油脂周报：印尼生柴政策扰动，油脂应声回落

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂震荡下跌，棕榈油下跌幅度最大，豆油下跌幅度较小。马来西亚11月棕榈油出口环比减少显示需求的疲软；另外市场对印尼能否在明年1月如期实施B40计划持怀疑态度，棕榈油领跌植物油。豆油则因为前期涨幅较小和对棕榈油替代较多提振需求而跌幅较小。随着棕榈油下跌，本周豆粽价差略有收窄，截止本周五收盘，豆粽01价差为-1552，菜粽价差为-591。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 后市看，豆油方面，美豆收割接近尾声，目前美豆升贴水较巴西有优势，周内美豆出口销售较好；CONAB最新数据显示，截至11月17日，巴西2024/25年度大豆播种进度为73.8%，继续超过去年同期的播种进度65.4%。同时该机构预计2024/25年度巴西大豆产量为1.66143亿吨。受美豆上市压力和巴西种植状况良好影响，CBOT大豆主力合约本周小幅下跌并再次跌破1000美分一线。国内近期油厂榨利良好，油厂买船增多；但11月大豆到港量较10月将有所减少，后期内大豆库存仍有下降的可能，后续重点关注海关政策及油厂到船节奏。终端消费表现较弱，油厂接单、卖货量一般，开机率有所下降，油厂虽有挺价，但原油和其他油脂下跌，豆油也不能独善其身，近期随着棕榈油价格下跌，豆棕价差有所收窄，但是依旧倒挂严重，豆油对棕榈油的消费替代继续，价差倒挂有继续修复预期。四季度大豆供应虽有收紧预期，但是大豆供应依旧庞大，豆油难有大涨的基础，预计豆油偏弱震荡并继续跟随其他油脂波动。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 棕榈油方面，MPOB公布12月份毛棕榈油出口税将从原来的8%上调至10%，这将继续提高进口国进口成本；GAPKI数据显示印尼9月棕榈油产量环比增加0.89%，SPPOMA数据显示，11月1-20马来西亚棕榈油产量减少1.43%，符合季节性减产特征，但船运高频数据显示马来11月中上旬出口下降幅度较大，显示了棕榈油高价格对需求的抑制，另外随着印度的节日过去和印度出台保护本地农业的措施，棕榈油进口预期下降；同时随着天气降温，棕榈油的需求也会被抑制，因此后期马来出口有继续减少预期。印尼在前期重申了实行B40，但日前市场预期该计划会分阶段实施，2025年第一季度实施B35，第二季度实施B37，7月以后实施B40，棕榈油应声而跌。今年由于国内外价格长期倒挂，进口窗口打开时间很少，进口量下降幅度较大，国内10月棕榈液油进口量24.75万吨，1-10月中国棕榈液油进口累计230.23万吨，较去年同期减少127.83万吨。棕榈油在近期下跌后，基差小幅上调，终端逢低补货，成交好转。整体看，目前原油低位震荡， 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 对棕榈油影响不明显；产地处于减产期，对价格有一定支撑，但棕榈油前期价格过高对需求抑制明显，其他油脂替代较多，但价格驱动在产地，印尼的生柴政策对价格影响较大，若不能如期实施，价格有继续回落的风险。 菜籽油方面，加拿大谷物理事会称，过去一周加拿大油菜籽出口量为189,500吨，比前一周下降28%。不过本年度迄今为止的出口量为360万吨，是去年同期的大约两倍。受短期销售下滑、欧洲菜籽疲软和美豆下跌影响，加拿大ICE菜籽也跌幅较大，截至11月22日收盘，1月合约下跌2.8加元，收盘价592.20加元/吨，创下两个月来的最低水平。近期中加贸易关系处于消息平静期，市场预测后期二者关系趋向缓和。由于菜籽压榨一直维持较好利润，国内买船较为积极。据Mysteel数据，11月沿海地区进口菜籽预估到港船数8条，菜籽数量约52万吨；海关数据显示10月国内进口菜油15.65万吨，主要是俄罗斯菜油；目前港口菜籽和菜油都处于较高水平，菜油依旧是供强需弱格局，棕榈油近期也在回调，菜油重新回归自身基本面，短期表现震荡偏弱，中加关系变化依旧是影响价格的重要因素。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1油脂市场分析....................................................................................................................................................................................4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%...................................................................................................................................................6图2:全球菜籽库销比丨单位：%...................................................................................................................................................6图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨...............................................................................................................................6图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷.................................................................................................................................6图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨......................................................................................................................................6图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨......................................................................................................................................6图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨...............................................................................................................................7图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨......................................................................................................................................7图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨..................................................................................................................................7图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨.................................................................................................................................7图11:华东菜油库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................7图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨............................................................................................................................................7图13:三大油脂库存丨单位：万吨................................................................................................................................................8图14:菜油进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................................8图15:中国豆油进口量丨单位：万吨............................................................................................................................................8图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................8图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨.......................................................................................................................................8图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨..........................................................................................................