南华期货丨期市早餐2024.11.22

人民币汇率：等待新消息催化 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2410，较上一交易日上涨12个基点，夜盘收报7.2418。人民币对美元中间价报7.1934，较上一交易日调升1个基点。 【重要资讯】1）日本首相石破茂拟推出一项21.9万亿日元（约合1400亿美元）的经济刺激计划，以解决通货膨胀、工资增长等一系列挑战。包括民间资金在内，一揽子经济刺激计划总额为39万亿日元。2）日本央行行长植田和男表示，央行将在下个月的利率审查之前仔细审查各种数据，并将“认真”考虑日元汇率波动对经济和物价展望的影响。 【核心逻辑】展望后市，短期内，美元兑人民币即期汇率或仍将面临一定的上行压力，但整体可控。具体分析如下：从外部环境来看，市场在特朗普胜选后，大举特朗普交易，风险偏好下美元延续强势。但从美国自身经济角度来看，贡献美元上行的力量或较为有限。后续需关注特朗普入住白宫后的实际行动，在此之前美元的进一步上涨动力需待新消息的进一步催化，目前已经过多的计入了特朗普交易。从内部环境来看，国内经济仍呈现弱复苏状态，部分数据的好转也仅仅体现在单月的消费、商品房销售、外贸数据上。但稳汇率政策开始发力，且或将持续，起到减缓人民币贬值斜率，例如央行发行离岸央票，叠加启动逆周期因子。 【风险提示】海外货币政策调整超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：上下空间有限 【市场回顾】 昨日股指窄幅震荡，以沪深300为例，收盘上涨0.09%。从资金面来看，两市成交额回落29.47亿元。期指方面，IC缩量下跌，其余均缩量上涨。 【重要资讯】 今日重点关注：美国、欧元区11月制造业、服务业、综合PMI初值。 【核心逻辑】 昨日各股指走势震荡主，涨跌幅均较小。目前市场投资者对12月的中央经济工作会议以及年末的政治局会议仍存较强的政策增量预期，下方形成较强支撑，下方支撑关注30日均线，但外围干扰仍存，市场多空分歧下短期内上下空间皆有限，以震荡为主。当前IM算术平均基差历史分位小于5%，处于低位，警惕回调。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：多数收涨 【行情回顾】：国债期货开盘窄幅波动，盘中拉升上行，尾盘整体收涨。公开市场方面，当日有3282亿元逆回购到期，新做4701亿元7天期逆回购，当日净投放1419亿。资金利率整体平稳，流动性相对充裕。 【重要资讯】：1.国资委：要推动中央企业穿越经济周期支持企业开启增长的“第二曲线”。2.杭州银行在投资者关系活动上表示，受多重房贷利好政策影响，所在区域二手房成交量近期明显改善，同时加大分行领航力度，近期按揭贷款接单和投放均呈现环月增长态势。 【核心逻辑】：对于债市来说，供给压力不应忽视但也无需太过悲观，我们认为在压力释放、公开市场对冲以及市场自我消化的过程中，行情整体趋于震荡，并且可能伴随着经济数据公布后震荡区间上沿的回落。因此在周一尾盘现券利率为财政部做市公告非理性的抬升后 我们曾经指出当收益率回到2.1%上方可以开始尝试布局，而随着10Y活跃券2411收益率再次来到了2.08%附近的前低，考虑到从这个点位继续向下的潜在阻力以及推动行情的降准小作文影响小李不具持续性，一些波段的交易仓位不易太过乐观。 从下午河南债的发行来看，10Y期的2468、2471和2476发行量共4.5亿左右，全场倍数在20倍以上，发行利率在2.24%附近，较周三收盘的十年期国债收益率高出约15bp。 【投资策略】：谨慎追高【风险提示】：政策力度弱于预期 集运：加沙停火决议遭否，远月继续上行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先下行后回升。截至收盘，除EC2502合约外，其余合约收盘价均再度上行。EC2502合约价格降幅为0.93%，收于3293.9点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2510合约，增幅为3.91%，收于1736.6点；主力合约持仓量为36449手，较前值有所回升。 【重要资讯】：当地时间11月20日，联合国安理会就10个非常任理事国提出的加沙停火决议进行表决。由于美国一票否决，决议未能通过。 【核心逻辑】目前集运市场整体变化不大，现舱报价基本维持不变，欧线的小柜和大柜报价基本维持在330~3835/5820~6260美元左右，因此近月合约基本偏震荡运行；但在这基础上，延续此前逻辑——中东各项停火协议都难顺利达成，包括安理会加沙停火决议也遭美国否决，利多市场情绪。随着12月传统旺季的到来，需求面的潜在好转也在利多市场情绪。 【南华观点】总体来看，当日地缘政治因素和现舱报价涨跌可能成为影响日内期价走势的主要因素，期价短期内可能维持震荡或相对偏强的概率随着12月的即将到来，涨价的正式实施而有所上升。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：金强银弱金涨银震 【行情回顾】周四贵金属市场继续金强银弱，金涨银震，黄金受俄乌地缘避险推动延续上涨，但白银因经济前景担忧而收跌，周边美指同受俄乌避险而回升，美债收益率震荡微升，欧美股普涨，比特币随同黄金与美指继续上涨，原油上涨，南华有色金属指数回落。预计“特朗普交易”的提前计价进入尾声，市场将过渡至等待政策落地的验证阶段，地缘政局复杂性则继续支撑贵金价格。最终COMEX黄金2412合约收报2672.2美元/盎司，+ 0.77%；美白银2412合约收报于30.87美元/盎司，-0.44%。SHFE黄金2502主力合约收报619.94 元/克，+1.07%；SHFE白银2502合约收报7840元/千克，+0.65%。 【关注焦点】美联储12月降息预期依然存较大分歧，预计12月非农就业报告将给出关键指引。美联储古尔斯比称劳动力市场已经稳定，或需要放慢降息步。数据方面，美国至11月16日当周初请失业金人数录得21.3万人，为2024年4月27日当周以来新低。