2024年三季报点评：回款加快，经营持续向好

环保及水务2024年11月18日 瀚蓝环境（600323）2024年三季报点评 强推（维持）目标价：29元当前价：21.72元 回款加快，经营持续向好 事项： 华创证券研究所 2024年前三季度公司实现营业收入87.31亿元，同比降低2.58%；实现归母净利润13.85亿元，同比增长18.82%，基本EPS为1.7元。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 其中单Q3实现营业收入29.07亿元，同比降低4.21%，归母净利润4.98亿元，同比增长4.65%。 评论： 公司基本数据 总股本(万股)81,534.71已上市流通股(万股)81,534.71总市值(亿元)177.09流通市值(亿元)177.09资产负债率(%)63.13每股净资产(元)16.1012个月内最高/最低价23.48/14.88 收入利润增长有所背离。首先收入层面来看，2024年前三季度固废工程业务收入规模下降导致营业收入下降。其次利润层面的推动要素主要有：一是济宁项目补确认2020年11月至2024年8月电费收入影响净利润约1.2亿元；二是天然气板块进销价差有所改善，能源业务经营情况有所好转；三是公司持续落实降本增效举措取得良好成效，保持较高运营效率。 固废及能源业务经营向好。固废处理业务2024年前三季度实现收入45.11亿元，同比下降2.10%；实现净利润为9.54亿元，同比增长14.89%。其中工程与装备业务收入及利润分别3.13/0.15亿元，同比下降61.98%/75.52%。生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现收入及利润分别为26.80/8.23亿元，同比增长10.32%/22.14%。在工程类业务收入大幅下降的背景下，运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平，体现公司较强的运营管理能力。能源业务方面，前三季度实现主营业务收入27.84亿元，同比下降6.11%，主要是天然气销售价格下降，但报告期内天然气业务进销价差有所改善，能源业务经营情况有所好转。 现金流受高基数影响同比有所降低，整体仍然向好。2024前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比减少2.88亿元，同比下降17.66%，主要是去年同期收到应收账款债权转让款9.87亿元。若剔除该影响，经营活动产生的现金流量净额同比增加约7亿元，主要是固废业务及排水业务本期经营回款增加。 相关研究报告 《瀚蓝环境（600323）2023年三季报点评：固废运营业务稳定增长，能源业务经营情况持续改善》2023-10-27《瀚蓝环境（600323）2023年半年报点评：固废运营业务增长良好，白马静待估值修复》2023-08-18《瀚蓝环境（600323）2023年半年报业绩预告点评：半年报业绩改善，能源业务实现盈利》2023-07-17 应收账款回款加快。公司与各地政府推进完善和落实费用拨付机制，加快回款速度，并推动垃圾处理费等收费机制逐步完善，各项工作有序推进。其中，在相关政府的支持下，截至24年三季度，公司已经解决了对应的7.87亿元存量应收账款，并已支持制订了4季度应收账款回款方案，预计年内相关存量应收账款将较大幅度下降。 投资建议：公司业务稳步修复，预计2024-2026年公司的归母净利润为16.81亿元、18.12亿元和19.82亿元，同比增长18%/8%/9%。考虑到公司是业内龙头，结合同行业公司的平均估值，给予公司2025年13倍PE，对应25年目标市值236亿，25年目标价29元，维持“强推”评级。 风险提示：固废项目落地、获取不及预期；市场竞争加剧；燃气供水业务单价下滑；天然气价格上涨影响。 附录：财务预测表 环保与公用事业组团队介绍 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所