大类资产周评：美国大选靴子落地，中国宽财政刺激弱于预期
策略概述
- 美国大选影响：特朗普全面获胜引发市场对再通胀的担忧，美债利率和美元指数震荡走高。美联储主席议息表现偏鸽，实际利率下行驱动风险资产价格上涨，关注本周美国通胀数据表现。
- 国内经济情况：实体经济趋稳，地产销售脉冲后小幅回落，宏观乐观情绪高涨，国内风险资产价格走高。但人大会议审议通过的财政方案低于市场预期，短期或利空资产价格。国内货币供需中性趋紧，国债和实体经济债务融资需求维持高位，资金价格小幅回落。制造业产能利用率内外需同步边际下滑，通缩风险进一步严峻，关注本周经济数据表现。
投资要点
- 美国经济与货币政策：通胀、就业市场有望从均衡再度走向紧张，美国经济软着陆概率较高，美联储年内货币政策转鹰的可能性增加，金融条件持续收紧或给大类资产带来潜在利空压力。经济上行给需求端带来利多，风险资产有望涨跌分化，美股高位震荡，美债承压，贵金属迎利多。
- 中国经济与政策：中国经济在一揽子宏观政策刺激下效果逐步凸显，制造业内外需共振止跌回升，地产消费信心仍在持续，短期经济或将企稳反弹，关注后续回升的力度。
本周大类资产配置建议
- 权益：回调做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债），权益风格差异不显著。
- 商品：预计震荡上涨和结构分化，建议回调做多配置有色、黑色等供给有瓶颈但需求有政策刺激的工业品，外需相关的化工在美国经济软着陆背景下也有望止跌上涨。
- 利率债：短期在弱现实和宽财政预期背景下预计高位震荡，建议高抛低吸，急跌长多思路参与。
- 贵金属：美国利率震荡上涨，实际利率反弹给贵金属金融属性带来一定压力，但美国大选避险属性和中国宽货币、宽财政加码给贵金属注入货币属性利多，贵金属价格预计持续震荡上涨，建议回调加多黄金和白银。
风险提示
- 美国通胀和就业扰动
- 国内实体经济恢复不及预期
- 地缘军事冲突风险
行情回顾
- 大类资产表现：A股领涨，黄金领跌。
- 大宗商品表现：欧线领涨，工业硅领跌。
- 风险溢价：股债风险溢价录得3.11%，外资风险溢价指数录得4.53%，外资吸引力下降至中性偏低水平。
货币供需分析
- 货币供应：上周央行OMO逆回购到期14001亿元，逆回购投放8430亿元，货币净回笼13158亿元，流动性小幅收紧，MLF维持收紧，流动性总体中性趋紧。
- 货币需求：债市总发行12603.5亿，到期9040.7亿，货币净需求3562.7亿，货币债务融资需求维持高位。
- 资金价格：DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化5.3bp、-0.5bp、10.1bp至1.6%、1.47%、1.46%，资金真实总需求边际回落，资金价格再次走弱。
- 期限结构：上周收益率期限结构有所走平，国债和国开债之间的信用利差短端缩窄。
实体经济分析
- 地产需求：30大中城市商品房周成交面积环比回落，二手房销售持续反弹，地产新政效果趋于边际走弱，但二手房旺季来临维持强势。
- 服务业活动：全国28大中城市地铁客运量维持高位，服务业经济活动持续边际改善。
- 制造业跟踪：制造业产能利用率边际回落，地产基建相关制造业产能利用率走势边际下降，外需相关的化工产业链平均开工率较上周下降，外需再度走弱。
大宗商品分析
- 金属库存：钢材、铁矿、铜位于季节性降库周期，铝矿位于季节性累库周期。钢价在宏观政策预期扰动下震荡，铁矿库存创近八年新高，铜库存位于中性偏高水平，氧化铝库存位于近8年最低水平。
- 化工库存：原油位于季节性累库周期，沥青库存偏低，纯碱库存放缓，玻璃库存持续下降。
- 农产品库存：豆粕库存持续下降，油脂库存进入季节性累库周期初期，油脂价格进一步走强。
基本面分析
- 海外宏观：美国大选特朗普全面获胜，市场预期美国远期再通胀逻辑，但美联储议息会议中表现偏鸽，市场对美联储12月降息仍有期待。美国十债利率下降7bp至4.3%，通胀预期反弹2bp至2.35%，实际利率下降9bp至1.95%，风险资产价格全面上涨。
- 海外宏观：中美利差倒挂程度缩窄3bp至-220bp，离岸人民币价格贬值0.84%，美元兑人民币回到近一年区间中枢。
量化诊断
- 权益：11月股市处于季节性震荡上涨时期，节奏上先抑后扬，上周市场止跌上涨，回到10月初高位水平。本周在国内人大常委会审议的增量财政政策不及预期的扰动下市场面临回调风险，建议反弹减多或急跌波段做多。
- 大宗商品：大宗商品工业品11-12月将震荡上涨，上周工业品受美国大选带来的再通胀预期利多影响震荡分化，总体表现上涨。本周受中国宏观刺激政策不及预期的影响工业品有调整风险，但总体仍处于宏观预期时间窗口，易涨难跌，建议均衡配置为主，逢低多配外需化工和内需有色和政策利多的地产后周期相关品种，空配地产开工端品种。
- 利率：利率通常6-11月震荡反弹，10-2Y利差震荡下行，收益率曲线震荡走平。上周受宏观预期落地和地产等经济数据边际走弱的影响，债券利率再度下行，端端国债收益率下降幅度更大，收益率曲线小幅走陡。随着国内宏观政策进入真空期，以及经济数据持续疲弱，但未来宏观预期仍在延续，债市场短期或将维持高位偏强震荡，建议回调做多长债。
宏观日历
- 关注中国10月通胀、货币和实体经济表现、美国CPI和零售销售等高频数据。
