海外周报：关注12月美联储不降息风险

关注12月美联储不降息风险 2024年11月25日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn 相关研究 《直面挑战，保持定力——特朗普未来对华政策、影响及对策》2024-11-24 ◼增长：分析师预期2025年美国经济保持2%的稳定增长。①模型：近期公布的新屋开工、地方联储调查等数据好坏参半，但美联储模型对短期经济增速仍保持乐观。最新亚特兰大联储GDPNow模型将24Q4美国GDP季调环比年率增速预测由+2.5%上调至+2.6%，纽约联储Nowcast模 型 将24Q4美国GDP季调环比年率增速预 测 由+2.06%下 调 至+1.91%。②分析师：根据彭博在11月25-20日对83名分析师的调查问卷，当前分析师一致预期24Q4-25Q4美国GDP季环比年率增速分别为2.0→1.8→1.9→2.0→2.1%，未来1年美国经济陷入衰退概率维持25%不变。分析师对24Q4与25Q1美国GDP增速预期较上月继续上调。 《“宽财政”博弈“加关税”——2025年度展望（二）:人民币汇率》2024-11-23 ◼通胀：分析师预期2025年通胀或更接近联储目标。①分析师：根据彭博在11月25-20日对83名分析师的调查问卷，当前分析师一致预期24Q4-25Q4美国CPI同比增速分别为2.6→2.3→2.3→2.4→2.4%，PCE同比增速分别为2.4→2.2→2.1→2.1→2.1%，其中，24Q4-25Q4的CPI增速较上月调查均整体上调0.1%。②交易员：最新通胀掉期显示，交易员预期11-12月CPI同比增速分别回升至+2.74%、+2.76%。短期看，通胀黏性与年末的低基数效应料让11-12月CPI同比增速延续反弹。中长期看，特朗普对内宽财政（居民减税、制造业回流、鼓励房地产）、对外紧供给（加征关税、限制移民）、26H2更换美联储主席等政策均意味着美国在远期仍存在二次通胀的风险。 ◼货币政策：分析师预期到明年底每季度降息25bps。①模型：参考分析师对失业率与通胀率的最新预测，我们的泰勒规则指引2025年各季度美联储政策利率上限分别为4.63→4.48→4.32→4.33%。②分析师：根据彭博在11月25-20日对83名分析师的调查问卷，当前分析师一致预期24Q4-25Q4美联储政策利率上限分别为4.5→4.25→4.0→3.75→3.5%。从分布来看，预测众数显示12月仍有25bps降息，明年则是每季度降息25bps。③交易员：联邦基金期货模型显示，交易员预期2024年12月降息幅度0.53次/13.2bps，到2025年12月累计降息2.63次/65.6bps。④美联储：本周多位美联储官员的发言显示出对未来降息节奏的分歧。美联储理事Bowman表示对于进一步的降息应采取谨慎态度，认为当前通胀仍是一个令人担忧的问题，而劳动力市场依然强劲。美联储理事Cook则称整体数据显示当前通胀的下行轨迹仍在继续，同时劳动力市场也在逐步降温。Cook同时表示未来适当的政策利率路径仍将是下行的。综合来看，当前各方对美联储未来降息路径仍存分歧。我们认为，短期需谨慎美联储12月不降息的风险：①12月公布的11月非农料从飓风与罢工的扰动中修复，叠加美联储已落地的75bps降息对经济的支撑，新增非农或从+1.2万回升至+15万的中枢水平；②12月公布的11月CPI料在通胀黏性与年末低基数的共振下延续回升，二者或让美联储跳过12月的降息。中期看，2025年市场较大的分歧或来自特朗普政策节奏的不确定性，但总体上，我们认为交易员的2.63次降息较分析师的5次降息比更为理性。 ◼风险提示：美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：美联储，东吴证券研究所；单位%，GDP为季调环比年率增速 数据来源：彭博，美联储，东吴证券研究所；单位%，GDP为季调环比年率增速 数据来源：彭博，东吴证券研究所；单位%，GDP为季调环比年率增速 数据来源：彭博，东吴证券研究所；横轴数字1代表预测值落在(0.5%,1%] 数据来源：彭博，东吴证券研究所；横轴数字1代表预测值落在(0.8%, 1%] 数据来源：彭博，东吴证券研究所；单位% 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博，东吴证券研究所；单位为%，彭博政策利率为利率上限 数据来源：彭博，东吴证券研究所；横轴数字5.5对应政策利率上下限为[5.25%, 5.5%] 数据来源：彭博，美联储，东吴证券研究所；单位%，政策利率为上限 数据来源：彭博，东吴证券研究所；横轴单位为月份数 数据来源：彭博，东吴证券研究所；单位为% 数据来源：彭博，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn