大类资产周报：大类资产每周观察

研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 1 2 3 4 大类资产周评：美国大选靴子落地，中国宽财政刺激弱于预期 策略概述 1、美国大选特朗普全面获胜，引发市场对再通胀的担忧，美债利率和美元指数震荡走高，但美联储主席议息表现偏鸽，实际利率下行驱动风险资产价格上涨，关注本周美国通胀数据表现。 2、国内实体经济趋稳，地产销售脉冲后小幅回落，宏观乐观情绪高涨，国内风险资产价格走高，但人大会议审议通过的财政方案低于市场预期，短期或利空资产价格。短期国内货币供需中性趋紧，国债和实体经济债务融资需求维持高位，资金价格小幅回落，制造业产能利用率内外需同步边际下滑，同时通缩风险进一步严峻，关注本周经济数据表现。 投资要点 美国通胀、就业市场有望从均衡再度走向紧张的风险，美国经济软着陆概率较高，美联储年内货币政策转鹰的可能性增加，金融条件持续收紧或给大类资产带来潜在利空压力，但经济上行给需求端带来利多，风险资产有望涨跌分化，美股高位震荡，美债承压，贵金属迎利多。中国经济在一揽子宏观政策刺激下效果逐步凸显，制造业内外需共振止跌回升，地产消费信心仍在持续，短期经济或将企稳反弹，关注后续回升的力度。本周大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格差异不显著；商品预计震荡上涨和结构分化，建议回调做多配置有色、黑色等供给有瓶颈但需求有政策刺激的工业品，外需相关的化工在美国经济软着陆背景下也有望止跌上涨；利率债短期在弱现实和宽财政预期背景下预计高位震荡，建议高抛低吸，急跌长多思路参与；美国利率震荡上涨，实际利率反弹给贵金属金融属性带来一定压力，但美国大选避险属性和中国宽货币、宽财政加码给贵金属注入货币属性利多，贵金属价格预计持续震荡上涨，建议回调加多黄金和白银。 美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 行情回顾 过去一周大类资产表现：A股领涨，黄金领跌 A股>欧美股市>港股>大宗商品>中国债券>美元指数>美债>黄金 行情回顾 过去一周大宗商品表现：欧线领涨，工业硅领跌 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.11%，较上周下降0.25%，位于64.5%分位点，外资风险溢价指数录得4.53%，较上周下降0. 4%，位于28.7%分位点，外资吸引力下降至中性偏低水平。 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期14001亿元，逆回购投放8430亿元，货币净回笼13158亿元，流动性小幅收紧，MLF在10月份投放7000亿，到期7890亿，MLF维持收紧，流动性总体中性趋紧，央行货币政策从MLF转向公开市场操作为主。 货币供需分析——货币需求 上周国债发行2053.3亿，到期850亿，货币净需求1203.3亿;地方债发行117.2亿，到期294.4亿，货币净需求177.2亿;其他债发行10432.9亿，到期7896.2亿，货币净需求2536.7亿;债市总发行12603.5亿，到期9040.7亿，货币净需求3562.7亿;货币债务融资需求维持高位，系国债和企业债务融资需求支撑总量。 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化5.3bp、-0.5bp、10.1bp至1.6%、1.47%、1.46%。同业存单发行利率下降7.1bp，股份制银行发行的CD利率回落6.2bp至1.88%，资金利率低于MLF 1年期利率水平2%，高于政策利率DR007的1.6%，资金真实总需求边际回落，资金价格再次走弱。 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化-2.6bp，5年期国债收益率变化-1.2bp，2年期国债收益率变化-0.4bp；10年期国开债收益率较前一周变化-2.5bp，5年期国开债收益率变化-0.1bp，2年期国开债收益率变化-2.8bp，整体来看，上周收益率期限结构有所走平，系地产销售边际走弱和宏观利多情绪回落导致，国债和国开债之间的信用利差短端缩窄。 实体经济分析——地产需求 截止11月7日数据，30大中城市商品房周成交面积为245.7万平方米，环比上周344.8万平方米季节性回落，与疫情前的2019年同期相比下滑28.4%，位于近7年低位；二手房销售持续季节性反弹，位于近七年高位，上周地产高频销售走势新房和二手房表现背离，地产新政效果趋于边际走弱，但二手房旺季来临维持强势，房地产市场总体好转，关注后续持续性。 