大类资产周报：大类资产每周观察

研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 1 2 3 4 大类资产周评：美日央行议息来袭，国内消费刺激预期提振市场情绪 策略概述 1、美国2月CPI和PPI总体弱于预期，强化美联储货币政策宽松的预期，然而全球通过俄乌问题后开始担忧美元信用，美债和美元共振下跌，金融条件边际趋紧，非美资产领涨，本周关注美联储和日本央行议息会议释放的指引。 2、国内实体经济表现开始全面乏力，地产销售重心回落，社会融资表现疲软，制造业开工率内需企稳外需边际减弱，两会关于宏观刺激未超预期，但新的消费和民生福利刺激预期再起，国内风险资产价格短期预计走势震荡。短期货币供需中性偏紧，国债和企业债务融资需求强劲，资金价格在央行流动性干预下偏强，稳汇率目标使得国内流动性压力仍在。 投资要点 美国经济数据全面降温，制造业复苏和服务业走弱，在关税政策弱于预期的背景下，美国通胀总体将延续下行趋势，在美元信用下降的扰动下美债利率下行动能减弱，金融条件边际趋紧给大类资产价格带来压力，同时美国服务业降温利空企业盈利端，美股有高位调整的风险，大宗商品在供给约束和制造业复苏下预计震荡分化。中国经济在一揽子宏观政策刺激下脉冲效应减弱，但科技发展的提振削弱了短期进一步加码刺激的空间，短期的消费政策刺激空间也有限，制造业内外需交替弱势复苏，地产消费信心有所降温，短期经济或仍将震荡寻底，关注制造业季节性回调的短期风险。本周大类资产配置方面建议风险资产逢高减配成长股，急跌多配周期股，如IF和IH等；商品预计震荡和结构分化，建议回调做多配置有色、化工等供给有瓶颈但有金融属性的工业品，反弹做空弱现实相关和政策抑制的地产开工端黑色品种和农产品；利率债在宏观预期和流动性冲击即将结束的背景下预计二次探底，总体高位震荡，建议持多或急跌做多；美国利率高位震荡，美元信用下降给贵金属注入避险利多，继续持多黄金和回调加多白银。 风险提示俄乌问题扰动、美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期 行情回顾 过去一周大类资产表现：贵金属领涨，美股领跌 行情回顾 过去一周大宗商品表现：沪锡领涨，纯碱领跌 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.3%，较上周下降0.11%，位于72.9%分位点，外资风险溢价指数录得4.38%，较上周下降0. 06%，位于26.6%分位点，外资吸引力维持中性偏低水平。 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期7779亿元，逆回购投放5262亿元，货币净回笼2517亿元，公开业务市场流动性边际持续收紧，MLF在2月份投放0亿，到期5000亿，MLF持续收紧，流动性总体中性偏紧。 货币供需分析——货币需求 上周国债发行3373.6亿，到期1603.1亿，货币净需求1770.5亿;地方债发行867亿，到期304.5亿，货币净需求562.5亿;其他债发行16854.9亿，到期11211亿，货币净需求5643.8亿;债市总发行21095.6亿，到期13118.6亿，货币净需求7976.9亿;货币债务融资需求强劲，系国债和企业债务融资需求持续发力。 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-0.6bp、-2.4bp、1bp至1.8%、1.78%、1.81%。同业存单发行利率反弹0.9bp，股份制银行发行的CD利率回落1.6bp至1.98%，资金利率小幅低于MLF 1年期利率水平2%，高于政策利率DR007的1.81%，资金供给延续偏紧，资金价格边际回落。 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化5.2bp，5年期国债收益率变化1.1bp，2年期国债收益率变化3bp；10年期国开债收益率较前一周变化6bp，5年期国开债收益率变化1.3bp，2年期国开债收益率变化-6.1bp，整体来看，上周收益率期限结构小幅走陡，系央行干预流动性导致短端利率持续偏强，长端受宽宏观预期和流动性的拖累再度上涨，国债和国开债之间的信用利差短端大幅缩窄。 实体经济分析——地产需求 截止3月13日数据，30大中城市商品房周成交面积为176.7万平方米，环比上周188.2万平方米小幅回落，位于中性偏低水平，与疫情前的2019年同期相比下降32.6%；二手房销售季节性回升，位于近七年中性水平，上周地产高频销售走势新房和二手房表现有所分化，地产新政效果使得市场总体重心有所抬升，但两会未释放更多地产增量政策后市场显著降温，关注未来地产销售走势。 实体经济分析——服务业活动 截止3月14日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8231万人次，较去年同期增2.5%，较2021年同期增长26.6%，服务业经济活动维持高位，但边际降温。