大类资产周评：美国经济数据密集出炉，中国弱现实再占主导
策略概述
- 美国：特朗普逐步敲定内阁成员，市场担忧再通胀，美债利率高位滞涨，实际利率回落驱动风险资产上涨。关注本周美国11月通胀、GDP和消费、收入等经济数据。
- 中国：宏观政策脉冲效应减弱，地产销售回落，物价持续下行，宏观乐观情绪退潮，回归弱现实。国内风险资产价格持续调整。短期货币供需中性，国债和地方政府化债融资需求强劲，资金价格小幅反弹。制造业产能利用率内外需低位震荡，关注能否进一步改善。
投资要点
- 美国：通胀、就业市场可能再度走向紧张，经济软着陆概率高，美联储年内货币政策转鹰可能性增加。金融条件持续收紧对大类资产利空，但经济上行带来需求端利多，风险资产涨跌分化，美股高位震荡，美债和大宗商品承压。
- 中国：宏观政策刺激效果不显著，制造业内外需低位震荡，地产消费信心降温。短期经济或将企稳震荡，关注后续增量政策。
- 配置建议：
- 权益：急跌做多风险资产（股票），回调多避险资产（国债），权益风格或周期占优。
- 商品：震荡偏弱和结构分化，回调做多配置有色、化工等供给有瓶颈的工业品，反弹做空地产开工端黑色品种。
- 利率债：短期高位震荡偏强，建议回调长多思路参与。
- 贵金属：美国利率有望修复涨势，实际利率下行利好黄金和白银，但中国宽财政不及预期带来短期压力，预计总体高位震荡，建议回调加多黄金和白银。
风险提示
美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险。
行情回顾
- 大类资产表现：黄金领涨，A股领跌。
- 大宗商品表现：黄金领涨，菜粕领跌。
- 风险溢价：股债风险溢价3.46%，外资风险溢价4.93%，外资吸引力下降至中性偏低水平。
货币供需分析
- 货币供应：央行OMO净投放668亿元，MLF持续收紧，流动性总体中性。
- 货币需求：债市总发行19031亿，到期10635.6亿，货币净需求8395.4亿，国债和地方政府化债融资需求强劲。
- 资金价格：DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化至1.7%、1.6%、1.46%，同业存单发行利率反弹。
- 期限结构：收益率期限结构走陡，长端利率表现较强，国债和国开债信用利差短端扩大长端缩窄。
实体经济分析
- 地产需求：30大中城市商品房周成交面积254.4万平方米，环比小幅反弹但弱于趋势，二手房销售持续下降至近七年低位，地产市场总体疲弱。
- 服务业活动：全国28大中城市地铁客运量周度日均7905万人次，较去年同期增1.2%，服务业经济活动趋于自然增长平稳水平。
- 制造业跟踪：制造业产能利用率结构分化，地产基建相关制造业产能利用率趋稳，外需相关化工产业链开工率下降，内外需走势低位震荡。
大宗商品分析
- 金属库存：钢材、铁矿、铜位于季节性降库周期，铝矿位于季节性累库周期。钢价震荡，铁矿库存近八年新高，铜库存中性偏高水平，氧化铝库存近8年最低。
- 化工库存：原油库存位于近几年偏低水平，沥青库存中性偏低，纯碱库存小幅回落，玻璃库存持续下降。
- 农产品库存：豆粕库存回到历史中性水平，油脂库存小幅下降。
基本面分析
- 海外宏观：特朗普组建内阁，美债利率止涨回落，市场交易美国远期再通胀逻辑，12月降息概率下降至53%，2025年降息次数缩减至1-2次。
- 海外宏观：美国十债利率下降2bp至4.41%，通胀预期反弹1bp至2.34%，实际利率下降3bp至2.07%，风险资产价格上涨。
量化诊断
- 权益：11月股市处于季节性震荡上涨时期，上周市场回调，预计急跌后止跌反弹，建议急跌波段做多。
- 大宗商品：工业品11-12月将震荡上涨，上周工业品震荡分化，建议逢低做多配置为主，逢低多配外需化工、内需有色等金融属性相关品种，农产品品种季节性下跌，建议空配。
- 利率：上周债券利率持续震荡分化，长端国债收益率反弹，短端相对震荡，收益率曲线小幅走陡。债市场短期或将维持高位偏强震荡，建议回调做多长债。
宏观日历
关注中国11月PMI变化、美国房价、CPI和GDP等数据。
