海外周报20241215：12月FOMC前瞻：降息25bps，预期指引更鹰派

12月FOMC前瞻：降息25bps，预期指引更鹰派 2024年12月15日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn 相关研究 《如何兑现“适度宽松”？——2025年度展望（八）:货币政策》2024-12-13 ◼下周关注：12月FOMC料降息25bps，点阵图料上调2025利率指引。北京时间12月19日凌晨3点，美联储将公布12月FOMC会议决议。我们预期12月FOMC：①美联储将降息25bps；②新的点阵图对2025年政策利率指引将由9月的[3.25, 3.5]%上调25-50bps，预期众数与中位数为[3.5, 3.75]%；③长期政策利率预期或由2.9%再度上调至3%；④发布会上Powell或在数据依赖的基础上给出更多未来暂停降息的暗示，弱化市场对1月降息的预期。在11月非农与CPI数据公布后，市场充分预期12月FOMC美联储将降息25bps，具体来看，①分析师：彭博问卷调查显示，当前97名分析师有89人预期12月FOMC将降息25bps至[4.25，4.5]%区间。②交易员：截至最新，联邦基金期货交易员预期12月美联储降息25bps的概率为96.9%。③点阵图：9月点阵图指引2024年降息至[4.25，4.5]%，即12月再降息25bps、全年降息100bps。从点阵分布来看，预测12月降息25bps、不降息的人数分别为10、9人。④博彩平台：博彩平台Kalshi、Polymarket预期12月美联储降息25bps的概率分别为94%、94.3%。向前看，我们预期2025年3、6月美联储或分别降息25bps，且25Q1市场或强化2025全年100-125bps降息的预期，但这一预期在25H2或面临显著回调。从增长角度看，这主要来自特朗普上台后驱赶非法移民的政策或导致非农中枢快速下行、引发市场对衰退的担忧。从通胀角度看，25Q1油价或在需求预期偏弱、页岩油增长预期偏强的合力下向60$/桶加速靠拢，居住通胀保持下行势能，叠加较高的基数，25Q1通胀或加速向下。但进入25H2后，降息带来的需求回暖、通胀黏性的强化和对非农担忧的退潮料再度强化经济韧性与通胀黏性，25H2存在暂停降息的风险。 《中央经济工作会议的五个关键词》2024-12-12 ◼增长：GDPNow模型最新实时预测24Q4美国GDP增速为+3.33%。10月美国批发贸易销售月环比-0.1%，预期+0.2%，前值由+0.3%上调至+0.5%，受此影响，亚特兰大联储GDPNow对24Q4美国GDP、PDFP实时预测分别维持+3.33%、+2.57%。受11月CPI与核心CPI延续反弹的影响，纽约联储Nowcasting将24Q4美国GDP实时预测由12月6日的+1.89%下调至12月13日的+1.85%。整体看，24Q4美国GDP增速仍保持稳定增长。 ◼通胀：低基数效应与通胀黏性料让12月通胀延续反弹趋势。截至最新，克利夫兰联储InflationNowcasting实时预测12月美国CPI环比/同比+0.38%/+2.86%、核心CPI环比+0.27%/+3.28%，Inflation Swap交易员预测12月CPI同比+2.9%、环比+0.40%。12月CPI料将延续11月的反弹来趋势，主要由于：①年末的低基数效应。1999年以来美国11-12月非季调CPI环比均值分别为-0.17%、-0.18%。即使12月CPI非季调环比为0%，对应同比增速会反弹至+2.85%。②仍然顽固的通胀黏性。虽然非农就业人数如期反弹，劳务需求较差的结构使得工资通胀黏性依旧，通胀扩散性随有所改善但仍然较强。 ◼政治：遣返非法移民预期和关税预期均有所升温。①移民：博彩平台PolyMarket预期，特朗普在上任首日执行遣返非法移民的政令概率为74%，百日新政内执行的概率为93%，两者均较上周均边际升温。②关税：博彩平台PolyMarket预期，特朗普在上任半年内大规模加征关税的概率为36%；对墨西哥与加拿大加征25%关税概率为25%，百日新政内对华加征40%关税概率为20%，两者较上周有所升温。③减税：博彩平台PolyMarket预期，特朗普取消小费税的概率为38%，而Kalshi预期 这一概率为62%。另外，Kalshi预期特朗普再度降低公司税的概率为50%，较上周边际降温。 ◼风险提示：特朗普再度遇刺；特朗普政策出台顺序、幅度与市场预想有偏差；全球地缘冲突加速恶化。 数据来源：美联储、东吴证券研究所；横轴为预测时间，最新为12月9日，纵轴单位%，季调环比年率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；横轴单位为年份后两位，下同 数据来源：彭博，东吴证券研究所；横轴单位为月份数 数据来源：彭博，美联储，东吴证券研究所；单位%，政策利率为上限 数据来源：Kalshi、东吴证券研究所 数据来源：PolyMarket、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：PolyMarket、东吴证券研究所 数据来源：PolyMarket、东吴证券研究所 数据来源：PolyMarket、东吴证券研究所 数据来源：PolyMarket、东吴证券研究所 数据来源：Kalshi、东吴证券研究所 数据来源：PolyMarket、东吴证券研究所 数据来源：Kalshi、东吴证券研究所 数据来源：PolyMarket、东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn