通信行业周报：英伟达财报背后的启示

英伟达财报背后的启示

英伟达FY25Q3财报显示，公司收入351亿美元，同比增长94%，环比增长17%，超出指引；净利润193亿美元，同比增长109%。数据中心业务是主要增长驱动，收入308亿美元，同比增长112%，环比增长17%，主要得益于Hopper和Blackwell芯片需求旺盛。游戏、专业可视化、汽车&机器人业务均实现同比增长。GAAP毛利率为74.6%，长期盈利能力稳固。Q4营收指引为375亿美元（±2%），印证AI硬件市场需求延续性。

AI硬件成长潜力充足，叙事逻辑稳固：

• 计算需求指数级增长：AI应用扩展显著提升计算需求，生成式AI模型规模扩大带来对高性能计算硬件更高需求，数据中心GPU需求保持高景气度。
• 推理应用普及性与高频率需求：推理应用频率更高、覆盖范围更广，AI从数据中心扩展到边缘计算场景，推动AI硬件全局需求上升，催生低延迟、高带宽连接技术需求。
• 生态链条中的基础性地位：AI硬件是生态系统基石，英伟达产品涵盖训练GPU、推理GPU、网络连接及优化AI软件配套设施，形成“英伟达生态”，硬件需求与AI技术发展密切绑定。

AI应用与硬件相辅相成：

• 市场对硬件悲观源于短期情绪面和资金面，而非基本面改变。
• AI硬件是AI训练和推理关键组成部分，AI应用普及将进一步推动高性能硬件需求，光模块升级迭代趋势加速。
• 硬件行业竞争格局稳定，龙头企业具备显著优势，盈利能力和增长潜力不会因市场情绪波动而改变。
• AI硬件与应用软件并非竞争关系，而是共生共荣，硬件需求增长与AI应用落地形成正反馈循环。

短期资金流向倾向于AI应用领域，AI硬件估值受到压制，本质是市场“高低切”。但从行业周期角度，硬件价值最终将被重新定价，回归合理水平。建议逐步配置以“易中天”为代表的光模块龙头，有望来年迎接估值切换。

建议关注：

• 算力：光通信（中际旭创、新易盛等）、铜链接（沃尔核材、精达股份）、算力设备（中兴通讯、紫光股份等）、液冷（英维克、申菱环境等）、边缘算力承载平台（美格智能、广和通等）、卫星通信（中国卫通、中国卫星等）。
• 数据要素：运营商（中国电信、中国移动、中国联通）、数据可视化（浩瀚深度、恒为科技等）。

风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。