百城交通拥堵延时指数较上周小幅回升，回到近三年偏高水平，综合来看，服务业经济活动趋于自然增长平稳水平，周度变化不显著。 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率止跌回升，钢厂产能利用率反弹0.03%，沥青产能利用率上涨1.7%，水泥熟料企业产能利用率上涨0.2%，焦企产能利用率下降0.85%，外需相关的化工产业链平均开工率较上周下降0.06%，海外制造业复苏节奏放缓，综合来看，制造业内外需走势分化，外需边际减弱，内需有所企稳，制造业需求总体偏弱。 大宗商品分析——金属库存 钢材、铜、铝和铁矿进入季节性降库周期初期。 钢材小幅去库，位于历史偏低水平，钢价在低库存和季节性下降时期表现震荡 铁矿库存回落到近八年中性水平，上周库存大幅下降，铁矿价格走势止跌反弹。 铜上周库存持平，位于中性偏高水平，铜价走势在海外制造业复苏和美元指数下跌背景下震荡走强。 氧化铝的库存位于近8年最低水平，上周库存小幅下降，氧化铝价格在供给因素扰动下震荡偏弱。 大宗商品分析——化工库存 原油位于季节性累库周期阶段，上周库存小幅反弹，位于近几年中性偏低水平，原油价格在现实和地缘扰动下止跌企稳。 沥青上周库存小幅下降，回到中性水平，沥青价格在原油带动下高位补跌 纯碱未来几个月进入季节性降库周期，上周库存小幅下降，纯碱价格在需求边际改善下跌势放缓 玻璃处于季节性降库初期，上周库存持续增加，玻璃价格受弱现实影响弱势震荡 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存小幅下降，位于历史中性水平，豆粕价格在中美贸易摩擦背景下剧烈波动，油脂库存位于季节性降库周期，上周库存小幅下降，位于偏低水平，油脂价格走势震荡。 基本面分析——海外宏观 美国公布2月通胀数据，CPI同比增速录得2.8%，低于市场预期值2.9%和前值3%，核心CPI也较上月回落0.2%，环比增速降至0.2%，美国通胀压力迅速下降，房屋分项和能源分项贡献主要力量，食品和医疗分项表现出一定韧性，进一步强化美联储年内降息三次的预期。 基本面分析——海外宏观 上周美国CPI和PPI持续降温，但结构来看有细分项表现坚挺，扰动金融市场小幅修正对美联储利率路径的预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2025年降息次数维持3次，且降息幅度约75bp，但降息时点预期后移至6月，9月和12月，降息周期的利率终值下降至3.5%-3.75%区间。 基本面分析——海外宏观 截至3月14日，美国十债利率下降1bp至4.31%，通胀预期下降3bp至2.3%,实际利率反弹2bp至2.01%，风险资产价格受金融条件抑制偏弱。美债10-2Y价差下降4bp至29bp。中美利差倒挂程度缩窄4.4bp至-247bp,离岸人民币价格升值0.13%，美元兑人民币位于近三年区间中枢水平震荡。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，3月股市处于季节性震荡时期，节奏上先抑后扬，上周市场在中国消费和民生福利政策的刺激下止跌上涨，本周在政策预期兑现之前预计仍将偏强运行，由于2月货币数据表现出仍然疲软、以及海外经济面临阶段性下行的担忧、上市公司年度和一季度业绩逐步披露，权益市场预计总体仍表现震荡为主，建议逢高减多，风格上倾向周期的补涨，谨防成长风格调整的风险。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，大宗商品工业品3月将延续震荡上涨，农产品则大幅调整，上周工业品受中国宏观政策关于刺激消费的影响止跌企稳。由于2月货币数据表现出仍然疲软、以及未来一段时间中美关系仍将持续扰动，在内需季节性下行和国内宏观刺激预期背景下预计工业品将维持震荡分化结构，建议中性配置为主，逢低多配外需化工、内需有色等金融属性相关品种，反弹空配地产开工端品种，农产品预计走势震荡调整，建议逢高做空。 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，利率通常3月开始震荡下行，10-2Y利差震荡上行，收益率曲线震荡走陡。受上周资金面仍然偏紧的影响，债券利率二次反弹，收益率曲线小幅走陡。未来一段时间，制造业将季节性走弱，以及关税对经济前景的冲击，利率仍有再次回调的可能性，债市场总体短期在多空博弈下预计高位波动，建议急跌波段做多短端债券，或多短空长套利。 宏观日历宏观日历 关注中国2月货币和实体经济数据表现、美国零售销售和美联储议息结果 本周财经日历中，中国将公布2月货币供需和投资、消费等实体经济数据，关注经济是否回暖。 海外市场关注美国2月零售销售、地产开工等数据，以及美联储和日本央行议息结果及释放的预期。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看