电子竞技精品研运商，储备新游开启增长新篇章

电子竞技精品研运商，储备新游开启增长新篇章 ➢立足竞技品类精品游戏，打造国风电竞赛事品牌 电魂网络成立于2008年，早期以MOBA+MMO类型的客户端游戏《梦三国》起家，该游戏至今已长线运营近15年。公司依靠自研能力逐步完成端转手战略调整，于2019年发行移动端代表游戏《梦三国手游》；同时收购擅长养成模拟类手游的游动网络，拓宽游戏品类。2012年公司率先提出“国风电竞”概念，并举办首届电魂娱乐星赛季，逐步打造国内具有代表性的国风电竞赛事品牌。 ➢行业:优质研发商有望借精品化趋势突围，电竞行业蕴藏潜力国内游戏行业龙头公司虽在特定品类具备强大实力，但仍无法做到全品类覆盖。因此，具备优质创新研发能力的公司有望在擅长游戏品类中形成差异化优势，实现在特定细分品类的突破。从细分赛道来看，竞技类游戏拥有受众广、未来付费潜力大的特点。并且，电竞游戏市场收入仍以高于游戏行业收入的增速发展，并复制了游戏行业此前端转手的趋势，移动电竞游戏市场收入正处上升通道；叠加电竞已逐渐获得主流价值观认可，多项电竞赛事关注度提升，未来电竞行业具备较大发展潜力。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)：2.45/2.41总市值/流通(亿元)：53.14/52.2812个月最高/最低(元)：27.61/13.40 ◼相关研究报告 《24Q3业绩环比改善，新一轮产品周期有望开启》—2024-10-30《<修仙时代>等新游储备丰富，高分红比例回馈投资者》—2024-08-30《高分红比例回馈投资者，新游储备发力海内外市场》—2024-04-28 ➢公司看点:储备新游贡献增量，电竞业务大有可为 1）《梦三国》端游构筑基本盘：《梦三国》系列端游长线运营近15年，目前仍为公司主要业绩支撑。2）储备新游有望贡献新增量：两款自研储备产品值得关注，其中《修仙时代》融合修仙题材及开放世界游戏机制，通过无缝大地图和多样的玩法设计增强游戏可玩性；《野蛮人大作战2》通过引入AI对战机器人优化“3v3v3即时乱斗”玩法，丰富玩家战斗竞技体验。3）电竞业务具备发展潜力：通过举办多项电竞赛事及成立孵化器和数娱文化产业园，公司已构建成熟的电竞赛事运营体系及完善的电竞产业链。未来，在多项电竞赛事关注度提升的背景下，公司电竞业务有望迎来新一轮发展。 ◼联系人：李林卉E-MAIL：lilh@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190123120023 ➢盈利预测、估值与评级 我们认为，公司老游戏流水逐渐趋于稳定，新一轮产品周期有望明年开启，多款重点产品上线有望为公司贡献业绩增量。此外，电竞业务有望受益于多项电竞赛事关注度提升迎来新一轮发展。因此， 我们预计公司2024-2026年营收分别为6.32/13.25/15.79亿元，对应增速-6.6%/109.5%/19.2%，归母净利润分别为0.92/3.74/4.66亿元，对应增速61.4%/307.4%/24.6%。给予公司“买入”评级。 ➢风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏上线节奏、流水不及预期的风险。 目录 1.公司概况:深耕竞技品类的精品游戏研发商....................................5 1.1《梦三国》端游起家，立足精品游戏研运......................................51.2股权结构：管理层股权结构稳定且业界背景资深................................61.3财务分析：《梦三国2》端游构筑基本盘，高分红比例回馈投资者................7 2.游戏行业:优质研发商借精品化趋势突围，电竞行业蕴藏潜力...................10 2.1行业规模：从用户到ARPU值，从国内到海外..................................102.2竞争格局：创新产品层出不穷，优质精品研发商具备机会.......................122.3细分赛道：电子竞技增速可观，移动电竞大有可为.............................13 3.公司业务:电竞赛事运营体系成熟，储备新游有望贡献增量.....................16 3.1《梦三国》系列游戏长线运营稳健...........................................173.2储备《修仙时代》、《野蛮人大作战2》等重点新游...........................213.3构建电竞赛事运营体系，探索“电竞+文旅”扩容产业链........................23 4.盈利预测及估值..........................................................25 4.1收入预测.................................................................254.2可比公司估值与投资评级...................................................25 5.风险提示...............................................................26 图表目录 图表1：公司发展历程..................................................................6图表2：公司股权结构..................................................................6图表3：公司高级管理人员履历..........................................................7图表4：2019至2024Q1-Q3营业收入（亿元）..............................................8图表5：2019至2024Q1-Q3归母净利润（亿元）............................................8图表6：2019-2023营业收入构成.........................................................8图表7：2019-2023各业务毛利率.........................................................9图表8：2019至2024Q1-Q3费用率.......................................................10图表9：2019-2024H1现金分红及现金分红比例............................................10图表10：2020-2024H1中国游戏市场规模（亿元）.........................................11图表11：2020-2023中国移动游戏用户规模和ARPU........................................11图表12：2020-2024H1中国自研游戏海外收入及同比增速...................................12图表13：2023中国自研移动游戏海外重点地区收入占比....................................12图表14：2024年1-10月进入中国区APPSTORE IPHONE游戏类收入排行榜前十的非“腾网”游戏...13图表15：2020-2024H1中国电竞游戏收入及同比增速.......................................13图表16：2025年沙特首届奥林匹克电竞运动会............................................13图表17：发改委、文化部、体育总局等出台的支持电子竞技的政策..........................14图表18：2020-2024H1中国电竞用户规模（亿人）.........................................15图表19：2020-2024H1手游、端游电竞在游戏收入的占比...................................15图表20：2022-2024H1中国电竞收入结构（按平台划分）...................................15图表21：公司在营及储备产品矩阵......................................................16图表22：《梦三国2》端游.............................................................17图表23：2022-2024H1《梦三国2》营收在总营收中的占比..................................18图表24：《梦三国》端游的多种玩法....................................................18图表25：《梦三国》端游MOBA类玩法...................................................18图表26：《梦三国》端游版本更新次数及时间............................................19图表27：《梦三国2》MPL职业联赛冠军.................................................20图表28：电魂娱乐星赛季..............................................................20图表29：《梦三国手游》..............................................................20图表30：《修仙时代》................................................................21图表31：《修仙时代》“灵启测试”....................................................21图表32：《修仙时代》实机展示........................................................22图表33：《修仙时代》游戏场景-搬山城.................................................22图表34：《野蛮人大作战2》...........................................................22图表35：《野蛮人大作战2》“菇勇者测试”.............................................22图表36：《野蛮人大作战2》英雄角色及装备.............................................23图表37：《野蛮人大作战2》战斗画面...................................................23图表38：《英雄联盟》百度搜索指数变化................................................23图表39：电魂智能创意孵化器..................