地缘冲突再起 支撑贵金属反弹

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 2 第二章宏观面数据追踪 7 14 ◼本周，尽管美国宏观基本面仍强，美元指数和10年美债收益率强势不改，但俄乌冲突的升级打断了此前贵金属市场的交易主线，避险买需再次支持黄金重获向上的动能，白银则因和黄金的联动而压力减小、获得反弹机会，但表现弱于黄金。 ➢周内，伦敦金连续上行，由2570美元强势反弹并突破2700美元关口，上行至2715，周涨幅6%。伦敦银由30.3美元反弹至31.3美元，周涨幅3.6%。受外盘驱动，沪金站回620关口，周五最终收于627.88元，周涨幅5.83%；沪银则在经历盘整后收复7800关口，最终收于7804，周涨幅2.81%。➢受益于美国宏观面的韧性和降息预期的回调，美元指数在经历小幅盘整后重回强势，将年内新高刷至108，收于107.55，周涨幅0.8%。➢10年美债收益率同样维持在近期高位，站于4.41%一线之上。➢人民币兑美元汇率周内继续走弱，收于7.2478，周跌幅0.26%。 ◼海外方面，本周中重要宏观数据偏少，主要是美国初请失业金数据再度走低，PMI也超预期。美联储官员对12月是否降息则持开放态度，市场随对12月降息的预期继续回落。但与此同时，俄乌冲突意外升级，朝鲜方面也发出严厉措辞，地缘冲突再起使得市场的紧张情绪不断升温。 ➢美国宏观:（1）美国至11月16日当周初请失业金人数录得21.3万人，为2024年4月27日当周以来新低。该数据或指向在经历了上个月因飓风和罢工而突然放缓后，11月的非农就业增长可能会出现反弹，而11月的非农就业报告可能会决定美联储在12月是否再次降息。（2）美国11月标普全球制造业PMI初值录得48.8，为4个月新高。美国11月标普全球服务业PMI初值录得57，为32个月新高。美国11月标普全球综合PMI初值录得55.3，为31个月新高。 ➢美联储观察：当前市场认为美联储到12月维持当前利率不变的概率上升至40.4%，累计降息25个基点的概率为59.6%。到明年1月维持当前利率不变的概率上升至31.7%，累计降息25个基点的概率为55.5%，累计降息50个基点的概率为12.7%。往后看，大选之后政策和经济的不确定性将会更高，12月议息会议可能释放更多信号，届时新任总统的相关政策因素有可能被纳入美联储的考量，并反映在12月的点阵图和SEP经济预测中。 ➢地缘冲突：（1）随着欧美允许乌克兰允许使用其武器对俄罗斯境内进行攻击，俄罗斯发射中程高超音速导弹进行反击；（2）朝鲜方面表示“朝鲜半岛正尖锐对峙，核战争一触即发”。 逻辑分析 ◼近期的美国宏观基本面趋势变化不大，数据仍整体偏强，美联储官员对12月是否降息持开放态度，市场对12月的降息预期也接近五五开，美元指数和美债收益率经过调整后重回强势。但与此同时，俄乌冲突的局势不断升级再度引发了市场对黄金的避险买需，令黄金无视美元和美债收益率的走势而连续反弹，白银也因和黄金联动而压力减小。短期内继续关注俄乌局势的变化。 交易策略 ◼单边：暂时观望。◼套利：观望。◼期权：卖出AG2412C8000。 (观点仅供参考,不作为买卖依据） 4GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货 市场预期近一周较为平稳，对12月降息25bps的预期为59.6%，对维持利率不变的预期为40.4%。 ◼右图则展示了今年以来市场对于降息押注的变化，可以看出从1月到6月初，市场对于降息的押注不断向现实回归、逐渐推迟到下半年；6月下旬-7月对于降息的信心得到提振；尤其是当8月上旬因7月非农数据超预期疲软，市场陷入衰退预期交易，对于降息的幅度的押注变得激进。 ◼近期的美国宏观数据偏强，软着陆仍是基本情景，叠加特朗普当选下任美国总统，因此市场对于未来降息的押注出现回调。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 •2024年第3季度实际国内生产总值（GDP）年增长率为2.8%。 •实际GDP的增长主要反映了消费支出、私人库存投资和非住宅固定投资的增长。 •消费支出的增加反映了服务和商品的增长。在服务业中，贡献最大的是保健、住房和公用事业以及娱乐服务。 •在商品方面，贡献最大的是汽车和零部件、娱乐用品和车辆、家具和耐用家用设备，以及汽油和其他能源产品。 •私人库存投资的增加主要反映了批发贸易和零售业的增长，但采矿业、公用事业和建筑业的减少。 •在非住宅固定投资中，主要由设备和知识产权产品拉动增长。 •进口增长主要是由不包括汽车在内的资本货物带动的。 ➢整体来看，美国居民消费趋于平稳。 •美国个人对于服务业的消费占比持续走高，逐渐趋近疫情前的水平。 •个人超额储蓄恢复至正常水平。个人支出同比下行的斜率趋缓。 •美国10月零售销售月率录得0.4%，预期0.3%，9月前值增幅从0.4%上修至0.8%。数据表明，尽管利率居高不下，但消费者支出在进入假期旺季前依然保持弹性。 •美国11月标普全球制造业PMI初值录得48.8，为4个月新高。美国11月标普全球服务业PMI初值录得57，为32个月新高。美国11月标普全球综合PMI初值录得55.3，为31个月新高。 •美国10月ISM非制造业PMI 56，为2022年8月以来新高，预期53.8，前值54.9。 •美国10月ISM制造业PMI 46.5，预期47.6，前值47.2。当前美国服务业和制造业PMI数据形成鲜明对比，后者明显疲软，已连续7个月萎缩。这是自2019年底以来的最大差距，凸显美国经济出现分化。 ➢美国10月非农新增就业人数录得1.2万，创自2020年12月来最小增幅，预期11.3万人，前值由25.4万人修正为22.3万人； ➢10月失业率录得4.1%，和预期及前值一致； ➢美国10月平均每小时工资年率4%，预期4%，前值由4%修正为3.9%。 ➢这一组就业数据是在飓风“米尔顿”在佛罗里达州登陆的一周内收集的，不久之后飓风“海伦妮”袭击了美国东南部。波音公司持续的罢工导致3.3万名员工停止工作，也拖累了这一数字。 ➢美国至11月16日当周初请失业金人数录得21.3万人，为2024年4月27日当周以来新低。该数据或指向在经历了上个月因飓风和罢工而突然放缓后，11月的非农就业增长可能会出现反弹，而11月的非农就业报告可能会决定美联储在12月是否再次降息。 资料来源：iFinD银河期货 •本次美国CPI数据整体和市场预期一致： •美国10月未季调CPI年率2.6%，为三个月高位，止步“六连跌”，预期2.6%，前值2.4%。 •美国10月未季调核心CPI年率3.3%，预期3.3%，前值3.3%。 •美国10月季调后核心CPI月率0.3%，预期0.3%，前值0.3%。 •数据公布后，交易员增加了对美联储12月降息的押注。 •美国10月PPI年率录得2.4%，高于预期的2.3%，前值由1.8%上修为1.9%。美国10月PPI月率0.2%，预期0.2%，前值由0%修正为0.1%。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 ETF持仓及CFTC持仓情况 黄金——供需情况 •根据世界黄金协会的最新报告，供应方面，三季度全球黄金总供应量达1,313吨，同比增长5%。其中，金矿产量增至989.8吨，同比增长6%。回收金总量为323吨，较2023年同期增长了11%。需求方面，2024年三季度黄金需求总量为1313吨，同比增长5%，创历年三季度需求新高。 •对于2024年的预测，世界黄金协会预计：（1）多家金矿计划扩大产能，提高产品品级，预计初级产量将创下新高，但意外停产仍有可能影响金矿产量。预计黄金回收量将有所上升，只是增幅不大.（2）投资需求（包括场外交易）有可能增长，主要是由于降息预期叠加地缘政治风险的持续，预计全球黄金ETF的持续疲软态势很可能出现转机。（3）2024年的购金量或将略低于去年，但全球央行仍会坚定购入黄金。（4）经济放缓和金价高企的影响开始显现，处于高位的金饰需求很可能难以为继。（5）半导体和人工智能热潮风头正盛，有望利好科技用金需求。 ➢2022年起，全球央行掀起购金潮：2022年创下1082吨的最高记录，2023年购金量也高达1037吨，2024年至今，全球央行净购金694吨。在这波购金潮中，以中国为代表的发展中国家表现积极。 •自22年11月起至24年4月，我国央行连续18个月购金，当前达到2264.33吨，占总储备资产的比例约为5%。 备注：本图仅包含IMF公开披露的央行黄金储备变化 •24年5月起我国央行暂停购金。 ➢尽管三季度央行购金活动放缓，但需求依然强劲，达186吨。今年截至目前，央行购金总量为694吨，与2022年同期持平。 ➢中国10月末黄金储备7280万盎司（约2264.33吨），较4月末持平，为连续第6个月暂停购金。 ➢我国央行购金数量的边际减少或和金价持续走高有关，未必代表这一波购金潮已经结束，后续需要持续观察。 •和其他主要大国相比，尽管2264.33吨的黄金储备量从绝对数量来说可排名世界第6位，但如果从黄金储备占总储备的比例来看，美国、德国、意大利、法国均在68%以上，俄罗斯在29.5%，都远高于我国。因此，我国央行黄金储备仍有较为可观的提升空间。 •根据世界白银协会最新公布的统计，2023年全球白银供给量为31436吨，基本和上一年持平。2023年白银全球需求37169吨，较上年增加16%。白银需求主要包括工业用银20354吨（光伏用银6019吨）、银首饰6317吨、银器1717吨和投资7561吨。供需缺口达到5732吨。 •对于2024年，世界白银协会预计供给将下降1%，为31222吨。需求方面，预计工业用银将增长9%，主要由光伏行业用银驱动。预计2024年的白银供需缺口将扩大至6697吨。 •光从库存来看，近期包括LBMA、Comex、上期所、上金所在内的全球主要交易所的白银显性库存总量，由有统计以来的历史低点反弹，或也是导致近期银价偏弱的原因之一。 工业用银——光伏 •根据CPIA的报告，2023年世界光伏新增装机量达到390GW，同比增长70%，预计2024年在保守情况和乐观情况下，分别为390GW（+0%）和430GW（+10.3%）。其中，2023年中国光伏新增装机量为216.88GW，同比增长148%，由于去年国内光伏行业增速较快，预计2024年在保守情况和乐观情况下，光伏新增装机量分别为190GW（-12.4%）和220GW（+1.4%）。 •在光伏行业保持扩张的同时，单位耗银量更高的Topcon电池也正在逐渐替代传统的Perc电池、并占据更高的市场份额。 •在光伏行业扩张、电池产品结构变化的驱动下，光伏用银需求料将进一步增加。 •根据截至当前的实际数据，1-9月累计装机160.88GW，同比增加25%。 •和光伏用银联系更紧密的光伏电池9月产量63.85GW，同比增加8.2%，1-9月累计电池片产量478GW，同比增加12.8%。 •按照每GW电池片用银约8-10吨的系数估计，预计1-9月光伏用银的需求约达到3800~4800吨左右。另外，根据SMM的统计，1-9月光伏银粉产量4427吨。两者基本吻合。 •往后看，我们预计今年光伏用银有望维持10%~15%左右的增长。 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有