FICC周报：美联储12月大概率不降息，警惕市场短期风险

市场分析 国内经济基础仍待夯实。10月28日，“十五五”规划建议全文发布，公报提到，到2035年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平。按人均GDP目标推算，“十五五”期间的平均GDP增速或有望维持在5%左右，较强的提振了当下市场情绪和经济预期。10月30日，中美经贸团队达成三方面成果共识，11月5日，中国正式落实暂缓关税。数据方面，10月全国制造业PMI录得49，环比值下跌0.8；中国10月出口（以美元计价）同比下降1.1%，前值增8.3%，进出口数据受工作日天数减少以及节前抢出口影响，前期的“抢出口”和“抢进口”有待消化，同时10月投资、消费和工业的增速也出现不同程度放缓。11月14日国务院常务会议，研究深入实施“两重”建设有关工作，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施，国内经济基础仍待夯实。 美联储12月大概率不降息。近期波士顿联储主席、亚特兰大联邦联储主席、芝加哥联储主席等多位美联储票委对12月降息发表谨慎观点，市场降息计价的下降导致短期海外资产受到冲击。美联储主席热门人选、联储理事沃勒支持12月降息，联储副主席杰斐逊强调慎缓慢推进政策。基本面方面，美国10月ISM制造业指数不升反降至48.7%，连续八个月萎缩，需求和就业疲软，通胀降温。美国9月季调后非农就业人口录得增长11.9万人，为4月以来最大增幅，但失业率上升、薪资增速下降。美国劳工统计局宣布因停摆期间数据收集工作停滞，将不再单独发布10月就业报告，部分数据将合并至11月报告发布。美联储主席候选人同样对后续货币政策节奏有着重大影响，特朗普可能在圣诞节前宣布下一任美联储主席。也需要提到的是，日本同样出现“股债汇”三杀的现象，全球风险资产共振调整令短期情绪有所放大，关注后续事件进展。 商品分板块，当下通胀预期博弈阶段，重点关注确定性较高的有色和贵金属。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，近期受到全球宽松预期提振。能源中期基本面供给偏宽松看待：OPEC+公告称，该组织八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日。化工板块中，甲醇、烧碱、尿素、PTA等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品中，随着中美和谈的落地，关注中国对美国商品采购计划，以及明年的天气预期。贵金属方面，在短期大幅调整风险出清后，贵金属可以关注逢低买入的机会。 策略 商品和股指期货：整体中性。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3%和3.5%不变，为连续六个月保持不变。（金十期货） 美联储会议纪要：几名官员称12月降息“可能会是很适宜的”。许多人认为不适宜12月降息。许多人倾向于在10月份降息，“几个人”并没有那样选择。在10月份支持降息的官员中，“几个人”本来是要支持按兵不动的。大多数官员提到，进一步降息可能会推高通胀风险。多位与会者表示，在他们目前的展望下，今年剩余时间保持利率不变是合适的。官员们普遍预计劳动力市场将更加循序渐进地走软。多位与会者强调了股市可能出现无序下跌的可能性，尤其是在人工智能（AI）相关前景突然重新评估的情况下。(华尔街见闻) 金十数据11月20日讯，英国金融时评美国9月非农报告指出，美国劳动力市场意外反弹，这将使美联储关于下月是否降息的决策更趋复杂。周四公布的9月新增非农人口录得11.9万人，不仅高于机构调查经济学家预测的5万人，也显著高于8月修正后的2.2万人。失业率则从8月的4.3%升至4.4%，创2021年以来新高。这份报告是自美国联邦政府创纪录停摆导致官方数据中断发布以来，美国劳工统计局发布的首个经济健康指标。意外向好的数据将强化联邦公开市场委员会鹰派成员的立场，他们始终警告美联储不宜过快降息。数据公布后，美国国债收益率与美元指数双双走低。尽管美国总统特朗普长期施压美联储降息，但央行内部已出现深刻分歧：一派主张在12月会议继续降息以支撑劳动力市场，另一派则担忧可能加剧通胀风险。政府停摆使美联储决策雪上加霜——常规经济报告发布中断，劳工统计局周三更宣布因停摆期间数据收集工作停滞，将不再单独发布10月就业报告，部分数据将合并至11月报告发布。 美国和沙特阿拉伯宣布建立人工智能战略合作伙伴关系。(华尔街见闻) 荷兰经济大臣卡雷曼斯19日发表声明，宣布暂停针对安世半导体的行政令。（新华社） 根据ADP研究院周二发布的数据，截至11月1日的四周内，美国公司平均每周裁员2,500人。这一降幅显示，劳动力市场在10月下旬失去了动能。ADP于11月5日发布的月度就业报告显示，私营部门就业人数在此前连续两个月下降后，增加了42,000人。尽管官方统计机构的资金已经恢复，但目前仍不清楚10月的经济数据何时发布。(华尔街见闻) 美国财长贝森特：可以肯定地说，我不会成为美联储主席。特朗普将在感恩节后会见三位美联储主席候选人。特朗普可能在圣诞节前宣布下一任美联储主席。相关文章：特朗普称“已经知道我的美联储主席人选”，(华尔街见闻)日本20年期国债收益率上行3个基点至2.815%，为1999年6月以来最高。(华尔街见闻) 美国石油协会（API）数据显示，上周，美国API原油库存+444.8万桶，之前一周+130万桶。上周API库欣原油库存-79万桶，前值-4.3万桶。上周API成品油汽油库存+154.6万桶（前值-138.5万桶）、馏分油库存+57.7万桶（前值+94.4万桶）。(华尔街见闻) 美联储理事沃勒：支持FOMC在12月为了“风险管理”而再次降息。美国劳动力市场仍然疲软，接近停滞速度。剔除关税因素的基础通胀接近2%这一目标。中期、长期通胀预期被锚定。剔除（美国总统特朗普的）政府关门事件的影响之后，GDP（仍然）可能已经在2025年下半年放缓。大部分家庭难以购房，也难以购车。没有看到任何能够让美国通胀加速的因素。工人需求的降速超过供应的下降速度。许多企业裁员，或者允许人头数下降。(华尔街见闻) 美联储副主席Jefferson：当前货币政策在一定程度上具有限制性。美国就业市场的供应与需求逐步降温。不清楚能在12月FOMC货币政策会议之前掌握多少官方数据。剔除关税因素之后，通胀仍然朝着2%取得进展。关税可能会造成价格一次性的转变。当前能够了解到的那些风险凸显出需要缓慢地推进（货币政策）。(华尔街见闻) 11月14日，美国白宫公布总统特朗普签署的最新行政令，进一步调整“对等关税”的适用范围，将部分农业产品排除在此前依据《对等关税行政令》所征收的附加关税之外。行政令指出，基于国内相关产品需求与产能评估，以及政府机构最新建议等因素，特朗普认为有必要修改关税清单，以应对其在《对等关税行政令》中所宣布的“国家紧急状态”。更新后的关税豁免表及对“结盟伙伴”的潜在调整清单将自美东时间2025年11月13日0时1分起生效。行政令同时要求修改《美国协调关税表》，并按规定处理可能涉及的关税退还。（央视） 图表 图1：美国经济热力图................................................................................................................................................................4图2：欧洲经济热力图................................................................................................................................................................4图3：中国经济热力图................................................................................................................................................................5图4：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................5图5：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................5图6：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................5图7：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................5图8：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................6图9：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................6图10：美元兑主要汇率周环比..................................................................................................................................................6图11：美元指数走势..................................................................................................................................................................7图12：利率走廊..........................................................................................................................................................................7 资料来源：同花顺，华泰期