2024年营收结构性调整，继续布局“算力+连接”

2024年营收1212.99亿元，下降2.38%，归母净利润84.25亿元，同比下降9.66%，扣非净利润61.79亿元，同比下降16.49%。Q4营收312.5亿元，同比下降10.34%，归母净利润5.18亿元，同比下降65.08%。拟每10股派发6.17元现金（含税）。行业投资结构调整致ICT产业结构变化，公司收入承压：运营商网络营收同比减少15.02%，政企业务营收同比增长36.68%，消费者业务营收同比增长16.1%（手机产品同比增长超40%）。综合毛利率37.91%，同比下降3.57pct，主要受政企业务毛利率下降影响（至15.33%），运营商业务和消费者业务毛利率分别增长1.79pct和0.57pct。研发、销售、管理费用率分别为19.8%、7.3%、3.7%，同比分别减少0.54pct、0.81pct、0.84pct，三项费用率得到有效管控。2025年继续以“连接+算力”为支点，加速拓展算力、手机业务：算力领域推动国产智算生态发展，手机领域发力AI手机，布局“AIforAll”生态。调整盈利预测，预计2025-2026年归母净利润分别为89/99亿元，对应PE分别为21/19X，维持“优于大市”评级。风险提示：5G-A发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。