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宏观及大类资产月报：特朗普将重返白宫，国内政策初现成效

2024-11-19李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙铜冠金源期货周***

AI智能总结

核心观点

美国经济：三季度GDP录得2.8%，消费韧性依旧，投资增速放缓，贸易逆差拖累缓解。10月通胀反弹，非农就业受飓风罢工影响爆冷，但市场未予负面定价。11月FOMC降息25BP，美联储表态转向中性，12月降息概率为58%，预计可能暂停降息。特朗普即将重返白宫，共和党拿下国会两院，市场“特朗普交易”升温，美元指数、美债利率走强，对商品形成压制。
中国经济：11月财政政策落地，10万亿化债额度超出预期，但提振内需着墨偏少。10月消费、地产回暖，得益于政策扶持，可持续性待观察。私人部门风险偏好边际改善，居民短贷、中长贷同比双双回正，M1-M2剪刀差触底反弹。后续政策观察窗口为12月中央经济工作会议、政治局会议。
大类资产：10月国内外大类资产走势分化，国内好于海外。A股延续涨势，美元指数强势，对内外商品形成压制，全球债市表现较弱。权益（+2.3%）＞人民币（+1.4%）＞债券（+0.0%）＞商品（-1.4%）；美元（+3.1%）＞权益（-1.2%）＞商品（-1.8%）＞债券（-3.4%）。

美国

经济数据：Q3 GDP环比折年率2.8%，个人消费贡献2.46%，商品消费升温，服务消费走平，政府消费与投资增强；投资分项走弱，住宅投资降温，设备投资加速；贸易逆差拖累缓解。
通胀：10月CPI回升，核心商品降温，核心服务走平，超级核心通胀升温；10月PPI超预期回升，服务价格粘性犹存。
就业：10月非农就业1.2万人，受波音罢工和飓风影响，市场未予负面定价；近四周初次申领失业金人数稳定在22万人左右。
货币政策：11月FOMC降息25BP，鲍威尔表示未来降息路径视12月情况而定，整体会议基调从鸽派转为中性。
政治：特朗普胜选，共和党拿下国会两院，政策主张将更易实施，包括税收政策、能源政策、移民政策、监管政策等。

中国

经济数据：10月社会消费品零售总额同比4.8%，限额以上零售同比6.2%；地产销售量与价均好转。
金融数据：社融同比少增，政府债支撑力度转弱；居民短贷、中长贷同比双双多增；M1-M2剪刀差止跌反弹。
财政政策：11月8日公布化债政策，分三年实施新增6万亿元隐性债务置换，连续五年每年安排8000亿元专项债券用于化债，后续积极财政仍有空间。

大类资产

国内市场：权益（+2.28%）＞人民币（+1.43%）＞债券（+0.06%）＞商品（-1.41%）。A股涨势，人民币转强，债券利率中枢下行，商品表现疲软。
海外市场：美元（+3.11%）＞权益（-1.17%）＞商品（-1.78%）＞债券（-3.35%）。美元指数上涨，欧美股市下跌，全球债市下跌。

权益市场

A股：10月收涨2.28%，成交额创历史最高，市场情绪升温，小票风偏反弹，宽基指数估值上修，两融增速扩大，外资保持流入，三季报利润负增。
港股：10月恒生指数收跌3.86%，市场情绪回归理性，受海外流动性及风偏影响，估值下修，南向资金流入，成交活跃。

债券市场

资金价格：央行转向净回笼，资金价格分化，利率中枢下行。
国债利率：各期限国债利率回落，曲线整体走平。
政策预期：10月债市受政策细节预期及市场风险偏好主导，进入震荡行情。

商品市场

黄金：10月末伦敦金现收于2743.49美元/盎司，月涨幅4.15%，创历史新高。特朗普交易推动金价上涨，全球央行降息助力，后市进入调整阶段。
铜：10月末伦铜收于9559.0美元/吨，月涨幅-2.87%。宏观情绪退潮，强美元形成压制，精矿供应趋紧，需求端韧劲减弱，后市进入回调震荡阶段。
原油：10月末WTI原油收于69.07美元/桶，月涨幅3.45%。全球能源需求疲软，OPEC再推迟增产计划，利比亚复产，后市短期波动、中长期偏空。

