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（2023年第1期，总第176期） 中国证券投资基金业协会2023年7月4日 ESG指数与指数化投资创新发展趋势研究 【编者按】ESG投资热潮兴起，推动全球供应商加速ESG指数体系布局。境外主要指数机构的ESG指数布局有以下特征：一是布局路径多从ESG负面剔除发展至ESG整合策略。二是气候转型类指数逐渐成为指数布局重点和产品应用焦点。三是注重ESG评价体系建设和品牌效应积累，侧重对ESG相关领域研究成果的指数化应用。立足中国实践，境内ESG指数发布数量不断增加。但境内ESG指数化产品结构单一，存在较大发展空间。随着ESG生态建设逐步完善，ESG指数化投资迎来重要发展机遇，可考虑从以下几个方面着力：一是指数机构建立完善的ESG评级和编制机制；二是指数机构结合国情丰富已有的ESG指数图谱；三是资管机构兼顾权益和固收两大领域的指数化投资布局；四是交易所积极推动ESG指数投资的生态建设；五是多元化的机构参与到ESG指数化投资进程中；六是多方协力搭建ESG交流平台，助力ESG指数化投教。 一、境内外指数机构ESG指数布局特点 （一）境外大型指数商ESG指数类型 近年来，ESG指数作为“责任投资者”参与全球市场的重要投资工具，整合了环境友好、社会责任和公司治理三个维度因素，反映了投资者在环境保护、履行社会责任和践行可持续发展理念方面的能力，是引导社会资本积极流向可持续发展项目的重要抓手。同时，ESG指数以ESG原生理念为基础支撑，凭借着优于传统宽基、行业和主题指数的风险收益特征，成为ESG投资框架中重要一环。 ESG投资热潮兴起，推动全球供应商加速ESG指数创新供给。从底层资产类型来看，境外大型指数商主要布局在权益和固收领域，其中，权益市场是布局热点，主要有宽基、主题类和气候变化三大类指数。 1.股票型ESG指数 （1）宽基类 ESG宽基指数一般是指通过基础筛选和权重调整以实现贴合宽基指数走势表现、实现ESG因子最大化暴露的指数。从境外相关指数编制规则来看，该类指数主要可分为两类：ESG整合和ESG价值。其中，ESG整合指数通常基于ESG评级结果，对母指数进行一定条件的筛选与权重调整。相对于母指数，ESG整合指数通过ESG评级结果的筛选能进一步提高指数的ESG表现，提高指数的整体抗风险能力。ESG价值则通常是基于母指数，针对特定行业进行侧重或剔除。相对于母指数，ESG价值指数通过价值投资策略生成的指数在一定程度上体现了该指数的价值倾向性，如表征长期 在经济、环境和社会三方面持续做出突出贡献公司的表现。 （2）ESG主题类 近年来，可持续发展框架下的行业主题类指数日益增加，如清洁能源、水资源、低碳技术以及绿色房地产等。该类指数旨在关注特定ESG相关主题、有着更精准的目标和行业集中度，同时结合了ESG衍生指标，使其在捕捉环境议题热点带来的超额收益的同时，兼顾了ESG投资理念和相关监管要求。 以标普道琼斯全球清洁能源精选指数为例，该指数旨在衡量全球30家具有代表性的从事清洁能源相关业务公司的表现。通过识别全球市场中从事清洁能源相关业务的公司，按清洁能源敞口程度及市值筛选指数成分股，并剔除碳足迹相对较高的公司，将成分股数量控制在30只，成分股权重按市值与清洁能源敞口程度的乘积进行计算。经统计，成分股以风电、太阳能、地热能、水力以及生物能源相关上下游领域的公司为主，地域分布上以北美地区的公司为主，美国和加拿大占比超50%。 （3）气候变化类 气候变化类ESG指数衡量气候变化以及低碳经济过渡，使机构投资者和财富管理机构能够将气候风险因素纳入其全球股权投资过程。境外气候变化类指数发展经过三个阶段：其中，第一阶段气候变化类指数以降碳减排为首要目标，主要采用负面剔除和正面筛选的策略，如非化石燃料指数、清洁能源指数；第二阶段气候变化类指数以提供气候变化解决方案、捕捉气候机遇为目标，主要采用ESG整合策略或主 题投资，如碳效率、碳中和指数，该类指数关注高碳减排风险的同时，也关注低碳领域投资机遇；第三阶段的气候变化类指数与碳中和、碳密度等概念深度融合，设定了硬性的脱碳指标，如欧盟巴黎协定对标基准（PAB）和欧盟气候过渡基准（CTB）。