宏观专题：美债札记·一，美债收益率，框架及展望

宏观专题：美债收益率分析框架及展望

本报告提出了一个分析美债收益率的框架，融合了“实际利率+通胀预期”和“风险中性利率+期限溢价”两大范式，并将其细化为“预期实际利率+通胀预期+实际风险溢价+通胀风险溢价”四因子模型。

模型应用与近期美债分析：

• 2024年9月至10月，美债收益率显著上行，其中实际风险溢价（TP_RRP）贡献最大（48.20%），其次是预期实际利率（E（RIR））（20.36%）。
• E（RIR）上行主要受美国经济韧性和政策立场边际趋紧影响。
• E（π）和TP_IRP均有所上修，但贡献率相对较低，长期通胀预期仍被锚定在2%左右。
• TP_RRP上行主要体现为政治风险（特朗普政策2.0）和主权信用风险（美国财政赤字和债务问题）。

美债展望与策略启示：

• 短期（2024年底前），美债收益率或偏震荡，12月FOMC会议可能暂停加息，但E（RIR）和TP_IRP仍存在上行空间，美债利率可能超调至4.7%附近。
• 中长期（2025年），美债收益率将开启震荡下行，但大幅下行的概率较小，期限结构可能呈现“熊陡”。
• 策略建议：关注特朗普政策兑现情况和美国财政可持续性，短期美债或存在交易性机会，中长期需警惕期限溢价上行风险。

风险提示：

• 模型实证结果偏差。
• 国际地缘政治冲突超预期。
• 美国二次通胀并失控。