外汇市场

美元：10月美元指数从100.4上行至104.1。特朗普交易回归，美元单边上行，美国经济显示韧劲，后市短期震荡偏强。
人民币：10月在岸人民币汇率从7.0176贬值至7.1183。强美元导致人民币贬值震荡，内部经济“弱现实”，外部特朗普胜选施压，后市中期看贬值，7.3关口央行或加大逆周期调节。

2024年11月19日特朗普将重返白宫，国内政策初现成效核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点“二次通胀”预期升温金价屡创新高2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫美国经济：三季度GDP录得2.8%总体稳健，作为美国经济引擎的消费依旧具有韧劲、投资增速持续放缓、贸易逆差的拖累有所缓解。10月美国通胀如期反弹，服务通胀粘性犹存，非农就业受飓风罢工扰动爆冷，但市场并未给出负面定价。备受市场关注的美国总统大选结束，特朗普即将重返白宫，共和党拿下国会两院，掀起红色浪潮，从10月初盛行的“特朗普交易”不断强化，美元指数、美债利率大幅走强，对商品形成压制。11月FOMC如期降息25BP，美联储表态从鸽派转向中性，市场目前定价12月降息25BP概率为58%，鉴于美国消费与就业仍有韧劲，我们判断12月可能暂停降息。投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 核心观点核心观点核心观点核心观点2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫中国经济：11月财政政策落地，10万亿化债额度超出部分市场预期，而对于提振内需的篇着墨偏少，后续值得期待。10月一系列经济数据有好转迹象，消费在以旧换新、电商促销的刺激下回暖，地产在9月末一揽子新政下量价均有修复，居民短贷、中长贷同比双双回正，M1-M2剪刀差触底反弹，后续观察其持续性。近期进入数据与政策真空期，下一个政策观察窗口为12月中央经济工作会议、政治局会议，届时会对明年政策做出定调。高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建核心观点核心观点核心观点2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫大类资产：10月国内外大类资产走势分化，国内好于海外，A股延续涨势，美元指数强势，对内外商品形成压制，全球债市表现较弱。国内市场方面，权益（+2.3%）＞人民币（+1.4%）＞债券（+0.0%）＞商品（-1.4%）；海外市场方面，美元（+3.1%）＞权益（-1.2%）＞商品（-1.8%）＞债券（-3.4%）。 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 核心观点核心观点2024年4月8日⚫风险因素：国内政策不及预期，海外不确定性加剧，地缘政治冲突加剧，美国降息幅度弱于预期。目录一、宏观经济....................................................................................................................5 1、美国.....................................................................................................................................52、中国.....................................................................................................................................7 二、大类资产表现............................................................................................................9 1、权益市场...........................................................................................................................102、债券市场...........................................................................................................................153、商品市场...........................................................................................................................164、外汇市场...........................................................................................................................19 图表目录图表1美国GDP环比增速及同比增速...................................................................................................6图表2美国GDP环比贡献项......................................................................................................................6图表3美国CPI及核心CPI.........................................................................................................................6图表4美国CPI同比贡献分项...................................................................................................................6图表5美国非农就业人数及失业率.........................................................................................................6图表6美国ISM制造业分项指标..............................................................................................................6图表7美国联邦基金目标利率..................................................................................................................7图表8芝商所FedWatch工具....................................................................................................................7图表9中国经济指标单月同比增速概览（截至9月）..................................................................8图表10工业增加值同比增速......................................................................................................................8图表11社会消费品零售总额......................................................................................................................8图表12 M1-M2增速剪刀差.........................................................................................................................8图表13居民中长期贷款................................................................................................................................8图表14 30城商品房成交面积....................................................................................................................9图表15中国GDP同比及环比....................................................................................................................9图表16 2024年9月国内外大类资产收益率概览..........................................................................10图表17权益市场表现................................................................................................................................10图表18 A股成交额.......................................................................................................................................12图表19 A股换手率.......................................................................................................................................12图表20沪深300风险溢价......................................................................................................................12图表21中证1000风险溢价...................................................................................................................12图表22主要宽基指数市盈率（TTM）.................................

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