晨报

研究所 2、慧智微，电子舒迪团队认为，射频板块价格竞争逐步见底，公司受益于大客户带动，4G和5G产品有望规模化放量，实现困境反转。预计2024-2026年EPS分别为-0.85/0.01/0.48元，下修目标价至18.24元，维持“增持”评级。 3、轻工，刘佳昆团队认为，11月1日电动两轮车3C认证全面执行，中小品牌加速出清，龙头品牌动销有望充分受益。推荐爱玛科技、雅迪控股。 4、有友食品，食饮訾猛团队认为，有友食品作为泡卤鸡爪龙头，泡卤产品矩阵不断丰富，新兴渠道开拓加速，全国化稳步推进，营销端变革可期，业绩成长有望超预期。预计公司2024-2026年EPS分别为0.36/0.46/0.58元，给予公司目标价13.4元，首次覆盖给予“增持”评级。 5、军工，彭磊团队认为，深圳公布低空经济基建进展，将于2026年建成1200个以上低空起降点，覆盖载人飞行、物流运输、社区配送及城市治理服务四大领域，低空经济全场景应用发展空间巨大，有望实现全方位高质量发展。推荐中科星图、航天南湖等。 行业事件快评：房地产《一线的排头兵，上海率先响应普宅标准取消》2024-11-19 谢皓宇（分析师）010-83939826、黄可意（研究助理）010-83939815、白淑媛（分析师）021-38675923 11月18日，上海市住房和城乡建设管理委员会等四部门联合印发《关于取消普通住房标准有关事项的通知》，明确取消普通住房和非普通住房标准。上海目前执行的普宅标准是2023年12月15日调整之后的版本，即同时满足“五层及以上的多高层住房，以及不足五层的老式公寓、新式里弄、旧式里弄等”和“单套住房建筑面积在144平方米及以下”两个标准的为普通住房。新政下，普宅标准取消，相关税收事项也发生调整，具体包括：1）个人转让住房以转让收入的1%核定应纳个人所得税额，也即原非普住房的个税税率从2%下调至1%；2）个人将购买2年及以上的住房对外销售的，免征增值税，也即取消原非普住房需缴纳的5%差价增值税。另外，新政将于12月1日开始施行。 普宅标准取消带来的个税和增值税减免配合前期的契税优惠，对于交易成本实现有效调降。针对契税，购买1000万总价的住房，最多可优惠2%的契税，即20万元；针对个税和增值税，出售1000万元的原非普住房，能够少缴纳10万元的个税，若增值价差为400万元，且持有不少于2年，则能够少缴纳20万元的增值税（400*5%）。以上税收政策，从购房和售房两端同时压降成本，预期能够提振交易的活跃度。 值得注意的是，新政在政策节奏和政策思路上均出现调整。一方面，与过去市场降温后再出新政的节奏相比，当前政策跟随加速，也即，即便市场还未出现降温，新政也已落地；另一方面，与前期通过限购政策放松以促进刚性需求的释放不同，此次政策直指改善性需求，通过税负成本的调降疏通交易潜在的堵点，也即，政策思路出现调整。 当前，上海率先就取消普宅标准做出了响应，北京跟进，预期后续其他一线城市也将陆续跟进。11月14日财政部等部门联合发布的税收政策中明确了一线城市在取消普宅标准后的税收调整政策，截至11月19日，上海和北京已经取消，广州和深圳尚未提及，将继续跟踪政策的落地情况。地产进入新阶段，我们调整两端配置的思路，预计资产整合和重组将成为接下来的看点：预计境内债务重组将有提速的可能，这也属于风险化解的范畴，同时，考虑当前人口周期对行业的影响，资源整合将是主流，一线城市国企的优势将开始体现。 风险提示：市场需求加速下行。 公司更新报告：慧智微-U（688512）《受益大客户驱动，业绩触底反弹进入上升通道》2024-11-19 舒迪（分析师）021-38676666、陈豪杰（分析师）021-38038663、王美懿（研究助理）021-38031385 维持“增持”评级，下修目标价至18.24元。公司为射频模组领先供应商，受益手机、物联网等品牌客户拉动，业绩有望触底反弹。