大类资产周报：大类资产每周观察

研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 1 2 3 4 大类资产周评：美国PCE物价来袭，国内货币政策利率基准 策略概述 1、美国5月零售销售和地产数据纷纷相继走弱，但Markit PMI超预期表现，美债利率窄幅震荡，实际利率下行，风险资产价格分歧巨大，美债、股、美元和商品大类资产表现背离，本周美国将公布5月PCE物价指数，关注通胀下行速度。 2、国内一揽子重磅宏观调控政策对经济刺激效果短期不显著，陆家嘴论坛中央行和证监会未如市场预期释放利多，国内风险偏好疲弱，资产价格持续调整。短期国内货币供需中性偏紧，地方政府债务融资支撑货币需求，实体经济需求疲弱，资金价格维持低位，地产高频销售愈发疲弱，旺季不旺，维持六年新低，关注7月三中全会是否有更多利好政策出台，制造业产能利用率内外需同步下行，隐含季节性淡季时期需求压力巨大。 投资要点 美国经济全面降温，5月就业市场、通胀、零售、PMI相继确认这一逻辑，全球发达国家央行陆续降息，欧洲央行走在前列，英国央行同步跟随，在巨大的财政债务压力下，美联储降息时点正在临近，给风险资产价格带来利多支撑。中国宏观需求在政策刺激下效果欠佳，地产仍为主要矛盾点，制造业季节性承压，短期经济仍在寻底，密切关注调结构宏观政策带来的结构性机会。本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计成长和周期差异不大，关注结构性机会；商品预计短期调整进入尾声，本周或将震荡筑底，关注急跌做多配置工业设备更新政策利多的有色和化工、黑色等工业品，反弹做空外需相关工业品，农产品天气溢价逐步消退，建议逢高做空配置；利率短期在宽财政预期和弱现实的背景下维持低位震荡，建议急跌做多十债、三十债，反弹波段空二债、五债，美国实际利率高位回落，央行扩张资产负债表的长期利多逻辑仍在延续，中国人民币贬值压力凸显，贵金属长期看多，建议急跌做多。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 行情回顾 过去一周大类资产表现：欧美股市领涨，大宗商品领跌 欧美股市>黄金>港股>美元指数>国内债券>美债>A股>大宗商品 行情回顾 过去一周大宗商品表现：欧线领涨，焦煤领跌 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.92%，较上周增加0.08%，位于92.8%分位点，外资风险溢价指数录得6.06%，较上周增加0.01%，位于66.2%分位点，外资吸引力位于中性偏高水平。 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期80亿元，逆回购投放3980亿元，货币净投放3900亿元，公开市场在半年末来临季节性增加货币供给。同时，MLF在6月份投放1820亿，到期2370亿，MLF净回笼550亿，货币供应端总量中性，结构性投放为主，主要系融资需求疲弱，面临流动性陷阱的压力。 货币供需分析——货币需求 上周国债发行1550亿，到期1540.1亿，货币净需求9.9亿;地方债发行3623.7亿，到期1777.9亿，货币净需求1845.8亿;其他债发行16094.4亿，到期9717.5亿，货币净需求6376.8亿;债市总发行21268.2亿，到期13035.5亿，货币净需求8232.6亿;货币债务融资需求维持高位，系地方政府企业发债融资发行贡献主要增量 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化12.7bp、23.3bp、22.8bp至1.95%、2.03%、1.96%。同业存单发行利率下降2.5bp，股份制银行发行的CD利率回落3.5bp至2.02%，大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求偏弱，资金价格维持低位。 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化0bp，5年期国债收益率变化-2bp，2年期国债收益率变化-6bp；10年期国开债收益率较前一周变化0.7bp，5年期国开债收益率变化-2.8bp，2年期国开债收益率变化-0.5bp，整体来看，上周收益率期限结构小幅走陡峭，受央行行长在陆家嘴论坛发言称以7天回购利率作为短期政策利率的影响，短端利率大幅下行，长端在政策干预面前利率低位震荡，国债和国开债之间的信用利差小幅扩大。 实体经济分析——地产需求 截止6月20日数据，30大中城市商品房周成交面积为219.3万平方米，环比上周157.1万平方米季节性反弹，但力度偏弱，与疫情前的2019年同期相比下滑45.2%，位于近7年新低；二手房销售季节性小幅下滑，上周地产高频销售走势新房和二手房同步反弹，但表现为旺季不旺，地产仍为拖累经济复苏的主要矛盾点 数据来源：iFind，正信期货 实体经济分析——服务业活动 截止6月21日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均7813万人次，较去年同期增10.2%，较2021年同期增长27.5%，服务业经济活动维持高位，周度环比季节性回落。