稼动率进一步提升，均价企稳且修复可期

买入 2024年11月15日 稼动率进一步提升，均价企稳且修复可期 黄佳杰+ 852-25321599Harry.huang@firstshanghai.com.hk 24Q3业绩环比明显改善:24Q3单季度收入5.3亿美元，同比/环比分别增长-7.4%/10%，毛利率12.2%，环比上升1.7ppts，略高于上季度指引，归属股东净利润，0.45亿美元，同环比分别增长222.6%/571.6%，年化净资产收益率2.8&，同环比分别提升1.6ppts/2.4ppts。收入和毛利率表现均略高于上季指引，主要贡献来自稼动率提升。24Q4收入指引为5.3-5.4亿美元，毛利率11%-13%，指引仍相对保守。 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 下游温和复苏但分化：24Q3电子消费品/工业及汽车/通讯/计算机收入分 别 为3.3/1.2/0.7/0.06亿美 元 ，环 比增 速 分 别 为10.9%/11.9%/10.9%/-44.7%；按技术平台划分，嵌入式存储/独立存储/分 立器 件/模 拟与 电 源 管 理/逻 辑及 射 频收 入增 长 分 别 为-3.3%/23.9%/7.1%/21.5%/21.4%。其中电源管理和CIS产品需求保持旺盛，但IGBT、闪存、智能卡芯片和模拟产品需求下降，计算机受MOSFET和超级结产品需求下滑影响。我们预计25-26年公司仍将受益于AI和CIS客户需求支撑，以及MCU和卡类芯片需求小幅度改善。 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 主要数据 产能利用率接近满产，ASP小幅改善：本季度晶圆交付量（折合8寸）环比增长8.5%至1200K片，产能稼动率持续保持高位，环比提升7.4ppts至105.3%，其中12寸产能稼动率环比提升9.2ppts至98.5%；测算公司24Q3晶圆均价环比上升约1.2ppts至415美元/片，均价改善幅度符合预期，考虑到公司核心产品功率器件下游景气度复苏缓慢，以及中芯国际切入可能导致竞争加剧，我们相应下调了公司25-26年晶圆均价预测至418/449/463美元。无锡二期12寸厂进展顺利，预计25年底形成20K/片月产能规模，并于25年开始反映折旧，二期项目总规划80K片月产能，届时交付量提升会明显提振公司收入。 行业半导体股价21.15目标价29.00港元（+37.12%）股票代码1347已发行股本17.18亿股市值240.76亿港元52周高/低32.75/13.80港元每股净资产28.76港元主要股东华虹集团20.25%华鑫投资13.22%上海联合投资11.01% 目标价29.00港元，买入评级:公司24Q3晶圆ASP和业绩均已实现改善，季 度业 绩复 苏趋 势确 立。我 们调 整公 司2024-2026年 收 入为19.9/25.6/28.5亿美元，股东净利润为1.2/2.7/4.7亿美元，维持未来十二个月目标价29港元，对应2025年1倍预测市净率及23倍预测市盈率。公司基本为成熟制程产能，受美国半导体制裁影响敞口较小，有望充分受益自主可控国产替代趋势，当前股价对应市净率仅为0.7倍，接近历史均值下限，安全边际高，维持买入评级。 风险：扩产不及预期、需求不及预期、出口管制加强、汇率变动。 附录1：主要财务报表 财务报表摘要 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。