镍：出口消化国内库存，全球累库尚未改变 不锈钢：原料成本让利下行，库存高位小幅去化

镍

• 供需：矿端溢价如期下行，印尼镍矿溢价由22美元/湿吨降至17美元/湿吨，冶炼端成本下移。但印尼可能出台镍矿定价和税费政策，成本上移幅度或可控，需持续关注。
• 需求：宏观情绪偏压，出口表现超预期。10月精炼镍出口13381吨，同比/环比增长298%/30%。国内库存结构性轻微去化，但全球整体累库趋势未改。
• 库存与展望：LME库存增加4566吨至159000吨，中国精炼镍社会库存减少236吨至42188吨。镍价低位震荡，全球库存累增，矿端偏弱，基本面拖累价格，但印尼政策变化存担忧。

不锈钢

• 供应：钢价承压，负反馈压缩上游利润，印尼镍矿下行致镍铁价格回落至970-980元/镍，钢厂成本下移至约1.34万元/吨，利润未明显修复。11月排产330.7万吨，同比/环比变化+11%/+0%，实际产量或不及预期。中期仓单流出预期加剧流通压力。
• 需求：宏观情绪偏淡，消费返场缓慢。政策托底预期存在，但短期特朗普交易、强美元对商品价格施压，市场以低价刚需采购为主，出货压力存。
• 库存与展望：钢价短期低位震荡。基本面拖累，修复需等待驱动。若能消化到期仓单，可关注跨期结构机会。不锈钢社会库存970612吨，周环比减0.20%，冷轧库存周环比减1.28%。