“连接+算力”加速布局

│ 中兴通讯(000063) “连接+算力”加速布局 证券研究报告 2024年04月30日 行业：通信/通信设备 投资评级：买入（上调） 当前价格：28.88元 目标价格：36.32元 事件： 2024年4月25日，公司发布2024年一季报，报告期内实现营收305.78亿元，同比增长4.93%；归母净利润27.41亿元，同比增长3.74%；扣非后归母净利润26.49亿元，同比增长7.90%。 成本及期间费用控制较好 公司2024Q1毛利率为42.02%，虽同比降低2.47pct，但相较于2023年全年提升0.49pct，环比提升5.98pct，得益于公司较强成本管控。2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.67%/3.72%/20.85%/-0.21%，同比分别-0.79pct/-0.80pct/+0.49pct/+0.41pct,环比分别-2.72pct/-1.51pct/+2.98pct/+0.40pct。 公司研发持续投入，在人工智能领域成立多个产品线及实验室等专门机构，支持智算算力发展和多样化智算解决方案的研发。24Q1公司财务费用同比增长64.86%，主要由于本期汇率波动产生汇兑损失而上年同期为收益以及公允价值套期采用套期会计核算。公司2024Q1销售净利率为9.03%，同比提升0.06pct，相较于2023年全年提升1.59pct，环比提升4.77pct。另一方面，24Q1公司其他收益同比增长68.85%，主要因本期享受增值税加计抵减政策带来收益增加。 第一曲线“连接”稳健增长，第二曲线“算力”加速拓展 2023年公司5G基站、5G核心网发货量连续四年全球排名第二。算力方面，公司已推出面向不同需求的AI服务器R5300G5、R6500G5等。消费者业务方面，公司移动互联产品5GFWA&MBB继续保持全球市占第一。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1339.27/1460.05/1592.06亿元，同比增速分别为7.79%/9.02%/9.04%，归母净利润分别为108.70/126.99/148.42亿元，同比增速分别为16.56%/16.83%/16.87%，EPS 分别为2.27/2.65/3.10元每股，3年CAGR为16.75%。公司第一曲线稳定增长，同时针对AI、高性能计算等推出系列新品，激发第二成长潜力，我们给予公司2024年16倍PE，目标价36.32元，上调为“买入”评级。风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，新产品研发不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 122954 124251 133927 146005 159206 增长率（%） 7.36% 1.05% 7.79% 9.02% 9.04% EBITDA（百万元） 12973 13671 15701 17118 18902 归母净利润（百万元） 8080 9326 10870 12699 14842 增长率（%） 18.60% 15.41% 16.56% 16.83% 16.87% EPS（元/股） 1.69 1.95 2.27 2.65 3.10 市盈率（P/E） 17.1 14.8 12.7 10.9 9.3 市净率（P/B） 2.4 2.0 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA 9.5 8.5 7.4 6.4 5.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月29日收盘价 基本数据 总股本/流通股本(百万股)4,783.25/4,782.52流通A股市值(百万元)116,300.36每股净资产(元)14.82 资产负债率(%)65.82 一年内最高/最低(元)46.75/20.89 股价相对走势 中兴通讯 沪深300 40% 13% -13% -40% 2023/52023/92023/122024/4 作者 分析师：张宁 执业证书编号：S0590523120003邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《中兴通讯（000063）：业绩稳定增长，积极拓展算力第二曲线》2024.03.11 2、《中兴通讯（000063）：第三季度收入表现一般，但毛利率改善明显》2023.10.24 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 56346 78543 65434 61235 62767 营业收入 122954 124251 133927 146005 159206 应收账款+票据 26315 29741 29354 38001 43618 营业成本 77228 72650 78011 84884 92385 预付账款 279 242 425 463 505 营业税金及附加 951 1336 1440 1570 1711 存货 45235 41131 44166 48058 52304 营业费用 9173 10172 10714 11679 12588 其他 9699 8847 10272 11177 12166 管理费用 26935 30921 31384 34286 37347 流动资产合计 137874 158505 149652 158935 171361 财务费用 163 -1101 12 -755 -1501 长期股权投资 1754 2158 2233 2308 2383 资产减值损失 -1190 -858 -1334 -1454 -1585 固定资产 13993 