绿色...

绿色投资组合构建与评估

绿色金融发展概述

• 发展历史：绿色金融起源于20世纪70、80年代的社会责任投资（SRI），逐渐发展为涵盖环境、社会和治理（ESG）因素的更广泛概念。20世纪90年代首次提出绿色金融概念，1997年《京都议定书》推动其全球推广，2003年“赤道原则”推动实践升级，2015年《巴黎协定》和联合国可持续发展目标（SDGs）进一步推动发展。
• 定义：绿色金融是指引导资金流向支持减缓和适应气候变化、环境保护、生态系统和生物多样性、提高资源利用效率等行动的金融服务，包括绿色债券、贷款、股票、投资基金等。
• 发展意义：绿色金融通过引导资金流向绿色项目，支持绿色项目融资，捕捉绿色发展机遇，促进经济增长和结构转型，推动低碳经济发展和可持续发展实现。
• 发展挑战：当前绿色金融发展面临的主要挑战是底层资产绿色定义的界定和绿色金融产品绿色信息披露的缺失。

绿色资产的发展现状

• 绿色债券：绿色债券市场自2013年起迅速扩增，2013至2014年间全球发行量由110亿美元升至375亿美元，2015年达到425亿美元，截至2022年末全球发行规模已增长至4871亿美元。中国绿色债券市场自2015年底至2016年初增长迅速，2021年发行额度增幅领先于其他国家，非金融企业的绿色债券发行量首度超过金融企业。
• 转型金融债券：转型金融债券主要针对传统高碳排放行业减碳转型的债券，如钢铁、水泥等。国际市场现已发行的转型债券期限都在五年以上，均为保本债券，投向主要为能源、船舶行业。中国2021年起系统性地发展转型金融工具，银行间市场和交易所市场分别设置了相应的标准和规范。
• 绿色股票：近年来，绿色股票开始崭露头角，瑞典银行开发“绿色股票”概念，纳斯达克推出“绿股”标签，德国电商企业Rebelle在纳斯达克北欧交易所上市成为纳斯达克首笔绿股IPO。
• ESG与绿色基金：全球可持续基金资产持续增长，到2023年第三季度末达到了2.74万亿美元。中国ESG投资基金发展迅速，截至2023年第三季度，中国ESG投资基金累计发行489只，累计发行规模5256亿元。绿色基金的总规模也在近5年持续增长，2022年达到1507亿元。

欧盟与其他国家绿色投资组合监管规范与评估

• 欧盟：欧盟通过《欧洲绿色新政》、《可持续金融战略》等政策，建立了清晰的绿色金融发展架构。欧盟出台了一系列法律法规及政策来定义绿色投资组合，包括《可持续金融披露条例》（SFDR）、《欧盟分类法》（EU Taxonomy）、《企业可持续发展报告指令》（CSRD）等。欧盟生态标签评定基于投资组合的五个层面，包括对环境可持续经济活动的投资、环境负面筛选、社会和治理负面筛选、参与度、为增强投资者影响而采取的措施。
• 其他国家或地区：德国发布《可持续投资基金指南草案》，对可持续投资资金的投资标的及投资策略做出了详细规定。英国将可持续投资组合产品分为“可持续重点”、“可持续改进者”、“可持续影响”三类，并对其资产配置等内容做出了相应的规定。美国缺乏全国性的绿色金融政策框架，但市场驱动绿色金融发展，是全球最大的ESG投资来源和绿色债券发行者之一。中国绿色金融政策框架具有完善的顶层设计、“自上而下”的贯彻落实方式，以及创新性的地方试点工作。

绿色投资组合的构建策略

• 概念梳理：绿色投资一般与提供环境效益的投资、融资相关，绿色投资组合的判断可以以产品的投资策略作为辅助，可分为被动型和主动型产品。
• 被动型绿色投资组合构建：ESG指数可用于定义投资范围，负责任投资的指数也将鼓励成分股公司改进其做法或增强披露以留在指数之中。ESG指数的构建通常始于投资范围的选择并确定基准指数，随后应用指数方法，确定ESG数据来源并进行数据收集，将不满足特定ESG要求的投资标的排除出标的资产的备选池，最后确定指数权重的规则以构建指数。
• 主动型绿色投资组合构建：主动型基金通过基金经理自身分析选股和择时以取得市场超额收益。主动型ESG投资及绿色投资组合的构建可通过六个步骤来实现：明确投资目的、构建ESG投资模型及进行初步筛选、基本面研究、ESG研究和投资组合构建、尽责管理、财务业务和影响力回顾。
• 绿色债券型基金的投资组合构建：绿色债券型基金的投资组合构建特点与权益型类似，分为被动型和主动型两大核心类别。被动型绿债基金追踪相关绿色指数，通过跟踪和优化绿色指数的走势获得市场基准收益。主动型绿债基金重点衡量投资标的所含的“绿色”成分多少，并以此为筛选依据构建标的库，从中选取适合的标的构建绿色投资组合。

绿色投资组合的绿色信息披露

• 海外绿色投资组合信息披露现状：欧盟通过构建三大强制性的ESG信息披露政策实现金融产品ESG信息价值信息链的全覆盖，包括《可持续金融披露条例》（SFDR）、《欧盟分类法》（EU Taxonomy）、《企业可持续报告指引》（CSRD）等。美国对于环境（E）、社会（S）和内部治理（G）的强制披露制度可以分别追溯到1934年、2010年和2002年，但强制性披露政策仅在少数情况下有所体现。香港证监会也发布了《Circular to management companies of SFC-authorized unit trusts and mutual funds--Green or ESG funds》，主要针对获得SFC认可的单位信托基金及互惠基金，以及管理这些绿色或ESG基金的公司。
• 中国绿色金融产品信息披露的发展：中国金融市场ESG相关政策体系日益完善，但还未出台针对强制披露金融产品ESG信息的法规政策，绿色金融产品的信息披露框架仍有一定的发展空间。
• 绿色投资组合信息披露建议：各绿色产品可以从投资目标出发，依据自身的不同绿色投资层次，按照不同的披露标准进行分层披露。建议披露的核心指标包括绿色维度基本面情况、投资涉及行业及选择这些行业的依据、投资于筛选出的绿色行业的比例要求、筛选标的所使用的方法，以及对投资绿色标的可能涉及的风险。

我国绿色金融的发展现状与发展建议

• 发展现状：中国绿色金融正在分别从政策和市场方面双向发力，全面支撑经济社会绿色转型。但与欧盟等发达经济体相比，中国绿色金融产品发展和披露政策框架还处于起步阶段。
• 发展建议：建议不断健全绿色活动的判定标准，努力制定和完善适应本国国情的绿色股票界定机制，同时进一步扩大对绿债及ESG投资基金等可持续发展金融产品的激励力度。建议继续坚定不移地探索适应本国国情的绿色投资组合监管规范，积极借鉴海外国家的相关定量标准及方法论，力争尽早出台具有中国特色社会主义风格的评价标准与监管政策。建议加快绿色投资指数的编制工作，并通过出台相关制度规范的方式强制国内公司提高体现绿色价值信息的披露质量及披露覆盖率。建议健全绿色活动的界定标准，加快健全符合中国国情的绿色活动分类目录，并加强对转型金融的界定与监管。建议立足国内外绿色金融产品信息披露实践，加快建设中国绿色金融产品信息披露框架制度。