“胖改”高歌猛进，线上冲击退坡，有望迎来经营拐点

永辉超市研报总结

永辉超市简介与经营现状

永辉超市是国内最大的连锁超市集团之一，2023年经营规模855.5亿元，仅次于沃尔玛集团。近年来经营承压，坪效下滑21%，2023年营收786亿元（-13%），归母净亏损13.3亿元（收窄52%）。

超市行业分析

超市行业增速长期跑输电商和社零总额，主要受电商和新业态挤压。疫情恢复、电商成熟、社区团购补贴退坡为超市行业带来转机。未来超市需在产品品质或购物体验上取得优势，例如通过提升生鲜供应链效率、改善服务体验、打造自有品牌等实现突围。

永辉超市近期变化与经营优化

门店调改成效显著

永辉超市向胖东来等优秀同行学习，进行门店调改，截至2024年11月8日已开业13家，预计2025年春节前达40-50家。调改内容包括：

• 改变产品结构：引入胖东来自有品牌，优化商品结构，培育永辉自有品牌。
• 优化员工服务：缩短营业时间，增加人手和薪酬，改善管理。
• 门店布局调整：增加熟食、烘焙等体验类商品。 调改门店试运营期间客流和销售额大幅增长，多数门店销售额是调改前的5倍以上。

名创优品入股有望协同

名创优品拟以62.7亿元收购永辉超市29.4%股份，成为第一大股东。入股有望实现：

• 提升自有产品能力：借鉴名创优品自有品牌经验。
• 提升管理效率：强化信息化管理能力，实现管理经验互补。

盈利预测与投资建议

关键假设与盈利预测

• 门店数：未来持续精减，但速度低于2024年。
• 单店面积：向3000-6000平米靠拢。
• 坪效：2025年有望改善，远期恢复至疫情前水平。
• 利润端：毛利率稳定在21%左右，销售费用率持续下降，管理/研发费用率稳定，财务费用率稳中有降。 预计2024-2026年归母净利润为-5.2/2.7/5.6亿元，同比+61%/+152%/+109%。

投资建议

预计2025年P/E为146倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 消费需求波动。
• 调改效果和复制不确定性。
• 行业竞争加剧。
• 名创优品入股事项不确定性。