考虑到24年前三季度业绩不及预期，故下修其24年营收为5.58亿元，下修25年营收为12.95亿元，并新增26年营收22.92亿元（原值24-25年营收为11.08/15.70亿元）；下修其24年EPS为-0.85元，下修25年EPS为0.01元，并新增26年EPS为0.48元（原值24-25年EPS为-0.25/0.23元）。其L-PAMiD产品已经小规模量产，有望加速导入品牌客户，考虑到26年半导体设计行业平均估值为38倍PE，给予其2026年38倍PE，下修目标价至18.24元。 射频板块价格竞争逐步见底，公司受益于大客户带动，4G和5G产品有望规模化放量，实现困境反转。公司2024Q3实现营业收入1.303亿元，同比-13%，环比-13%；实现归母净利润-1.149亿元，为单季度亏损最大，主要因为射频板块杀价严重。随着一级厂商逐步无法承受现金流亏损，价格开始见底，毛利率有望开始改善。公司4G/5G等高端产品在三星、vivo、小米、OPPO等品牌客户端逐步实现突破，整体产品结构优化，规模化放量，有望实现业绩触底反弹。 本次评级：增持目标价：18.24元 公司积极推进5G和4G射频模组研发，PA实力国内领先，深度受益射频端的国产替代。①5G新频段：发布小尺寸高集成n77/n79双频L-PAMiF产品，且开发的L-FEM模组已大批应用于手机和物联网模块领域；②5G重耕频段：开发常规常压PA和低压PA芯片，低频和中高频L-PAMiD产品已经规模量产。③4G频段：公司持续迭代4G MMMB PA产品，陆续推出更高性能和更具性价比的产品。 催化剂：更多品牌客户突破；L-pamid产品突破。 风险提示：下游复苏不及预期；行业竞争格局恶化。 行业更新：耐用消费品《新标准全面推进，格局加速优化》2024-11-18 刘佳昆（分析师）021-38038184、毛宇翔（分析师）021-38038672 投资建议：终端动销加速分化，头部品牌充分受益。2024年11月1日起，电动两轮车新3C认证标准全面执行，部分中小品牌车型通过节奏较慢，门店供给收缩，头部品牌终端景气度向上，销量弹性值得期待，推荐行业头部公司爱玛科技、雅迪控股。 3C认证：推动供给格局改善，龙头车企SKU储备充足。新认证标准主要包括《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》，《电动自行车用充电器安全技术要求》第一号修改单，以及《电动自行车电气安全要求》第一号修改单，三者均为11月1日起开始实施，产品必须经过相关CCC认证并标注CCC认证标志后，方可出厂、销售、进口或在其他经营活动中使用。当前中小品牌通过认证节奏较 慢，部门终端门店出现缺货情况，经销商亦开始向SKU认证储备充足的头部品牌切换（爱玛、雅迪均已完成100+车型认证），终端动销加速，行业供给侧改革加速。 新国标：预计2024年底前正式发布，推动ASP提升及份额集中。新国标征求意见稿明确要求塑料件减少，金属件增多，叠加线缆和通信模块增加，智能化功能新增一方面将提高生产成本、对车企的终端智能化解决方案能力要求更高。另一方面，预计品牌方将提价传导成本增幅，带动行业ASP增长。此外，新国标要求企业需具备与电动自行车整车产能匹配的整车、车架等关键部件生产、检测和质量控制能力。由于相关能力认证需整车厂商提供，政策进而推动行业生产模式由OEM向OBM模式转型，逐步淘汰不具备质量控制能力的作坊式企业及依赖代工的小品牌，提升行业集中度。 以旧换新：重点支持铅酸产品，政策待充分发力。由于涉及产品标准切换及申请补贴主体等政策标准确定，目前政策仍在全国范围内逐步推出的过程中。总体来看，政策补贴幅度多为售价10%-20%或分价格段一次性补贴，一般为400-600元（在部分地区，若消费者将锂电产品报废回收后更新换铅酸电池产品，额外增加补贴），叠加回收残值，合计抵扣700-900元。以上海为例，测算下主流品牌合计的补贴力度在20%-30%。