该类指数明确脱碳目标和排放指标，使其符合巴黎协议基准或者欧盟气候转型基准要求的同时，降低了“洗绿”争议的可能性，成为境外ESG指数近年来重点发展方向。 2.债券型ESG指数 ESG数据可得性和数据质量是决定ESG指数发展的重要因素。债券发行人信息披露质量相对较差，债券ESG指数的发展明显慢于股票ESG指数。近年来，随着发债主体信披完善和ESG债券供给增加，境外指数商也在加大债券ESG指数布局。从投资范围来看，境外债券ESG可分为宽基、行业主题和策略类等。从投资目标来看，又可分为整合型、价值观及责任投资类、气候变化主题等三大类。其中，2020年来多家指数商发布经气候调整债券指数等系列（2020）和基于《巴黎协定》目标债券指数（2021）。 3.其他类ESG指数 过去几年，多家指数商陆续发布基于可持续投资的房地产投资信托（REITs）指数、商品ESG指数、ESG目标风险多资产指数，ESG指数底层资产范围和多样性日益丰富。 （二）境外大型指数商ESG指数布局趋势 目前，包括MSCI、标普道琼斯、恒生等多家国际指数编制机构均有深入布局ESG指数，依靠自身优势构建ESG 体系，旨在为全球投资者提供更丰富的ESG底层工具。1.境外指数商ESG指数布局特色 （1）MSCI：ESG业务与指数体系最为完善 MSCI公司是世界上最大的ESG指数供应商，目前拥有超过1500只股票和固收类ESG指数。截至2022年12月31日，MSCI的ESG业务可分为三大板块：ESG评级、ESG指数和ESG投资工具。其中ESG投资工具是基于ESG评级业务的衍生，包括ESG争议事件跟踪、气候变化指标跟踪等。 目前，MSCI在股票和固收领域推出ESG系列指数产品线，指数投资策略包括ESG整合、价值与筛选、影响力投资三大种类。其中，ESG整合策略是将ESG理念有机融入传统投资框架，以实现更好的风险收益平衡；价值与筛选策略是基于ESG价值观念或国际规范最低标准，对投资标的进行正面或负面筛选，以达到投资组合贴近ESG理念的目的；影响力投资则会优选受ESG正向影响较大的资产标的以构建投资组合。 资料来源：MSCI，数据截至2022/12/31 图1MSCIESG指数系列图谱 从发展历史及趋势来看，MSCI的ESG指数布局存在以 下三大特色： 第一，MSCIESG指数以股票指数为主，数量占比超过70%。固收指数在2013年后才开始陆续布局，且主要是基于彭博巴克莱指数构建，直到2020年才推出了基于MSCI固收指数构建的ESG指数。 第二，MSCIESG指数的投资策略呈现多元化趋势。从早期推出的ESG整合策略指数，逐渐拓展至基于价值与筛选策略的ESG指数。目前，MSCIESG指数已经覆盖碳排放、气候风险等新兴主题领域。 第三，MSCI近年重点挖掘气候变化风险的相关因子，并积极布局相关ESG指数。MSCI在2014年率先推出低碳指数，用于解决碳排放和化石燃料储备这两方面问题，随后又在2019年推出基于欧盟气候变化政策和巴黎协定下的气候指数系列，均为市场首例。 （2）标普道琼斯：搭建碳数据库，重点关注碳效率与碳成本问题 截至2022年末，标普ESG指数已覆盖股票、债券、REITs资产，数量超过300只。其中，气候转型、碳效率、碳成本风险是标普ESG指数近年来关注的重点。目前，标普ESG指数共计分为四类：核心ESG、气候变化ESG、主题ESG和固收ESG。其中核心ESG指数数量最多，该系列基于ESG评分高低进行选样，其中标普ESG系列以主流标普指数为基础，在ESG评分筛选的同时保留基准指数的行业权重；ESG等权系列将达至特定评分门槛之上的证券都纳入其中并采用等权重策略。 