DAU破四亿，盈利能力持续提升

买入 2024年11月21日 DAU破四亿，盈利能力持续提升 罗凡环852-25321962simon.luo@firstshanghai.com.hk 业绩微超市场预期,DAU破四亿：2024Q3公司营业收入311亿元（QOQ+0.5%，YoY+11.4%）；毛利169亿元（QOQ-1.3%，YoY+17.0%），毛利率较去年同期提升2.6%达到54.3%；经调整净利润达到39.5亿元（QOQ-15.6%，YoY+24.4%），经调整净利率12.7%。用户流量端达新高，24Q3快手应用的DAU为4.08亿（QOQ+3.3%，YoY+5.4%），MAU为7.14亿（QOQ+3.2%，YoY+4.3%），日活跃用户日均使用时长达132.2分钟（QOQ+8.3%，YoY+6.2%），用户总时长同比增长7.3%。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 外循环广告为线上营销业务主要驱动力：24Q3公司线上营销业务收入为176亿元（QOQ+0.7%，YoY+20.0%），连续六个季度实现20%增长。外循环广告成为主要推动力，传媒资讯、平台电商和本地生活等行业贡献主要增长。第三季度，快手短剧的营销消耗同比增长超过了300%，占外循环消耗大盘的比例也达到双位数，近期单月消耗峰值也突破了4,000万。IAA短剧模式带动短剧消耗同比增长超300%，有超3亿的短剧用户基础。全自动投放解决方案渗透率达50%，提升投放精准性与稳定性。内循环广告同样稳健，月动销投流商家同比增长50%以上，短视频引流直播间营销投放同比增长近20%，智能化投放产品巩固了平台商家的长效经营能力。 主要资料 行业TMT股价52.6港元目标价70.0港元(+33%)股票代码1024已 发 行 股本43.13亿股总市值2300亿港元52周 高/低63.35港元/37.55港元每 股 净 资产14.5港元主要股东腾讯（15.7%）宿华（9.9%）程一笑（8.9%） 内容场和泛货架协同拉动电商增长：24Q3包含电商收入的其他服务收入为42.1亿元 （QOQ+0.2%，YoY+17.5%） 。 本 季 度 电 商GMV为3342亿 元 （QOQ+9.4%，YoY+15.1%），电商增速有所放缓，货币化率下降。快手持续推进“直播+短视频”模式，打造强大的内容电商生态，丰富达人生态。短视频电商GMV同比增长超40.0%，短视频引流直播间的成交GMV环比增长近40%。泛货架GMV占总电商GMV比例提升至27.0%。通过商城场域的协同发力，日均动销商家同比增长近70.0%，电商月活跃买家数同比增长12.2%达到1.33亿，为电商生态注入持续动力。 可灵AI取得显著进展：可灵AI 1.5版本实现技术突破，用户月活跃数超150万，并通过会员付费和API服务推动商业化，单月流水超千万人民币。快意MoE基座大模型大幅降低训练成本，适配短视频、直播和电商场景。AIGC日均营销素材消耗超2000万，互动助手“AI小快”月活峰值突破1800万，带动用户留存、商业化消耗及电商GMV显著提升，展示了快手AI技术在内容生成、推荐和互动中强大潜力。 上调目标价至70港元，维持买入评级：快手2024年第三季度日活与月活用户均创历史新高，单用户日均时长达132分钟，各项用户数据历史表现最佳。财务方面，毛利率和净利润率持续提升，受益于广告和电商高毛利业务占比增加及三费开支严格控制。预计未来稳态毛利率、净利润率分别可达58%、20%，当前净利润率10%，仍有翻倍空间。海外业务亏损显著收窄，2025年有望盈亏平衡。公司账上现金储备867亿元，2024年预计自由现金流达180亿元，目前市值不足2000亿元，显著低估。综合盈利能力、财务状况和估值，给予公司24年净利润19倍估值，目标价至70港币，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行消费疲弱、短视频竞争加剧、海外业务减亏不及预期等。 资料来源:彭博 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。