目前大多数地区以旧换新政策截止到2024年底，但新国标尚未落地，预计以旧换新将继续配合新国标要求出台，部分品牌待新国标系列产品出台，后续配合营销。 风险提示：下游消费力不及预期，以旧换新推进力度不及预期等。 公司首次覆盖：有友食品（603697）《泡卤零食龙头，迎来成长拐点》2024-11-19 訾猛（分析师）021-38676442、陈力宇（分析师）021-38677618 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.36、 0.46、0.58元，分别同比增长33%、30%、26%，综合FCFF、PE两种估值方法，给予公司目标价13.4元，对应2025年29X PE。 新品类、新渠道发力，公司业绩有望加速成长。公司品牌知名度领先，对品类及渠道创新的重视度进一步提升。产品端，公司不断丰富泡卤产品矩阵，凤爪类产品企稳回升，山姆渠道新品脱骨鸭掌明显放量；渠道端，传统经销渠道逐步开拓区域，积极拥抱发力会员制商超，山姆、开市客等渠道深化合作扩大销售可期，量贩零食渠道以差异化产品逐步进入、开拓空间广阔有望贡献增量。 公司作为细分龙头具有优势，份额提升可期。目前国内泡椒凤爪生产企业600多家，有友食品目前市占率20%以上，位居龙头，销售规模10亿级，第二梯队的企业收入规模约1-2亿，还有大量家庭作坊式小企业存在。未来，随着行业的规模化、规范化发展，质量较高、品牌知名、渠道较广、规模较大的头部企业市场地位有望强化，头部市占率提升空间大。 本次评级：增持目标价：13.40元 现价：10.58元总市值：4525百万 公司产品、品牌优势凸显，渠道营销有望强化。公司坚持品牌化发展、产品品质领先，围绕泡卤工艺优势加强产品创新，非凤爪类产品收入占比持续提升、2023年已超过25%，2024Q3脱骨鸭掌新品贡献下单季度其他产品收入达0.7亿元、相比2024H1的0.1亿实现显著增量，以新品类打造第二成长曲线可期。公司有望在渠道端更加积极，以差异化产品导入不同渠道，同时尽力维护价盘和盈利。参照盐津铺子、劲仔食品、甘源食品等零食公司在进入会员制商超和量贩零食渠道后，整体净利率中枢未出现明显下移，同时渠道放量带动销售规模和流速提升，呈现出资产周转率上升趋势，我们认为有友食品或有望复制以上成长路径。 风险提示：原材料价格波动、食品安全风险、行业竞争加剧。 行业事件快评：军工《深圳低空基建计划出台，低空应用场景持续拓展》2024-11-16 彭磊（分析师）010-83939806、周明頔（研究助理）010-83939792 深圳市低空经济基础设施高质量建设启动会在深圳人才公园召开，会上透露了多项深圳市低空经济基础设施建设的进展和计划。 目前，深圳市已建成各类低空起降设施249个，且提出于2026年预计建成1200个以上低空起降点。1）据“人民网”报道，目前深圳已建成各类低空起降设施249个，规模全国领先。到2026年，预计建成1200个以上低空起降点，覆盖载人飞行、物流运输、社区配送及城市治理服务四大领域。具体分类来看，直升机/eVTOL场目标从109个增至174个，无人机物流起降点从46个增至161个，无人机配送起降点从74个增至391个，城市治理起降点从20个增至592个。2）在低空信息基础设施建设方面，深圳已建成5G基站8万个，实现120米以下空域5G网络连续覆盖；建成一批北斗卫星定位基准站，实现全市厘米级北斗高精度定位网络全覆盖，为头部企业超10万架无人机提供高质量的通信、感知和定位服务。接下来，深圳将提速基站建设，将搭建国内规模最大、场景最丰富的5G-A通感试验网络，在全市多个区域部署4.9G 128TR大张角通感设备和毫米波试验设备，开展低空物流航线防护、全运会场馆安防、消费级无人机监管等典型低空场景验证，未来三年计划新增建设5G-A基站超8000个，通感基站500个，实现全市起降点和运营航线全覆盖。搭建融合网络，构建全球首个 “5G+毫米波+卫星”空天地一体化的低空全覆盖安全网络，全方位支