美国就业市场观察（一）：供给冲击后就业市场呈现一些新变化

美联储关注点转向就业市场
美联储本轮周期关注点从通胀逐步转向就业市场，就业市场冷却过快可能迫使美联储加速降息，反之则降息节奏放缓。投资者需重点关注美国劳动力市场变化。

劳动力市场供给侧冲击

• 人口结构变化：新冠疫情导致人口超额死亡，劳动年龄人口下降；移民涌入成为人口增长重要来源，劳动力供给增加。
• 关键数据：近3年劳动年龄人口年均增量接近零（2021年下降28万人，2022年增长4万人）；近3年外国出生人口增量是本土出生人口的3.5倍。

劳动力市场历史周期特征

• 失业率：呈现周期性波动，经济衰退时失业率上升，萨姆法则触发时经济已衰退（7月触及临界值，但经济未衰退）。
• 非农就业：随经济周期波动，衰退前新增非农就业走弱（3个月月均新增低于10万人或为关键临界值）。
• 工作时间：周期性下行（衰退时），长期趋势下降（1870-1950s下降显著，1980s后稳定）。

本轮周期新变化

• 萨姆法则触发但未衰退：失业率触发萨姆法则，但经济仍增长，萨姆法则更多是衰退确认指标。
• 非农数据修正转负但未衰退：历史中修正转负时经济已衰退，本轮周期修正转负但经济未衰退，类似90年代中期情形。
• 雇主调查与家庭调查差异扩大：疫情后家庭调查就业增长低于雇主调查，显示家庭调查就业市场更弱，或反映边缘工人对周期变化更敏感。

风险提示

• 美国经济突然衰退风险（高利率政策可能超预期放缓）。
• 地缘政治风险超预期（俄乌冲突等可能引发全球风险）。