事件方面，金正恩称朝鲜半岛尖锐对峙，战争一触即发。本周数据和事件皆清淡，数据方面主要关注美国标普制造业PMI数据。事件方面：16：30，欧央行行长拉加德将发表讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月19日降息25BP概率55.9%，维持利率不变概率44.1%；1月在12月降息基础上，维持利率不变概率53.1%，继续降息25BP概率13.2%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率34.8%，维持利率不变概率42.6%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，但11月来有回吐，SPDR黄金ETF持仓日度增加2.58吨至877.97吨；iShares白银ETF持仓维持在14800.31吨。库存方面，SHFE银库存日减16吨至1209.5吨。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡格局，下方强支撑在2550附近，伦敦银强支撑30区域，关注美指在前高107.4附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：震荡为主 【盘面回顾】沪铜指数在周四保持震荡走势，报收在7.44万元每吨；上海有色现货升水20元每吨，升水缩窄。 【产业表现】世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年9月，全球精炼铜产量为238.7497万吨，消费量为254.7996万吨，供应短缺16.0499万吨。1-9月，全球精炼铜产量为2108.2644万吨，消费量为2123.1627万吨，供应短缺14.8983万吨；9月全球铜精矿产量为157.5041万吨，1-9月，全球铜精矿产量为1386.7313万吨。 【核心逻辑】在经历了此前的大幅波动后，铜价的波动率开始降低，基本符合预期。短期内，铜价或开始寻找震荡区间，因为宏观保持稳定，基本面亦无太大变化，且目前的价格水平已经对此前的波动进行了良好的释放。从目前的价格走势上看，铜价或先对此前的超跌进行一定的回补，然后开启震荡，震荡区间的中枢或在7.4万元每吨附近。 【南华观点】寻找震荡区间。 铝核心观点： 1.氧化铝 1）国内氧化铝现货价格继续涨势，现货逼空状态仍存。在交易所和协会发文管控后，氧化铝期货盘面价格或落至无风险套利区间5400-5650元之间。很难进一步喊跌。 2）策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察见顶三要素的发生，才考虑空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 2.电解铝： 电解铝现有库存4.72天，利润分配592~3049元，市场贴近悲观利润分配，但主要由于成本端的继续飙升导致，整体铝价预期仍以20700元/吨为基础，因关税政策扰动，暂预计期间20200~20700元，下沿买入。昨天电解铝攀升至区间上沿，夜盘回落，整体趋势性不强综述： 昨日氧化铝远端表现良好，交割后完成后，期货市场定价相较于现货小幅折价有反弹修正折价的驱动。电解铝端则在估值上沿附近震荡，现在趋势性不强。 氧化铝： 昨日 铝土矿价格延续高位。山西地区报于600-680元/吨，河南地区报于560-650元/吨，贵州地区报于570-620元/吨，广西地区报于450-510元/吨。国产矿石方面，北方晋豫地区部分矿山复产工作仍在推动当中，但政策管控难宽松，南方贵州地区督导组撤离，民采矿开工率或将有所提高，但短期来看矿石供应短缺持续。进口矿方面，虽然GAC被限制出口问题仍未解决，但整体发运处于稳步增长状态。 国内氧化铝现货市场价格，山东地区报于5620-5660元/吨，山西地区报于5690- 5730元/吨，河南地区报于5630-5670元/吨，贵州地区报于5580-5620元/吨，广西地区报于5590-5630元/吨，内蒙古地区报于5620-5680元/吨，重庆地区报于5560-5650元/吨。澳洲氧化铝CIF报于811-815美元/吨。 策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察鉴定三要素的发生来看空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。电解铝： 昨日华东市场强势依旧，但下游依然有点恐高，价格回升后，持货商报价从30元/吨回落至10元/吨，贸易商压价按需采购；华南市场持货商报价-10~0元/吨，贸易商压价采购，下游企业需求有限，入市热情一般，市场成交热情随价格攀升而回落。 电解铝现有库存4.72天，利润分配592~3049元，平均利润1820元，截至本周四，国内电解铝实时完全成本为20490元/吨，行业理论盈利678.5元/吨，市场贴近悲观利润分配，但主要由于成本端的继续飙升导致，整体铝价预期仍以 20700元/吨为基础，因关税政策扰动，暂预计期间20200~20700元，下沿买入，以实时完全成本及周均价计，亏损企业个数在34家，占比39.53%；亏损产能969.6万吨，占比22.18%；以生产成本及周均价计，亏损企业个数21家，占比24.42%；亏损产能484.3万吨，占比11.08%。 锡：短期震荡为主，价格回归基本面 【盘面回顾】沪锡指数在周四小幅回落，报收在24.3万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】短期来看，宏观对锡价的影响逐渐降低，走势或回归基本面。基本面上，锡自身仍有一定的支撑。供给端缅甸尚未放量。即使恢复采掘，依然需要至少1个月时间洗筛至精矿出口。需求端光伏行业有一定的回暖趋势，叠加半导体周期，整体偏乐观。因此短期锡价或寻找支撑位，而后小幅向上。 【南华观点】短期震荡为主，中期有望小幅向上。 碳酸锂核心观点： 主逻辑：11