表1标普道琼斯ESG指数系列图谱 核心ESG(205) 气候变化ESG(101) 主题ESG(11) 固收ESG(9) 标普ESG(45) 巴黎协定与气候转型 (70) 清洁能源(7) 绿债 (4) ESG等权(72) 碳效率(30) 公司治理(1) 其他 (5) 道琼斯可持续发展(24) 标普剔除化石燃料 (8) 宗教(2) 道琼斯可持续多元化(19) 绿色房地产(1) 标普可持续性筛选(3)其他(51) 资料来源：标普道琼斯，数据截至2022/12/31 （3）恒生：积极跟进国际气候转型热点 随着香港资本市场对ESG的关注度逐渐提升，恒生指数公司自2009年开始，陆续推出了一系列针对香港、内地股票市场的ESG指数及底层的ESG评分指标。恒生ESG指数及ESG评级乃恒生指数公司委托香港品质保证局以独立专业评审机构的身份、采用专研可持续发展评估及评分机制所得出的成果。 截至2022年12月31日，恒生共拥有16只ESG指数，皆为股票指数，并以香港市场为主，内地市场、跨市场为辅。具体来看，恒生ESG指数可大致分为ESG宽基和ESG主题两大类。ESG宽基以ESG综合评分为选样基础，其中一部分是将ESG策略加入传统的恒生指数、恒生中国企业指数，另一部分则是直接挑选港股中评分较高的证券，如恒生ESG50指数。ESG主题以气候变化、企业可持续发展为内核，细分主题也已覆盖了跨市场的智能电动车、清洁能源等E主题指数。2022年5月，恒生正式发布恒生气候变化1.5℃目标指数，积极跟进国际《巴黎协定》热点。 2.境外指数商ESG指数布局趋势 从发展历史及趋势来看，境外主要指数机构的ESG指数布局历程有以下特征： 一是布局路径多从ESG负面剔除发展至ESG整合策略。通过基础筛选和权重调整以实现贴合宽基指数走势表现、实现ESG因子最大化暴露策略的ESG指数，成为产品应用面最广的标的。这种整合策略ESG指数将ESG理念有机融入传统投资框架，以实现更好的风险收益平衡，可实现对传统宽基ESG替代，兼具责任投资与市场回报双重属性。 二是气候转型类指数逐渐成为国际指数商近年布局和产品应用焦点。全球环境议题持续获市场关注，相关证券表现优异，推动关键性环境变量指数转化，ESG指数知名度快速提升，跟踪产品规模快速扩大。 三是注重ESG评价体系建设和品牌效应积累，侧重对ESG相关领域研究成果的指数化应用。境外大型指数机构通过多种方式实现了ESG评价体系研究积累，除基础的ESG评级之外，还形成了如碳足迹数据、绿色/棕色收入等数据产品，贯穿指数方法论和指数表现检验，使其在ESG指数构建上实现了与多样化投资目标的深度结合。 （三）境内指数商ESG布局情况 境内ESG指数化投资近年来发展迅速，尤其是随着“双碳”政策及配套法律的出台和推进，ESG基础设施完善及责任投资理念的推广普及，境内ESG指数化发展面临前所未有的契机，以清洁能源等为代表的可持续投资主题基金规模发展迅猛。为承接境内外市场ESG指数化投资需求，近年来境 内指数商竞相加速ESG指数布局，其中以中证、国证、华证指数为代表。 （1）中证：ESG指数体系逐渐搭建完善 中证指数立足服务国家战略目标实现，自2020年来不断完善现有ESG指数体系，截至2022年12月已累计发布ESG等可持续发展指数122条，其中股票指数92条，债券 指数29条，多资产指数1条。 表2中证ESG指数体系 类别 指数简称 指数概况 ESG ESG基准指数系列 ESG负面剔除策略的ESG基准指数：300ESG、500ESG、800ESG、50ESG、180ESG等 ESG领先指数系列 ESG正面筛选指数：300ESG领先、500ESG领先、800ESG领先、180ESG领先等 ESG策略指数系列 ESG+红利策略：高股息ESG等ESG+成长策略：300ESG成长等ESG+价值策略：300ESG价值、500ESG价值、800ESG价值 碳中和 碳中和目标指数 减碳目标指数：300碳中和 碳中和主题 高低碳主题结合类：碳中和60