中国经济：复苏迹象面临挑战

复苏的迹象面临挑战 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 yebingnan @ cmbi. com. hk 中国在10月得益于最新的刺激政策经济有所恢复。住宅销售显著反弹，尤其是在一线城市的销售情况尤为突出，这得益于以旧换新的补贴方案以及“双十一”促销活动的提前启动，耐用消费品和可选消费也有所回升。固定资产投资（FAI）保持平稳，基础设施和制造业投资表现强劲，而工业生产增速略有放缓。然而，投资者对复苏的可持续性表示担忧，因为政策效果可能会逐渐减弱，而特朗普明年可能进一步加剧中美贸易紧张关系。中国需要额外的政策支持来加强经济复苏的动力。中国高层领导可能在12月中旬的中央经济工作会议上发出持续宽松政策的信号，并通过充足的政策灵活性应对潜在的外部冲击。我们预计明年的广义财政赤字比率将适度增加。中国人民银行可能进一步放宽流动性供应和信贷供给，有可能在2025年降低存款准备金率（RRR）0.5至1个百分点，并下调贷款市场报价利率（LPR）和存款利率20至40个基点。我们维持对中国2024年GDP增长4.9%和2025年4.6%的预测。 弗兰克 · 刘(852) 3761 8957frankliu @ cmbi. com. hk 一线城市的新房销售明显反弹 ， 而其他城市仍然低迷。新房市场收缩继续收窄，10月建筑面积销售增长率为-15.8%，较9月的-17.1%有所回升。一线城市的反弹最为显著，30个重点城市的新房销售恢复率在10月达到134.3%，相比9月的58.6%有了显著提升，而二三线城市的恢复率仅温和回升至46.9%和50.1%，分别从9月的历史低点30.3%和36.2%回升。11月初，一线城市的恢复率在10月进一步上升至135.2%，而二三线城市的势头有所减弱。二手房销售恢复率在11个选定城市中从88.6%跃升至139%，并在早期11月达到了154.7%。其他指标如开工面积和竣工面积仍处于深度收缩状态。新房和二手房价格环比下降幅度有所收窄，其中一线城市二手房价格在连续下跌12个月后上涨了0.4%。展望未来，一线城市新房销售的复苏势头可能持续几个月，而二三线城市的销售则可能因“虹吸效应”面临更多阻力。随着商业信心、就业和家庭收入疲软以及人口老龄化和脆弱的社会保障体系等周期性弱点和结构性问题的影响，销售恢复的可持续性可能会逐渐面临挑战。可能需要进一步的支持来平衡住房供需，以使最新的政策如货币化安置和过剩土地及住房收购逐步产生效果。 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 得益于以旧换新补贴和 “双 11 ” 促销活动 ， 零售额继续激增。零售销售增长在10月进一步攀升至4.8%，高于9月的3.2%以及市场预期的3.9%。耐用商品继续强劲增长，得益于以旧换新补贴方案，家电、家具、文化及办公用品和汽车销量分别在10月同比增长39.2%、7.4%、18%和3.7%，而9月的增幅分别为20.5%、0.4%、10%和0.4%。未受补贴方案影响的商品销售也显著回升，部分原因是今年“双十一”促销活动提前启动。电信设备在10月增长14.4%，此前9月增长12.3%。可选消费品也大幅增长，服装、化妆品和日常用品的销售额分别在10月同比增长40.1%、8%和8.5%，而9月的增幅分别为-4.5%、-0.4%和3%。食品、饮料和药品等必需品的增长放缓，而餐饮服务有所回升。 服务和建筑及装饰材料继续保持疲弱。展望未来，得益于政策刺激、贸易置换补贴以及最新的市场情绪改善，我们预计2024年第四季度零售销售将保持强劲。然而，贸易置换计划可能会提前释放部分未来需求，而2025年可能出现的贸易争端将对私营部门的信心和市场稳定构成风险。我们预计2024年零售销售将增长4%，2025年将增长4.5%。 在强劲的制造业和基础设施投资以及房地产投资疲软的情况下 ， FAI 持平。截至10月24年第三季度（YTD），FAI的增长保持稳定，为3.4%，连续第三个月保持这一水平，10月份的月度同比增幅也保持在3.4%。按行业划分，制造业FAI在10月份上升至10%，从9月份的9.7%略有增长，这得益于非铁金属、其他运输设备和食品加工领域的投资增长仍然较高。基础设施FAI继续保持强劲态势，尽管从17.5%放缓至10%。随着政府债券发行加速，我们预计全年基础设施投资将继续保持高位。然而，房地产开发投资进一步下滑，从9月份的-9.4%下降到10月份的-12.4%。展望未来，由于制造业增长加快以及房地产投资下降幅度收窄，我们预计FAI增长率将从2023年的3%小幅上升至2024年的3.7%，并在2025年达到4.2%。 工业产值小幅下降。VAIO的增长在10月放缓至5.3%，低于9月的5.3%和市场预期的5.6%。采矿业和制造业在10月分别增长了4.6%和5.4%，高于9月的3.7%和5.2%，而公共事业在10月从9月的峰值10.1%放缓至5.4%。医药品和其他运输设备（不包括汽车）在10月分别放缓至7.8%和4.4%，而9月分别为11%和13.7%。橡胶及塑料制品、钢铁冶炼与压延以及计算机及电子设备继续保持强劲增长，分别达到7.2%、7.7%和10.5%。