通信行业周报：英伟达财报背后的启示

英伟达财报背后的启示 【英伟达：财报背后是AI叙事的长逻辑】 增持（维持） 财务重点：英伟达FY25Q3收入351亿美元，同比增长94%，环比增长17%，高于公司此前325亿美元（±2%）的指引；净利润193亿美元，同比增长109%。其中，数据中心业务收入308亿美元，同比增长112%，环比增长17%，是主要增长驱动，主要得益于Hopper和Blackwell芯片的需求旺盛；游戏、专业可视化、汽车&机器人业务均实现同比增长。公司GAAP毛利率为74.6%，尽管短期内毛利率有所波动，但长期盈利能力保持稳固。此外，公司Q4营收指引为375亿美元（±2%），进一步印证了AI硬件市场需求的延续性。 AI硬件成长潜力充足，叙事逻辑稳固。英伟达财报背后是AI硬件需求的长期持续性和成长性，无论是从技术驱动、需求结构和竞争格局等各个角度出发，都可以论证AI叙事的长逻辑并未发生动摇： 作者 ➢计算需求的指数级增长 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com AI应用的扩展正在显著提升计算需求。从训练到推理阶段，生成式AI模型（如GPT系列）规模持续扩大。例如，OpenAI最新推出的GPT-o1表明，AI模型参数量的增长正带来对高性能计算硬件的更高需求（各硬件升级换代需求加强），推理阶段的计算量在商业化落地中进一步扩展，数据中心GPU需求始终保持高景气度。 分析师黄瀚执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师石瑜捷执业证书编号：S0680523070001邮箱：shiyujie@gszq.com ➢推理应用的普及性与高频率需求 与训练不同，推理的应用频率更高且覆盖范围更广。随着AI从核心数据中心扩展到边缘计算场景（如实时语言翻译、自动驾驶和生成式内容推荐），对计算能力的需求呈现出从集中化到分布式的扩散，结构性转变将推动AI硬件的全局需求上升，并进一步催生低延迟、高带宽连接技术（如英伟达的Spectrum-X）的需求。 相关研究 1、《通信：AI应用起势，软硬件共振可期》2024-11-172、《通信：光学“黑科技”与国产新动力》2024-11-093、《通信：“易中天”：估值切换，再赴征程》2024-11-03 ➢生态链条中的基础性地位 AI硬件是整个生态系统的基石。无论是CSP厂商还是AI公司，都需要强大的硬件支持，当前英伟达的产品涵盖训练GPU（（H100、A100）、推理GPU（L40、Blackwell）、网络连接（Spectrum-X）、以及优化AI软件的配套设施，端到端的解决方案一方面正在形成“英伟达生态”，另一方面也使得硬件需求与AI技术发展密切绑定。 【AI应用与硬件的相辅相成】 市场对硬件的悲观更多源于短期情绪面和资金面因素，而非行业基本面的改变。从长远看，AI硬件尤其是定制芯片与通信光模块，是支撑AI训练和推理的关键组成部分。AI应用的普及将进一步推动对高性能硬件的需求，光模块升级迭代趋势加速；此外，硬件行业的竞争格局相对稳定，龙头企业在技术壁垒和市场份额上具备显著优势，其盈利能力和增长潜力不会因市场情绪波动而改变，未来AI发展对硬件需求持续加码，龙头企业优势更为凸显。 短期来看，资金流向倾向于AI应用领域，AI硬件估值受到压制（并非基本面原因），本质上是市场“高低切”。但从行业周期角度，硬件的价值最终将被重新定价，回归合理水平。因此，AI硬件与应用软件并非竞争关系，而是共生共荣，硬件需求的增长与AI应用落地形成正反馈循环。 因此站在当下，着眼于2025年春季布局，我们建议逐步配置以“易中天”为代表的光模块龙头，有望来年迎接估值切换。 建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 内容目录 1.投资策略：英伟达财报背后的启示.....................................................................................................42.行情回顾：通信板块下跌，物联网表现最优........................................................................................53.周专题：英伟达财报背后的启示........................................................................................................64.台积电获美国66亿美元直接补贴.......................................................................................................75.阿里通义千问发布Qwen2.5-Turbo开源AI模型：支持100万tokens上下文，处理时间缩短至68秒.......76.英伟达发布新AI硬件：H200 NVL PCIe GPU和GB200 NVL4超级芯片..................................................87.谷歌Gemini引入“记忆”功能：AI记住用户偏好、习惯，提供更贴心服务............................................98.