深度报告：布局“连接+算力”，科技新质领头羊

中兴通讯作为全球领先的ICT解决方案提供商，其连接业务基本盘稳固，并积极拓展算力业务，实现“连接+算力”双轮驱动。公司拥有完整的端到端解决方案，产品覆盖高速网络、算力基础设施、数字能源、终端等领域，全球市占率达13.9%，位列世界第四，中国第二。

传统网络业务方面：

• 公司在无线、有线核心产品领域保持领先地位，如核心路由器连续9年中标中国电信集采。
• 面对运营商资本开支减少的压力，公司积极把握连接业务新增量，如适度超前部署5G-A和高速光网。
• 5G-A商用元年已至，通感一体天线等高性能设备更替带来增量空间，公司深度参与5G-A标准制定，并已在多个场景完成技术验证。
• 400G OTN全光网络势在必行，中国移动已率先完成全球首条400G骨干网链路，公司400G QPSK技术实现现网试点，市场空间广阔。

算力业务方面：

• 国内智算中心加速落地，运营商资本开支向算力倾斜，行业保持高景气度。
• 公司提供全系列服务器产品，在X86服务器市场份额靠前，电信市场份额领先，广泛应用于金融和互联网行业。
• 中兴微电子深耕芯片行业多年，自研构筑壁垒，7纳米芯片实现规模量产，5纳米芯片正在技术导入，珠峰算力芯片顺利进入中国移动集采项目。

财务分析方面：

• 公司营收、利润保持稳健增长，24H1虽受国内投资环境影响，但政企业务、消费者业务增长显著。
• 费用率有望改善，利润率显著提升，24H1净利率达近五年最高值9.14%。
• 经营活动现金流稳定，研发人员占比逐步提升，应收账款周转天数下降明显。

盈利预测方面：

• 预计公司2024-2026年收入分别为1269.53/1335.70/1429.18亿元，归母净利润分别为96.32/100.03/105.02亿元。
• 运营商网络板块假设收入小幅波动，政企业务板块假设收入快速增长，消费者业务板块假设收入稳定增长。
• 估值方面，选用相对估值法下的市盈率PE对公司进行估值，估值具备向上的空间。

研究结论： 中兴通讯立足连接业务，拓展算力产品市场，业绩有望稳步增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 国际局势动荡、行业竞争加剧、市场份额降低等。