服务产出指数的同比增速从4.8%上升至5.1%。展望未来，在短期内由于刺激计划的影响，工业生产可能温和复苏，但到2025年可能会面临日益加剧的逆风，原因可能是出口可能出现放缓。 经济复苏面临可持续性的挑战 ， 因为需要额外的政策支持。自9月下旬政策转向以来，我们在消费、房地产销售和基础设施投资方面看到了温和的复苏。然而，投资者对经济复苏的可持续性表示担忧，因为政策效果可能会逐渐减弱，而特朗普明年可能进一步加剧中美贸易紧张局势。中国需要额外的政策支持以加强经济增长势头。中国高层领导可能在12月中旬的中央经济工作会议上发出持续宽松政策的信号，并保持足够的政策灵活性以应对可能的外部冲击。首先，预计一般公共财政赤字、地方政府专项债券额度和超长期特别国债额度将从2024年的人民币4.06万亿元（占GDP的3.1%）、3.9万亿元（占GDP的3%）和1万亿元（占GDP的0.8%）增加到2025年的人民币4.3万亿元（占GDP的3.1%）、4万亿元（占GDP的2.9%）和2万亿元（占GDP的1.4%）。其次，中国人民银行可能进一步放宽流动性及信贷供应，潜在地降低存款准备金率0.5至1个百分点，并在2025年下调贷款市场报价利率（LPR）和存款利率20至40个基点。最后，如果特朗普进一步加剧中美贸易紧张局势，政策重点可能逐渐转向提振家庭消费。我们维持对中国2024年国内生产总值增长4.9%和2025年增长4.6%的预测。 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源：Wind, CMBIG 注：11个城市包括北京、深圳、杭州、南京、成都、青岛、苏州、厦门、无锡、东莞和佛山。 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负责，并在此声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映该分析师个人对该证券或发行人的看法；且（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与本报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内， neither the analyst nor his/her associates（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）：（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司董事；以及（4）拥有本报告涵盖的任何香港上市公司的任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 ： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际全球市场有限公司 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（简称“CMB International Capital”）的全资子公司中国 Merchants 国际全球市场有限公司（简称“CMB International Global Markets Limited”，以下简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 的客户供应信息之目的而准备。 或其分发的附属机构。本报告不构成也不应被视为购买、出售任何证券或任何证券利益或参与任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、咨询顾问、董事、高级管理人员或员工对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）不负任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中的信息。 本报告中的信息和内容基于认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时性和正确性，但不对此进行保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会未经通知而更改。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会自行或代表客户不时在本报告提及的公司证券上占有位置、参与市场或作为主要方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 与本报告中提到的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且 CMBIGM 不对此承担责任。此报告仅限于预期接收者使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或发布。有关推荐证券的额外信息可在请求时提供。