微软计划24个月内部署15000公里空芯光纤......................................................................................99.马斯克旗下xAI公司最新一轮融资估值500亿美元.............................................................................1010.新加坡电信携手爱立信使能全自动5G港口........................................................................................1011.三星推出多模态AI模型Gauss 2，重塑Galaxy智能生态.....................................................................11 1.投资策略：英伟达财报背后的启示 本周建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。 铜链接：沃尔核材、精达股份。 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。 卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 本周观点变化： 本周美股市场行情较好。受特朗普上台影响，截至收盘，特斯拉涨近4%。英伟达三季度财报数据均大幅上涨，但由于未能达到最高预期，其股价出现下跌。国内市场上，由于缺乏利好消息，加上成交持续缩减，投资者入市意欲不大，本周A股市场出现不同程度的下跌，截至收盘，中际旭创、新易盛、天孚通信分别下跌5.85%、7.6%、4.76%。虽然短期内市场情绪偏谨慎，但中长期来看，AI算力的持续升级和数据中心建设需求仍将对光模块行业构成有力支撑。建议投资者关注行业景气度变化，同时留意各公司在高端产品布局和技术迭代上的进展。 未来，AI发展势头强劲，通信行业作为其相关基础设施及配套硬件产品提供商将深度受益，因此，我们预计光通信板块仍将是算力的核心，建议对龙头标的重点布局。 2.行情回顾：通信板块下跌，物联网表现最优 本周（2024年11月18日-2024年11月22日）上证综指收于3267.19点。各行情指标从好到坏依次为：中小板综>上证综指>万得全A(除金融，石油石化)>万得全A>沪深300>创业板综。通信板块下跌，表现差于上证综指。 从细分行业指数看，物联网、通信设备、区块链、运营商分别下跌0.2%、1.2%、1.7%、2.1%，表现优于通信行业平均水平；移动互联、卫星通信、云计算、量子通信、光通信分别下跌2.8%、2.9%、3.7%、4.4%、5.4%，表现劣于通信行业平均水平。 本周，受益快手概念，广博股份上涨33.5%，领涨版块。受益虚拟数字人概念，二六三上涨26.7%；受益可控核聚变概念，永鼎股份上涨25%；受益融资融券概念，赢时胜上涨23.8%；受益游戏概念，富春股份上涨22.3%。 3.周专题：英伟达财报背后的启示 【英伟达：财报背后是AI叙事的长逻辑】 财务重点：英伟达FY25Q3收入351亿美元，同比增长94%，环比增长17%，高于公司此前325亿美元（±2%）的指引；净利润193亿美元，同比增长109%。其中，数据中心业务收入308亿美元，同比增长112%，环比增长17%，是主要增长驱动，主要得益于Hopper和Blackwell芯片的需求旺盛；游戏、专业可视化、汽车&机器人业务均实现同比增长。公司GAAP毛利率为74.6%，尽管短期内毛利率有所波动，但长期盈利能力保持稳固。此外，公司Q4营收指引为375亿美元（±2%），进一步印证了AI硬件市场需求的延续性。 AI硬件成长潜力充足，叙事逻辑稳固。英伟达财报背后是AI硬件需求的长期持续性和成长性，无论是从技术驱动、需求结构和竞争格局等各个角度出发，都可以论证AI叙事的长逻辑并未发生动摇： ➢计算需求的指数级增长 AI应用的扩展正在显著提升计算需求。从训练到推理阶段，生成式AI模型（如GPT系列）规模持续扩大。例如，OpenAI最新推出的GPT-o1表明，AI模型参数量的增长正带来对高性能计算硬件的更高需求（（各硬件升级换代需求加强），推理阶段的计算量在商业化落地中进一步扩展，数据中心GPU需求始终保持高景气度。 ➢推理应用的普及性与高频率需求 与训练不同，推理的应用频率更高且覆盖范围更广。随着AI从核心数据中心扩展到边缘计算场景（如实时语言翻译、自动驾驶和生成式内容推荐），对计算能力的需求呈现出从集中化到分布式的扩散，结构性转变将推动AI硬件的全局需求上升，并进一步催生低延迟、高带宽连接技术（如英伟达的Spectrum-X）的需求。 ➢生态链条中的基础性地位 AI硬件是整个生态系统的基石。无论是CSP厂商还是AI公司，都需要强大的硬件支持，当前英伟达的产品涵盖训练GPU（（H100、A100）、推理GPU（（L40、Blackwell）、网络连接（Spectrum-X）、以及优化AI软件的配套设施，端到端的解决方案一方面正在形成“英伟达生态”，另一方面也使得硬件需求与AI技术发展密切绑定。 【AI应用与硬件的相辅相成】 市场对硬件的悲观更多源于短期情绪面和资金面因素，而非行业基本面的改变。从长远看，AI硬件尤其是定制芯片与通信光模块，是支撑AI训练和推理的关键组成部分。AI应用的普及将