季报点评：首次季度盈利，期待变现释放

首次季度盈利，期待变现释放 哔哩哔哩收入增速提速，首次实现Non-GAAP经营利润转正。哔哩哔哩2024Q3收入为73亿元，同比增长26%。其中增值服务、广告、游戏、IP衍生品及其他分别为28/21/18/6亿元，yoy+9%/+28%/+84%/-2%。 增持（维持） 2024Q3公司实现毛利率35%，较去年同期改善约10pct，主要是因为收入大幅增加而平台运营成本相对稳定。销售费用率/行政费用率/研发费用率各为16.5%/6.9%/12.4%。本季公司实现经调整运营利润2.7亿元，经调整OPM约3.7%；经调整归母净利2.4亿元，经调整NPM约3.2%。公司预计后续有望继续提高盈利能力。 常青游戏收入稳定，《三谋》表现亮眼。2024Q3公司游戏收入同比增长84%至18亿元。其中《三谋》贡献显著，连续三个赛季进入iOS游戏畅销榜前三。同时，两大常青游戏《FGO》和《碧蓝航线》虽已进入第八年和第七年的运营，但仍表现优异。 广告增速可观，“一横N纵”策略见效。2024Q3公司广告收入同比增长28%至21亿元，主要得益于广告产品及广告效率的提升。公司继续推进“一横N纵”的广告投放策略：1）一横：指广告产品的基础设施建设，比如多屏（手机、PC、Pad）、多场景（首页信息流、直播、搜索、热门热搜等）、多产品（花火计划、起飞计划等）打通、提升广告库存。2）N纵：指多个垂直行业的解决方案，比如除了Q3前五大的游戏、电商、数码家电、网服、汽车等，公司还将在教育、母婴、文旅等行业探索更多投放需求。双十一B站带货GMV同比增长154%，对Q4广告望有不错拉动。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 盈利后将坚持“商业化增长+社区用户增长”。关于盈利后策略选择，公司表示将坚持两方面：1）商业化变现：侧重广告和游戏两个高毛利业务，收入增长和利润率提升同时进行；2）社区生态反哺：通过商业化推动，反哺内容创作者获得更多收入、反馈社区内容建设。我们预期，收入结构的变化、运营效率的提升将进一步推动公司盈利水平改善。 相关研究 1、《哔哩哔哩-W（09626.HK）：毛利率持续改善，期待经营盈利》2024-08-262、《哔哩哔哩-SW（09626.HK）：广告增长亮眼，亏损持续收窄》2024-04-233、《哔哩哔哩-SW（09626.HK）：游戏业务承压，带货快速增长》2023-12-01 维持“增持”评级。我们基于公司盈利性的改善、修改公司2024-2026年收入预测为267/303/341亿元，yoy+18%/14%/12%；non-GAAP归母净利-1.75/19.86/33.61亿元。我们给予公司（BILI.O）/（9626.HK）目标价21美金/162港币，对应32x 2025e P/E和19x 2026e P/E，维持“增持”评级。 风险提示：用户增长不及预期，变现效率不及预期，宏观环境变化超预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com