半导体：英伟达三季度业绩回顾：预计明年Blackwell需求将保持强劲

英伟达三季度业绩回顾：预计明年Blackwell需求将保持强劲 英伟达（NVDA US,未评级）于11月21日公布了25财年第三季度业绩。季度收入为351亿美元，同比增长93.6%，环比增长16.8%（第一季度和第二季度环比增速分别为17.8%/15.3%）。季度收入较325亿美元的指引高出7.9%，较彭博一致预期（333亿美元）高出5.5%。25财年第三季度非GAAP毛利率为75.0%（比上季度下降0.6个百分点），符合公司指引及彭博一致预期。非GAAP每股收益为0.81美元，同比增长101.0%，环比增长18.4%，高出彭博一致预期8.9%。25财年第四季度收入指引为375亿美元，意味着环比增长6.9%，略高于彭博一致预期的371亿美元。英伟达预计下一季度非GAAP毛利率73.5%，与彭博预期一致。英伟达本季度业绩基本符合市场预期。股价在盘后交易中未出现大幅波动。 中国半导体行业 杨天薇, Ph.D(852) 3916 3716lilyyang@cmbi.com.hk 张元圣(852) 37618727kevinzhang@cmbi.com.hk 过往中文报告： 1.半导体-AMD “Advancing AI”大会回顾–15Oct2024 (link) 2.半导体-博通第三季度业绩回顾：业绩符合一致预期，未给市场带来惊喜–10 Sep 2024 (link)3.半导体-英伟达2QFY25业绩回顾：重点关注Blackwell出货和利润率–29Aug2024 (link)4.半导体-博通2Q24业绩回顾：AI热潮和VMware收入推动营收增长–14Jun2024(link)5.半导体-2024全球晶圆代工行业逐渐企稳，明年有望复苏；华虹首予买入–13Jun2024 (link)6.半导体-Marvell 1Q25业绩回顾：AI热潮驱动相关收入持续增长–03Jun2024 (link)7.半导体-英伟达有望保持长期增长–23May2024 (link)8.半导体-技术进步和国产替代推动半导体设备投资增长；北方华创首予买入评级–13May2024(link)9.半 导 体-ASML 1Q24业 绩 ：2024是 公 司 过 渡 年–24 Apr2024 (link)10.半导体-博通预计24年AI收入占半导体业务35%，或超百亿美元–12Mar2024 (link) 按主营业务划分，数据中心收入再次创下历史新高，达308亿美元（占第三季度销售额的88%），同比增长112.0%，环比增长17.1%。游戏/专业可视化/汽车业务收入环比增长13.9%/7.0%/29.8%。数据中心收入中，90%来自算力相关收入（276亿美元，环比增长22.3%），其余来自网络相关收入（31亿美元，环比下降14.7%）。考虑到Hopper系列需求强劲以及Blackwell系列产量提升，我们认为算力业务是公司业务持续增长的主要驱动力。尽管本季度网络相关业务环比下降，但管理层预计第四季度将实现环比增长。 需求展望依旧乐观。Hopper系列需求强劲，三季度H200的销售收入达到数十亿美元。管理层表示，Hopper需求将在今年下半年和明年继续增长。除此之外，Blackwell系列“在成功完成大规模修正后已全面投产”。英伟达在第三季度交付了1.3万个GPU样品，预计第四季度的交付额将超过此前的预期（第二季度指引为数十亿美元）。公司第三季度约一半的数据中心收入由云厂商贡献（同比增长超2倍），约为150亿美元。谷歌、微软和亚马逊在该季度的资本支出总额约为500亿美元，意味着大约30%的资本支出流向了英伟达。 Blackwell系列爬坡初期，毛利率预计会短暂承压。管理层预计，该阶段毛利率落在71.0%-72.5%区间。后续随着生产稳定和规模扩张，毛利率有望改善至75%左右（取决于公司届时的产品组合）。 AI产业链受益方：管理层强调了Blackwell产品线的复杂性，该产品的生产涉及全球供应链下的多家关键合作伙伴，如台积电、安费诺、Vertiv、SK海力士、美光、安靠、京元电子、富士康、广达、Wiwynn、Spil、戴尔、惠普、超微和联想等。我们继续看好AI供应链，尤其是AI收入贡献较大的关键受益方。维持对中际旭创(300308 CH)的“买入”评级，目标价为186.0元人民币。 资料来源:公司资料，招银国际环球市场 资料来源:公司资料，招银国际环球市场 数据中心收入中，90%来自算力相关业务（276亿美元，同比增长132.0%，环比增长22.3%），10%来自网络相关业务（31亿美元，同比增长20.0%，环比下降14.7%）。Non-GAAP毛利率预计在第四季度将达到73.5%，25财年将维持在75%左右。 资料来源:公司资料，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。