预期充足。近月合约短期或仍有一定支撑，但是随着广西大量开榨，预计远期糖价将逐步转弱。 本周郑棉继续震荡运行，当下就基本面而言新花采摘交售已处末期，加工成本基本固化，成本均值去除品质升贴水和基差仍小幅高于盘面，对下方有所支撑但是同样在上方也会存有一定套保压力，暂时难出方向。随着企业持续加工，丰产进一步兑现，各机构调增产量预估，但由于市场对产量计价次数较多且市场本身存有高预期，再度交易的幅度相对有限。需求侧，随着淡季来临，布厂冬季订单已经处于尾声，后续新接春夏订单较少，外销抢出口预期也暂无看到实际举措，工业库存纱厂和布厂均在原料去库成品累库的节奏中。短期，基本面整体偏弱，但是成本逻辑尚在，下方空间有限，或延续区间震荡运行。中期，关注12月国家会议对于政策的部署和实施以及棉纺产业需求季节性回暖情形，盘面届时或有所反弹。 撰写人：刘英杰 审核人：李强撰写人职业资格号：F0287269撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。