从美联储决策的深层机制探究：申港策略专题-美联储及美债利率研究框架（第一篇）

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 股策略 A 专题报告 申港策略专题-美联储及美债利率研究框架（第一篇） ——从美联储决策的深层机制探究 摘要： 1第一部分介绍了美国中央银行核心的三大实体：联邦储备委员会，联邦储备银行，FOMC联邦公开市场委员会。对于美联储运行机制进行了系统的阐述。 2第二部分介绍了美国货币政策目标；美国货币政策是如何运作的。尤其对于美联储在大萧条时期、二战后、金融危机后政策方针进行了历史回顾。对于名义货币历史分析中，将金本位、固定利率、目标货币供应量历史进行分析。 3 第三部分首先介绍了泰勒规则：它将联邦基金利率（即美联储的政策利率）与三个变量相关联。第一个变量是通胀调整后长期的联邦基金利率，第二个变量是当前通货膨胀与联邦公开市场委员会（FOMC）设定的目标值2%之间的偏差，第三个是实际GDP与其潜在水平（充分利用相关资源后的产出水平）的百分比差。 泰勒规则：푭푭푹풕=풓풕푳푹+흅풕+ퟎ.ퟓ(흅풕−흅∗)+ퟎ.ퟓ(풚풕−풚풕풑) 随后介绍：平衡规则与泰勒规则相似，只是资源利用缺口的系数是泰勒规则的两倍。因此，平衡规则比泰勒规则更注重稳定资源利用缺口。 ELB调整后的规则承认政策利率有一个有效的下限(ELB)；在实际中，中央银行已经判断ELB接近于零。这个规则在正常时期等于平衡规则,但当经过一段时间后,平衡规则下的政策利率低于ELB时, ELB调整后规则将政策利率在足够长的时间内保持在低水平，来弥补过去调节的差额。 惯性法则和一阶差分法则与其他规则的不同之处在于，它们将当前的政策规定与上一时期的政策利率水平相关联。最后一个规则响应的是实际GDP的变化，而不是实际GDP与潜在GDP的百分比偏差。 通过美联储3月会议的数据，我们发现疫情对美国GDP造成严重影响，GDP对当期泰勒规则和平衡规则的影响立竿见影，但惯性规则与一阶差分规则相对于GDP的影响会有一个渐进的反应。类比2008年美国金融危机后两类指标的预测情况，根据惯性规则与一阶差分规则，我们预计未来联邦基金利率将在1%上下波动，相对维持一个较低的水平。 4第四部分介绍了美联储货币政策工具，包括传统的工具：公开市场操作、折扣窗口和贴现率、准备金政策、法定准备金和超额准备金利息，逆回购协议工具，定期存款机制。 美国2020年疫情后创新货币工具的：包括商业票据融资设施、一级交易商信贷便利、货币市场共同基金流动性工具、一级市场企业信贷便利、定期资产支持证券贷款工具等。 5第五部分详细的阐述了美联储三月会议对于货币政策执行的决定：分别包括联邦储备委员会和联邦储备银行的经济和利率预测及 FOMC对经济和货币政策评估。总体来看经济复苏存在较大的不确定性，就业市场压力也仍然存在，且通胀风险逐渐出现，这些因素使得美联储继续保持货币政策稳定性时间进一步延长。因此今年以来，美债短端利率（6个月-3年期）上升幅度较小，而长端利率（5年期、10年期）提升幅度最大，市场跟随美联储工作会议内容正在不断调整着未来预期。 风险提示：政策风险 2021年04月14日 曲一平 分析师 SAC执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 相关报告 1、《从2020年年报披露数据看A股行业盈利结构变化：观察市值分层和核心资产情况》2021-04-12 2、《申港证券 2021年4月第二周策略周报：公募基金一季报和A股年报研究》2021-04-12 3、《2021年1季度管理规模前十大偏股型基金经理分析：从风险收益和择时角度出发》2021-04-08 4、《申港证券全市场估值与行业比较观察：20210406期》2021-04-06 5、《衍生品跟踪周报-波动率下行市场走向震荡：20210402期》2021-04-06 投资策略专题 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 55 证券研究报告 内容目录 1. 美联储职能与历史 ................................................................................................................................................................... 5 1.1 美国中央银行的核心构成三大实体 ............................................................................................................................... 6 1.2 联邦储备委员会 ............................................................................................................................................................ 8 1.2.1 委员会任命 ........................................................................................................................................................ 8 1.2.2 委员会责任 ........................................................................................................................................................ 9 1.3 联邦储备银行.............................................................................................................................................................. 10 1.3.1 储备银行结构与功能.........................................................................................................................................11 1.3.2 储备银行管理者 ................................................................................................................................................11 1.3.3 储备银行的责任 ................................................................................................................................................11 1.4 FOMC联邦公开市场委员会 ........................................................................................................................................ 12 1.4.1 FOMC成员 ...................................................................................................................................................... 13 1.4.2 FOMC责任 ...................................................................................................................................................... 13 1.5 其他重要实体对美联储职能作出贡献 .......................................................................................................................... 14 1.5.1 存托机构 ......................................................................................................................................................... 14 1.5.2 联邦储备系统咨询委员会 ................................................................................................................................ 14 2. 美联储货币政策：它的目标是什么？它怎麽工作? ................................................................................................................ 15 2.1 货币政策的目标是什么？ ............................................................................................................................................ 15 2.2 货币政策是如何运作的？ ............................................................................................................................................ 15 2.2.1 联邦基金利率 .................................................................................................................................................. 15 2.2.2 联邦基金利率的变化如何影响更广泛的经济 .................................................................................................... 16 2.2.3 货币政策与2007-09年全球金融危机 .............................................................................................................. 16 2.3 货币政策的历史途径 ...