海外周报：12月FOMC前瞻：“不降息+鸽派发布会”or“降息+鹰派发布会”

12月FOMC前瞻：“不降息+鸽派发布会”or“降息+鹰派发布会” 2025年11月30日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师张佳炜 执业证书：S0600524120013zhangjw@dwzq.com.cn证券分析师韦祎执业证书：S0600525040002weiy@dwzq.com.cn研究助理王茁执业证书：S0600124120013wangzhuo@dwzq.com.cn ◼大类资产：美联储官员鸽派发言加码Fed Put，美股大涨，美债利率下行。继上周美股大跌后，本周美联储官员鸽派发言令12月降息预期持续回暖，叠加俄乌冲突谈判出现新进展提振市场情绪（详见报告《俄乌“28点”停火协议：和平之路依旧漫长》），美股大幅反弹，美债利率下行，10年期美债利率一度跌破4%。整体来看，全周（11月24日至11月28日）10年期美债利率降5bps至4.013%，2年期美债利率降1.81bps至3489%，美元指数降0.72%至99.46；标普500指数，纳斯达克指数分别收涨3.73%和4.91%；现货黄金价格收涨4.29%至4239美元/盎司。 相关研究 《流动性与科技双驱动的资本市场——2026年度展望：大类资产》2025-11-28 《俄乌“28点”停火协议：和平之路依旧漫长》2025-11-27 ◼海外经济：美联储官员强调劳动力市场衰退风险，12月降息预期再度升温。消费方面，美国9月零售销售环比+0.2%，预期+0.4%，前值+0.6%。通胀方面，美国9月PPI环比+0.3%，预期+0.3%，前值-0.1%，核心PPI环比+0.1%。预期+0.2%，前值-0.1%。货币政策方面，继上周五纽约联储主席威廉姆斯后，本周美联储官员继续对未来货币政策发表鸽派言论，其中①美联储理事，新美联储主席候选人之一的沃勒表示对未来劳动力市场状况依旧感到担忧，主张12月降息；②旧金山联储主席戴利表示相较于应对通胀反弹，管理就业市场突然恶化更为困难。鉴于当前劳动力市场十分脆弱，她支持12月再度降息。增长方面，截至11月26日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q3美国GDP最新预测值为+3.9%；截至11月28日，纽约联储Nowcast模型对25Q3美国GDP预测值为+2.31%。 ◼12月FOMC前瞻：降息仍有变数，关注决议投票结构及点阵图指引。10月FOMC会议后，市场对12月的降息预期经历了“过山车”式的大幅波动。本月前半，多位美联储官员的鹰派发言及10月FOMC会议纪要令12月降息概率预期一度跌至29.3%。但随着就业结构不佳及失业率走高的9月非农数据发布，叠加美股大跌后纽约联储主席威廉姆斯及其他美联储官员对降息的鸽派言论，12月降息概率预期再度回暖至83%。当前FOMC票委中公开表态支持12月暂停降息的共有5人，分别为Collins、Goolsbee、Musalem和Schmid四位地方联储主席与理事Barr。而支持降息的共有4人，分别为Bowman、Waller、Miran和Williams均为特朗普提名的理事与有永久投票权的纽约联储主席，其中Miran依旧表态支持降息50bps。由于美联储即将进入12月FOMC会议前的静默期，因此12月1日Powell的发言将为降息提供最后指引。向前看，下周FOMC会议前最后一周的经济数据，如ISM制造业与服务业PMI、就业及9月PCE价格指数等，仍可能给12月降息带来变数。但无论最终数据表现如何，12月FOMC会议上美联储都将在“暂停降息+鸽派发布会”与“降息+鹰派发布会”的组合之间做出选择，重点需关注利率决议的投票结构以及对未来降息指引的点阵图。此外，本周美国财政贝森特透露特朗普可能在圣诞节前宣布新人美联储主席人选，而目前预期最有可能接任鲍威尔的白宫国家经济委员会主任哈赛特（Kevin Hassett）也令市场对未来降息预期有所升温（详见报告《谁会是下任美联储主席？》）。向前看，若特朗普最终提名哈赛特为新任美联储主席，则美联储理事会中将有4人在货币政策立场上与特朗普一致，其对美联储独立性的干预也将进一步加强（详见报告《特朗普干预美联储独立性的三个途径》），美联储开启宽松货币周期的趋势也将因此愈发明显。 ◼风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位% 数据来源：彭博、东吴证券研究所；横轴单位为年份后两位，下同；纵轴单位% 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位% 数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位% 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位bps 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位十亿美元 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位bps 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：Kalshi、东吴证券研究所 数据来源：Polymarket、东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn