晨报

【交易观点】 ➢10月份财政数据出炉，收入和支出结构延续前月趋势 【事件】财政部公布10月份全国财税数据，1-10月累计公共财政收入184,981亿元，同比减少2,513亿元（较去年减少1.3%），累计完成收入预算比例82.6%，低于去年同期的86.3%；10月份当月公共财政收入21,922亿元，同比增加1,141亿元（较去年增加5.49%），当月完成收入预算比例9.8%，高于去年同期水平。 【观点】 1.非税收入持续攀升，弥补税收收入不足 1-10月公共财政收入中，税收收入和非税收入的累计同比分别为-4.5%和15.3%；10月份当月同比分别为1.77%和39.61%，非税收入快速增长，对于财政整体收入的贡献快速提升。税收细分项中，10月份当月的关税增速-13.08%，消费税增速10.2%企业所得税增速5.21%，增值税增速-1.22%，个人所得税增速5.58%，同时外贸企业10月份的出口退税同比增速-4.94%，显示伴随着9月份带来的短期市场财富效应以及国庆假期对于国内消费有提振作用，而外贸情况尚持续回落，后续市场或进一步转向内需主导。另一方面，全国地方政府基金收入1-10月份减少21%，车辆购置税减少11.6%，显示地产与汽车产业整体仍面面临压力。 2.财政支出水平与去年同期相当，支出结构趋势延续 1-10月公共财政支出累计同比增速2.7%，完成预算支出比例77.6%低于去年同期；10月份当月增速10.37%，完成预算支出比例6.9%高于去年同期。10月份开支增速加快的主要原因是在社保就业和债务利息方面有所增加，两者在1-10月增速达到5.1%和8.2%；另外1-10月卫生健康支出同比增速-8.5%，交通运输支出累计同比增速-2.4%，进一步缓冲当前的财政负担。整体来看10月份财政支出结构未发生明显改变，社保与债务利息成为重要的支出项目。 3.土地出让金收入10月有所改善 1-10月全国土地出让金收入26,971亿元，同比减少22.9%；10月份当月收入3,684亿元，同比减少10.52%。10月份数据显示当前土拍收入连续两个月出现边际改善但仍然低于去年同期水平，土地市场当前处于进一步筑底期，期待后续财政政策进一步发力增加市场信心。 如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料，请联系我司销售人员。 【近期研报】 ➢光伏行业即时点评：光伏制造行业规范条件出台，强化能耗效率指标 【事件】为贯彻落实党中央、国务院决策部署，进一步加强光伏行业规范管理，推动产业加快转型升级和结构调整，推动我国光伏产业高质量发展，工业和信息化部对《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》进行了修订并予以公告。主要修订点如下： 一、继续引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，避免低水平重复扩张。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例由原20%提升至30%。 二、提高部分技术指标要求。 三、加强质量管理和知识产权保护。 四、引导提升绿色发展水平。五是鼓励参与标准制修订工作。 六、加强规范名单的动态管理。 【点评观点】 强化能耗考核指标，加速光伏行业供给侧产能出清： 与今年7月下发的征求意见稿对比，《规范条件》除了在新建和改扩建光伏制造项目的最低资本金比例和项目工艺技术要求，特别是光伏制造各环节的能耗要求都有提高。以多晶硅为例，要求现有多晶硅项目还原电耗小于46千瓦时/千克，综合电耗小于60千瓦时/千克；新建和改扩建项目还原电耗小于40千瓦时/千克，综合电耗小于53千瓦时/千克。硅料具有资本开支大和建设周期长的特点，在此轮行业周期整合中将面临更严峻的考验，《规范条件》的出台将进一步加速行业产能出清。具有成本和技术优势的企业将获得更多市场占有率，未来头部企业集中度将进一步提升，强者恒强。 从产业链来看，辅助材料环节目前光伏玻璃行业竞争格局清晰，有望在周期反转中率先出现边际改善，建议优选竞争优势突出的福莱特玻璃（6865 HK）和信义光能（0968 HK）。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 ➢电力行业即时点评：10月用电需求短期回落，前10月风光装机实现较快增长 【事件】 1）11月20日，国家能源局发布10月份全社会用电量等数据。 10月份，全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%。从分产业用电看，第一产业用电量106亿千瓦时，同比增长5.1%；第二产业用电量5337亿千瓦时，同比增长2.7%；第三产业用电量1367亿千瓦时，同比增长8.4%；城乡居民生活用电量932亿千瓦时，同比增长8.1%。1-10月，全社会用电量累计81836亿千瓦时，同比增长7.6%，其中规模以上工业发电量为78027亿千瓦时。从分产业用电看，第一产业用电量1141亿千瓦时，同比增长6.7%；第二产业用电量52721亿千瓦时，同比增长5.6%；第三产业用电量15315亿千瓦时，同比增长11.0%；城乡居民生活用电量12659亿千瓦时，同比增长12.3%。 2）11月22日，国家能源局发布1~10月份全国电力工业统计数据。 截至10月底，全国累计发电装机容量约31.9亿千瓦，同比增长14.5%。其中，太阳能发电装机容量约7.9亿千瓦，同比增长48.0%；风电装机容量约4.9亿千瓦，同比增长20.3%。1-10月份，全国发电设备累计平均利用2880小时，比上年同期减少128小时；全国主要发电企业电源工程完成投资7181亿元，同比增长8.3%；电网工程完成投资4502亿元，同比增长20.7%。 【点评观点】 10月用电需求短期回落，1-10月风光装机和电网投资快速增长： 10月用电需求环比明显回落主要受高温天气结束，国庆放假以及工业增长放缓有关。但前10月全社会用电量同比增长7.6%，预计10月单月数据并不影响全年用电需求增长整体水平。与此同时，前10月风电和光伏装机以及电网工程投资保持快速增长。总体来看，目前电力行业处于估值低谷，静待政策利好以及2025年长协电价落地后估值修复。优选盈利稳定性较好的华润电力（836 HK）和中国电力（2380 HK）；风电运营商龙头龙源电力（0916 HK）;以及受益电网投资增长的威胜控股（3393 HK）。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 【债券快讯】 ➢11月22日中资离岸债一级市场发行多只债券 宁波名山建发集团（联合国际：BBB+稳定）拟发行Reg S、3年期、以人民币计价的高级无抵押绿色债券。最终定价3.5%，圆通环球债券担任独家全球协调人、联席牵头经办人及联席账簿管 理人；兴业银行香港分行、上银国际、中信银行国际(B&D)、海通国际、民银资本、信银资本担任联席账簿管理人和联席牵头经办人。 大连德泰控股拟发行Reg S、3年期、以人民币计价的高级无抵押可持续发展票据。最终定价4.5%，国泰君安国际(B&D)担任独家全球协调人、联席牵头经办人及联席账簿管理人；华夏银行香港分行、中信银行国际、银河国际、招银国际、华泰国际、兴业银行香港分行、浦银国际担任联席账簿管理人和联席牵头经办人。 靖江港口集团拟发行Reg S、3年期、以美元计价的高级无抵押债券。初始指导价5%区域，江苏银行泰州分行提供备用信用证；东方证券香港担任独家全球协调人、联席牵头经办人及联席账簿管理人；信银资本(B&D)、中信证券、兴业银行香港分行、国信证券香港、中信银行国际、华泰国际、中泰国际担任联席账簿管理人和联席牵头经办人。 仁寿城投拟发行Reg S、3年期、以美元计价的高级无抵押债券。最终定价7.5%，东海国际、香港万峰证券、北方证券担任联席全球协调人、联席牵头经办人及联席账簿管理人；方正证券香港、国证国际证券、申万宏源香港、中泰国际(B&D)、光银国际、中环国际证券、中国银河国际、国泰君安国际、海通国际、工银国际担任联席账簿管理人和联席牵头经办人。 【市场综述】 上周五港股各种重要指数全部下跌。截至11月22日，恒生指数下跌1.89%，报收19229.97点。其中大型股、中型股和小型股的涨跌幅分别为-1.92%、-2.67%和-2.51%；与此同时，中资企业指数和科技指数的涨跌幅度分别达到-2.14%和-2.57%。从行业来看，所有行业都出现下跌：其中电讯业和能源业表现相对较好，涨跌幅分别为-0.81%和-1.23%；原材料业和医疗保健业市场走势较弱，涨跌幅分别为-3.04%和-3.11%。内地股市方面，截至11月22日，上证指数收盘价为3267.19点，下跌3.06%；深证综指收盘价为1966.91点，下跌3.54%。陆港股通方面，截至11月22日，当日陆股通交易暂停;当日沪市港股通南下资金净流入10.86亿元，深市港股通南下净流入为13.06亿元，共计港股通资金净流入23.93亿元。 美国三大股指集体收涨：截至11月22日，道琼斯工业指数报收44296.51点，较前一个交易日上涨0.97%；标普500指数报收5969.34点，较前一个交易日上涨0.35%；纳斯达克指数报收19003.65点，较前一个交易日上涨0.16%。此外，费城半导体指数报收4955.8点，较前一个交 易日下跌0.15%。欧洲股市方面：截至11月22日，英国富时100指数报收8262.08点，较前一个交易日上涨1.38%；法国CAC40指数报收7255.01点，较前一个交易日上涨0.58%；德国DAX指数报收19322.59点，较前一个交易日上涨0.92%。 期货市场方面：截至11月22日，恒生期货收盘价为24824.22点，较前一个交易日下跌 1.93%。伦敦金现收盘价为2715.81美元/盎司，较前一个交易日上涨1.74%。布伦特原油收盘价为75.28美元/桶，较前一个交易日上涨1.41%。此外，人民币兑美元汇率报7.25元/美元，较前一个交易日上涨0.06%。 【近期强势个股】 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分