2024年三季报点评：回款持续改善，销售费用及非经常损益拖累利润

回款持续改善，销售费用及非经常损益拖累利润 挖掘价值投资成长 2024年10月29日 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 公司公布2024年三季报。2024年前三季度，公司收入216.99亿元，同比-14.44%，实现归母净利润12.77亿元，同比-45.73%；对应Q3单季度收入64.8亿元，同比-23.84%，归母净利润3.34亿元，同比-67.23%。 Q3行业需求继续承压，收入端降幅扩大。受地产需求低迷影响，防水行业整体需求较为疲软，公司三季度收入累计降幅扩大至14.4%，分产品渠道看，我们判断Q3整体延续了H1的趋势，砂浆粉料及零售渠道表现整体优于工程端的卷材、涂料等。 毛利率环比总体保持平稳。Q3单季度，公司毛利率28.92%，环比保持平稳，同比略降。我们判断今年以来较为疲软的地产需求对公司产品价格产生了一定不利影响，但由于公司主要成本之一沥青价格同比有所回落，因此Q3公司毛利率同比环比总体保持平稳。 销售费用上升及其他收益减少影响整体净利润。在收入下降背景下，2024年前三季度公司销售费用同比+3.3%至22.35亿元，判断公司整体延续H1趋势，由于拓展渠道品类造成的广告宣传、差旅费用及职工薪酬有所增加。此外，由于政府补助减少，公司前三季度其他收益同比减少35.87%至2.5亿元。销售费用上升和其他收益减少是公司净利率降幅明显大于毛利率的主要原因。 回款加强，现金流延续改善趋势。2024年前三季度公司经营净现金流流出4.92亿元，同比少流出42.7亿元，延续改善趋势，主要原因是加强经营回款，同比收现比提升，同时购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付其他与经营活动有关的现金减少综合所致。截止到2024年9月，公司应收账款及票据114.41亿元，同比减少38.9亿元，其他应收款26.74亿元，同比减少13.9亿元，体现现金流情况好转。 《需求回稳，零售破局，重拾信心》2024.10.22 《费用上升影响净利润，现金流净流出收窄》2024.09.02 关注地产政策放松后的公司弹性。公司深耕行业多年，在规模、渠道、品牌、成本上积累了较为稳固的优势，同时近年来公司拓展民用建材品类及零售渠道，取得良好成效。我们认为在地产政策放松后，公司有望展现业绩弹性。 【投资建议】 调整盈利预测。预计2024-2026年，公司归母净利润19.96/29.07/34.23亿元，同比-12.22%/45.68%/17.73%，对应目前市值为17.13/11.76/9.99xPE。维持“增持”评级。 【风险提示】 地产基建需求不及预期；毛利率不及预期；回款不及预期； 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。