实体经济分析——服务业活动 截止11月8日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8244.7万人次，较去年同期增7.2%，较2021年同期增长43.4%，服务业经济活动维持高位，周度环比季节性走强。百城交通拥堵延时指数与上周季节性反弹，位于近三年偏高水平，综合来看，服务业经济活动持续边际改善，一揽子宏观调控政策效果凸显。 数据来源：iFind，正信期货 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率边际回落，钢厂产能利用率下降0.53%，沥青产能利用率下降3.2%，水泥熟料企业产能利用率与上周持平，焦企产能利用率下降0.19%，地产基建相关制造业产能利用率走势边际下降，关注后续持续性，外需相关的化工产业链平均开工率较上周下降0.17%，外需再度走弱，综合来看，制造业内外需走势全面回落，关注是短期波动还是转势。 大宗商品分析——金属库存 钢材、铁矿、铜位于季节性降库周期，铝矿位于季节性累库周期。 钢材小幅降库，位于历史偏低水平，钢价在宏观政策预期扰动下震荡。铁矿库存创近八年新高，上周库存小幅下降，铁矿价格跟随宏观情绪震荡。 铜处于降库周期，上周库存小幅回落，位于中性偏高水平，美国总统大选带来的再通胀预期扰动价格短期波动。 氧化铝的库存位于近8年最低水平，上周库存小幅下降，氧化铝价格高位强势上涨 大宗商品分析——化工库存 原油位于季节性累库周期阶段，上周库存小幅反弹，位于近几年偏低水平，原油价格在特朗普上任后的再通胀预期和美国经济软着陆的形势下震荡反弹。 沥青库存偏低，上周库存持平，位于中性偏低水平，沥青价格跟随原油反弹。 纯碱未来一个月位于季节性累库周期，上周库存放缓，纯碱价格受宏观情绪扰动震荡。 玻璃处于季节性降库过程，上周库存持续下降，玻璃价格高位震荡。 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存持续下降，维持历史高位，位于季节性降库周期，豆粕价格低位震荡反弹，油脂库存进入季节性累库周期初期，上周库存持续小幅下降，油脂价格进一步走强。 基本面分析——海外宏观 上周美国大选特朗普全面获胜，市场预期美国远期再通胀逻辑，但美联储议息会议中表现偏鸽，市场对美联储12月降息仍有期待，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期年内12月有65%的概率降息25bp,35%的概率不降息，2025年降息次数缩减至2-3次，降息周期的利率终值修正值3.75-4%区间。 基本面分析——海外宏观 截至11月8日，美国十债利率下降7bp至4.3%，通胀预期反弹2bp至2.35%,实际利率下降9bp至1.95%，风险资产价格全面上涨。美债10-2Y价差倒挂解除，价差较上周缩窄12bp至4bp。中美利差倒挂程度缩窄3bp至-220bp,离岸人民币价格贬值0.84%，美元兑人民币回到近一年区间中枢。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，11月股市处于季节性震荡上涨时期，节奏上先抑后扬，上周市场在美国大选利多的扰动下止跌上涨，回到10月初高位水平。本周在国内人大常委会审议的增量财政政策不及预期的扰动下市场面临回调风险，但11月期间为宏观政策效果的观察窗口期，若本周公布的经济再度全面疲弱，则市场将迎来调整时期，建议反弹减多或急跌波段做多。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，大宗商品工业品11-12月将震荡上涨，上周工业品受美国大选带来的再通胀预期利多影响震荡分化，总体表现上涨，农产品受收获季扰动持续上涨。本周受中国宏观刺激政策不及预期的影响工业品有调整风险，但总体仍处于宏观预期时间窗口，易涨难跌，建议均衡配置为主，逢低多配外需化工和内需有色和政策利多的地产后周期相关品种，空配地产开工端品种。 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，利率通常6-11月震荡反弹，10-2Y利差震荡下行，收益率曲线震荡走平。上周受宏观预期落地和地产等经济数据边际走弱的影响，债券利率再度下行，端端国债收益率下降幅度更大，收益率曲线小幅走陡。随着国内宏观政策进入真空期，以及经济数据持续疲弱，但未来宏观预期仍在延续，债市场短期或将维持高位偏强震荡，建议回调做多长债。 宏观日历 关注中国10月通胀、货币和实体经济表现、美国CPI和零售销售等高频数据 本周财经日历中，中国将公布10月CPI、社融、GDP和同业增加值等数据，关注经济是否边际改善。 海外市场关注美国10月CPI是否有止跌回升，以及零售销售的韧性。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看