14930 14377 13817 13249 公允价值变动收益 -1142 -702 -600 -400 -200 在建工程 964 988 823 659 494 投资净收益 1087 -205 125 125 125 无形资产 7342 7697 5421 3000 434 其他 1535 1751 1559 1535 1509 其他非流动资产 19027 16681 16349 15719 15089 营业利润 8795 10258 12116 14147 16525 非流动资产合计 43080 42454 39203 35502 31649 营业外净收益 -43 -55 -50 -50 -50 资产总计 180954 200958 188854 194437 203010 利润总额 8752 10203 12066 14097 16475 短期借款 9962 12573 0 0 0 所得税 960 962 1513 1768 2066 应付账款+票据 29705 28374 31825 34630 37689 净利润 7792 9241 10553 12330 14409 其他 38757 42083 42169 45911 49989 少数股东损益 -289 -85 -317 -370 -432 流动负债合计 78424 83030 73994 80541 87678 归属于母公司净利润 8080 9326 10870 12699 14842 长期带息负债 35915 43537 31265 19548 8417 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 7072 6060 6060 6060 6060 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 42987 49596 37325 25608 14477 成长能力 负债合计 121410 132627 111319 106149 102155 营业收入 7.36% 1.05% 7.79% 9.02% 9.04% 少数股东权益 902 323 7 -363 -796 EBIT -5.78% 2.10% 32.70% 10.46% 12.23% 股本（百万股） 4783 4783 4783 4783 4783 EBITDA -4.92% 5.38% 14.85% 9.02% 10.42% 资本公积 25893 27603 27603 27603 27603 归属于母公司净利润 18.60% 15.41% 16.56% 16.83% 16.87% 留存收益 28012 35622 45142 56265 69265 获利能力 股东权益合计 59543 68331 77535 88288 100855 毛利率 37.19% 41.53% 41.75% 41.86% 41.97% 负债和股东权益总计 180954 200958 188854 194437 203010 净利率 6.34% 7.44% 7.88% 8.44% 9.05% ROE 13.78% 13.71% 14.02% 14.33% 14.60% 现金流量表 ROIC 17.97% 14.99% 19.48% 21.65% 22.09% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 7792 9241 10553 12330 14409 资产负债率 67.09% 66.00% 58.94% 54.59% 50.32% 折旧摊销 4058 4569 3623 3776 3928 流动比率 1.8 1.9 2.0 2.0 2.0 财务费用 163 -1101 12 -755 -1501 速动比率 1.1 1.3 1.3 1.3 1.2 存货减少（增加为“-”） -8918 4104 -3035 -3891 -4246 营运能力 营运资金变动 -8471 -324 -719 -6935 -3757 应收账款周转率 4.7 4.2 4.6 3.8 3.7 其它 12626 560 3351 4330 4510 存货周转率 1.7 1.8 1.8 1.8 1.8 经营活动现金流 7250 17049 13785 8853 13342 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 -4230 -5017 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 2440 -18327 0 0 0 每股收益 1.7 1.9 2.3 2.7 3.1 其他 499 2442 -688 -513 -338 每股经营现金流 1.5 3.6 2.9 1.9 2.8 投资活动现金流 -1291 -20901 -688 -513 -338 每股净资产 12.3 14.2 16.2 18.5 21.3 债权融资 6490 10233 -24845 -11717 -11131 估值比率 股权融资 5 47 0 0 0 市盈率 17.1 14.8 12.7 10.9 9.3 其他 -5040 -2908 -1361 -822 -341 市净率 2.4 2.0 1.8 1.6 1.4 筹资活动现金流 1455 7372 -26206 -12539 -11472 EV/EBITDA 9.5 8.5 7.4 6.4 5.2 现金净增加额 7673 3585 -13109 -4199 1532 EV/EBIT 13.9 12.8 9.6 8.2 6.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月29日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：