大类资产每周观察正信期货大类资产周报20250316
主要观点
- 美国经济数据全面降温，通胀总体将延续下行趋势，强化美联储货币政策宽松的预期。
- 全球担忧美元信用，美债和美元共振下跌，金融条件边际趋紧，非美资产领涨。
- 国内实体经济表现乏力，地产销售重心回落，社会融资疲软，制造业内外需交替弱势复苏。
- 两会关于宏观刺激未超预期，新的消费和民生福利刺激预期再起，国内风险资产价格短期预计走势震荡。
- 短期货币供需中性偏紧，国债和企业债务融资需求强劲，资金价格在央行流动性干预下偏强，稳汇率目标使得国内流动性压力仍在。
行情回顾
- 过去一周大类资产表现：贵金属领涨，美股领跌。
- 过去一周大宗商品表现：沪锡领涨，纯碱领跌。
风险溢价
- 股债风险溢价录得3.3%，位于72.9%分位点。
- 外资风险溢价指数录得4.38%，位于26.6%分位点，外资吸引力维持中性偏低水平。
货币供需分析
- 货币供应：央行OMO逆回购到期7779亿元，逆回购投放5262亿元，货币净回笼2517亿元，MLF持续收紧，流动性总体中性偏紧。
- 货币需求：国债发行3373.6亿，到期1603.1亿，货币净需求1770.5亿；地方债发行867亿，到期304.5亿，货币净需求562.5亿；其他债发行16854.9亿，到期11211亿，货币净需求5643.8亿；债市总发行21095.6亿，到期13118.6亿，货币净需求7976.9亿。
- 资金价格：DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-0.6bp、-2.4bp、1bp至1.8%、1.78%、1.81%，同业存单发行利率反弹0.9bp，股份制银行发行的CD利率回落1.6bp至1.98%。
- 期限结构：上周10年期国债收益率较前一周变化5.2bp，5年期国债收益率变化1.1bp，2年期国债收益率变化3bp；10年期国开债收益率较前一周变化6bp，5年期国开债收益率变化1.3bp，2年期国开债收益率变化-6.1bp。
实体经济分析
- 地产需求：30大中城市商品房周成交面积为176.7万平方米，环比上周小幅回落，二手房销售季节性回升。
- 服务业活动：全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8231万人次，服务业经济活动维持高位，但边际降温。
- 制造业跟踪：制造业产能利用率止跌回升，外需相关的化工产业链平均开工率较上周下降0.06%，海外制造业复苏节奏放缓。
大宗商品分析
- 金属库存：钢材、铜、铝和铁矿进入季节性降库周期初期，钢材小幅去库，铁矿库存大幅下降，铜库存持平，氧化铝库存小幅下降。
- 化工库存：原油库存小幅反弹，沥青库存小幅下降，纯碱库存小幅下降，玻璃库存持续增加。
- 农产品库存：豆粕库存小幅下降，油脂库存小幅下降。
基本面分析
- 海外宏观：美国2月通胀数据低于预期，强化美联储货币政策宽松的预期，但细分项表现坚挺，扰动金融市场。
- 海外宏观：美国十债利率下降1bp至4.31%，通胀预期下降3bp至2.3%，实际利率反弹2bp至2.01%，风险资产价格受金融条件抑制偏弱。
- 海外宏观：中美利差倒挂程度缩窄4.4bp至-247bp，离岸人民币价格升值0.13%，美元兑人民币位于近三年区间中枢水平震荡。
量化诊断
- 权益：3月股市处于季节性震荡时期，节奏上先抑后扬，上周市场在中国消费和民生福利政策的刺激下止跌上涨，本周预计总体仍表现震荡为主，建议逢高减多，风格上倾向周期的补涨。
- 大宗商品：大宗商品工业品3月将延续震荡上涨，农产品则大幅调整，建议中性配置为主，逢低多配外需化工、内需有色等金融属性相关品种，反弹空配地产开工端品种，农产品预计走势震荡调整。
- 利率：利率通常3月开始震荡下行，10-2Y利差震荡上行，收益率曲线震荡走陡，未来一段时间，制造业将季节性走弱，以及关税对经济前景的冲击，利率仍有再次回调的可能性，债市场总体短期在多空博弈下预计高位波动，建议急跌波段做多短端债券，或多短空长套利。
宏观日历
- 关注中国2月货币和实体经济数据表现、美国零售销售和美联储议息结果。