百城交通拥堵延时指数较上周大幅下降，位于近三年最低水平，综合来看，服务业经济活动复苏疲弱，趋于自然增长水平，周度变化不显著。 数据来源：iFind，正信期货 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率上周结构分化，钢厂产能利用率反弹0.23%，沥青产能利用率下降2%，水泥熟料企业产能利用率反弹2.5%，焦企产能利用率小幅下降0.16%，地产基建相关制造业产能利用率季节性下滑，外需相关的化工产业链平均开工率较上周小幅反弹0.08%，外需延续疲弱走势，综合来看，制造业内外需走势同步下降，经济面临季节性下行压力。。 大宗商品分析——金属库存 钢材进入季节性累库初期，库存开始小幅增加，驱动钢价震荡下跌。 铁矿进入降库周期初期，库存上周小幅下降，维持中性偏高水平，铁矿价格震荡偏弱。 铜处于降库周期初期，上周库存消费㿓，位于历史高位，宏观预期减弱后弱现实逻辑驱动铜价持续下跌。 氧化铝的库存位于近7年以来最低水平，上周库存小幅下降，氧化铝价格调整有所企稳。 大宗商品分析——化工库存 原油库存处于中性水平，进入季节性降库周期，上周库存小幅下降，位于2023年水平，原油价格低位反弹。 沥青库存偏低，上周库存持平，维持中性水平，沥青价格受原油带动小幅反弹。 纯碱位于季节性降库周期，上周库存持续反弹，表征需求减弱，驱动纯碱价低位震荡。 玻璃处于季节性降库过程，上周库存意外反弹，玻璃价格大幅调整。 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存累库有所加速，位于季节性累库周期，豆粕价格在种植季天气炒作溢价消退后持续调整，油脂库存季节性下降，上周库存小幅回落，油脂价格高位震荡。 基本面分析——海外宏观 上周美国零售销售和地产数据纷纷相继走弱，金融市场对美联储降息预期逐步从悲观转向乐观的一边，然而，具有领先性的MarkitPMI数据再度扰动市场情绪，6月Markit制造业和服务业PMI初值令人意外地超出市场预期值，并且创出反弹新高，给金融市场关于联储降息的预期再泼一盆冷水，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期9月降息的概率下降至60%以下，年内降息次数缩减至1次，累计降息幅度约25bp。美国国债期货市场隐含的收益率曲线图显示收益率曲线倒挂程度无显著变化，2年期国债收益率从上周4.65%反弹至4.71%，十年期国债收益率从4.17%下降至4.23%，市场对于美国经济远期衰退预期仍有期待。 基本面分析——海外宏观 截至6月21日，美国十债利率反弹5bp至4.25%，通胀预期反弹6bp至2.23%,实际利率下降1bp至2.02%，风险资产价格涨跌分化。美债10-2Y价差倒挂程度上周缩窄2bp至-45bp。中美利差倒挂程度扩大5bp至-199.3bp,离岸人民币价格大幅贬值0.27%，创近半年新低。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，6月股市处于季节性震荡调整时期，股市大概率持续震荡调整至7月初，随后迎来反弹行情，上周市场受陆家嘴论坛监管发言无利多刺激扰动持续调整，考虑到本轮涨幅空间有限，且大量小市值股票均已经大幅调整，叠加当前宏观政策密集出台及海外美债利率在经济数据边际下滑的驱动下调整，预计本周市场将震荡寻底，迎来7月上涨行情。风格方面，周期成长风格预计差异不显著。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，大宗商品工业品和农产品6月将震荡回调，随后七月再次上涨，上周工业品中有色、黑色和化工及农产品持续调整，商品指数企稳筑底，短期商品指数已经接近重要支撑位置，即过去两年震荡平台中枢水平，在外需下行和国内政策刺激效果弱于预期的扰动下，弱现实令工业品仍有调整压力，关注黑色和有色急跌后做多的机会，农产品在天气溢价逐渐消退后展开一轮调整，未来一个月有望震荡筑底。 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，利率通常6月震荡筑底反弹，10-2Y利差有望震荡下行，收益率曲线再次走平。上周受陆家嘴论坛中央行行长释放修改政策利率基准的影响，短端利率下降一个台阶，长端收益率持平，收益率曲线持续走陡。随着半年末来临，资金面临紧缺压力，叠加宏观政策密集出台，以及宽财政预期主导的经济边际复苏，债市面临高位震荡调整的风险。预计短期交易弱现实后，7月国债有望迎来再次调整的风险，关注急跌波段做多十债、三十债，反弹波段空五债二债的机会。 宏观日历 关注中国工业企业利润、美国PCE物价和居民收入数据 本周财经日历中，中国将公布5月工业企业利润数据。 海外市场关注美国5月PCE物价数据表现，市场预期核心PCE物价指数降低至2.6%。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看