农林牧渔2025年种植链投资策略：看好橡胶景气上行，关注种业资本整合

优于大市 核心观点 行业研究·行业投资策略 农作物行情：看好天然橡胶景气上行。（1）多数农作物品种价格预计维持震荡偏弱。参考USDA预测，2024/25产季受主产区丰产、需求增长放缓等因素影响，玉米、大豆、大米、小麦等粮食品种库存消费比预计维持历史高位，2025年主要粮食品种价格预计维持偏弱震荡；棉花受国内丰产、库存高位和需求偏弱影响，2025年价格预计维持震荡磨底走势；白糖受北半球主产区产量修复影响，2025年价格存在进一步下调压力。（2）供给收缩，需求稳定，看好天然橡胶景气上行。从供给侧来看，短期受降水偏多及台风天气影响，全球主要产区新季新季产量收缩，其中泰国/印尼今年1-9月累计产量分别同比减少1%/10%；长期受缩种、弃割、树龄老化等问题影响，东南亚传统产区开始步入缩产周期。从需求侧来看，国内新能源汽车消费维持增长，美国汽车消费保持韧性，同时印度等新兴国家汽车消费需求正在崛起，有利支撑天然橡胶消费增长。我们认为，未来在主产区减产和需求韧性增长共同驱动下，国内外天然橡胶价格有望保持景气上行。 农林牧渔 优于大市·维持 证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cnS0980523030001 证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cnS0980520110002 证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003 种子板块：基本面有压力，关注行业资本整合。（1）杂交玉米种子竞争白热化，新季存在降价压力。国内传统杂交育种竞争白热化，新季供给严重过剩，期末有效库存预计接近10亿公斤，处于历史高位，杂交玉米种子价格存在较大下调压力。与此同时，黄淮海区域多变气候近年也在催生抗逆抗病诉求，部分抗逆抗病性突出的新品种快速兴起，以郑单958、登海605、京科968等为代表的传统大品种份额正在被侵蚀。（2）转基因推广节奏预计慢于国外，性状不会成为制约种企发展关键。目前国内转基因玉米正审慎扩大示范种植面积，节奏预计慢于国外，而且国内所用性状主要为海外已过专利保护期的一代性状或者是在此基础上的改良性状，技术壁垒相对可控，杂交育种未来仍是产业的核心壁垒环节。（3）参考海外龙头种企发展经验，我们认为种业长期仍要关注品种研发与资本整合。一方面，种业天然具备长研发周期和分散市场的特征，横向并购整合是可以快速获得优质种质资源、适应性品种，迅速完成渠道铺设的重要捷径，这是行业横向整合的内生动力，因此从海外经验来看，具备整合能力的头部企业强者恒强；另一方面，品种竞争贯穿始终，一代性状渗透率达峰后，市场竞争仍聚焦于品种选择，在杂交育种资源和育种技术方面有深厚积淀的企业可以跑赢时间。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《农产品研究跟踪系列报告（135）-畜禽估值仍处低位，看好宠物行业高景气》——2024-11-17《农产品研究跟踪系列报告（134）-畜禽优质标的估值仍处低位，看好国产宠物赛道高景气发展》——2024-11-10《农产品研究跟踪系列报告（133）-2024Q3主动偏股型基金重仓农业股总量环比减少，龙头白马及优质弹性标的彰显持仓韧性》——2024-11-03《农林牧渔行业2024三季报总结-养殖链盈利同比明显回暖，低成本养殖标的有望受益景气持续》——2024-11-03《农产品研究跟踪系列报告（132）-三季度末能繁母猪存栏维持低位，看好养殖景气延续》——2024-10-27 投资建议：1）种植：建议关注海南橡胶，公司作为天然橡胶种植、加工、贸易龙头，有望充分受益景气上行。2）种业：聚焦具备研发与整合优势的头部企业，建议关注荃银高科、隆平高科、丰乐种业、登海种业。 风险提示：恶劣天气带来的风险；转基因推广不及预期的风险。 内容目录 多数品种价格预计维持震荡偏弱..........................................................5供给收缩，需求稳定，看好天然橡胶景气上行..............................................8投资建议：建议关注海南橡胶...........................................................12 种子行业分析：基本面有压力，关注行业资本整合.................................14 玉米种子新季供给过剩，售价下调压力较大...............................................14品种保护强化，转基因商业化落地，行业迎来积极变化.....................................16长期仍要关注品种研发与资本整合.......................................................19投资建议：聚焦具备研发与整合优势的头部企业...........................................22 图表目录 图1：泰国1-9月天然橡胶累计产量同比-1%（万吨）...........................................8图2：印尼1-9月天然橡胶累计产量同比-10%（万吨）..........................................8图3：印尼1-9月天然橡胶累计产量同比+0.1%（万吨）.........................................9图4：中国1-9月天然橡胶累计产量同比+10%（万吨）..........................................9图5：受行情低迷影响，主产区新种面积收缩明显..............................................9图6：主要天然橡胶产区割胶面积近年呈见顶趋势..............................................9图7：中国1-9月汽车累计销量同比+3%（万辆）..............................................10图8：中国1-9月新能源车累计销量同比+35%（万辆）.........................................10图9：美国1-10月汽车累计销量同比+1%（万辆）.............................................10图10：印度汽车销量近年维持快速增长（万辆）..............................................10图11：国内干胶库存年内维持去库趋势......................................................11图12：国内全乳胶价格年内呈上行趋势......................................................11图13：海南橡胶是全球最大的天然橡胶种植、加工、贸易企业..................................12图14：并表HAC公司后，公司主要收入仍来自橡胶产品........................................13图15：橡胶产品贡献公司主要毛利..........................................................13图16：受橡胶行情回暖驱动，公司单季收入维持增长..........................................13图17：受橡胶行情回暖驱动，公司单季盈利同比改善..........................................13图18：国审玉米品种通过数量仍维持高位....................................................14图19：郑单958推广面积及市占率近年正快速下滑............................................15图20：从性状转入品种数量来看，头部企业先发优势明显......................................17图21：从过审玉米品种数量来看，头部种企过审数量领先......................................17图22：科迪华是一家全球领先的种子和作物保护解决方案提供商................................20图23：孟山都2017年收入规模已达146亿美元...............................................20图24：孟山都2017年归母净利润规模已达20亿美元以上......................................20图25：科迪华是一家全球领先的种子和作物保护解决方案提供商................................21图26：2016年之后，杜邦先锋玉米种子市占率重回第一........................................22图27：杜邦先锋目前在大豆种子领域也和孟山都分庭抗礼......................................22图28：荃银高科收入结构情况（单位：亿元）................................................22图29：荃银高科主要业务毛利率情况........................................................22图30：隆平高科收入结构情况（单位：亿元）................................................23图31：隆平高科主要业务毛利率情况........................................................23图32：丰乐种业收入结构情况..............................................................24图33：丰乐种业已易主国投集团............................................................24图34：登海种业收入结构情况（单位：亿元）................................................25图35：登海种业主要业务毛利率情况........................................................25 表1：全球玉米供需平衡表..................................................................5表2：中国玉米供需平衡表..................................................................5表3：全球大豆供需平衡表..................................................................5表4：全球大豆供需平衡表（分国家）........................................................6表5：国内食糖供需平衡表...................