日本酒企行业报告：宝酒造：持续变革，走向世界

日本酒类消费历经三大阶段，总量见顶后迈入存量时代。1970-1993年经济高速增长带动酒类消费量价齐升，啤酒成为主流，烧酒开始起量；1993-1999年总量趋于停滞，烧酒逆势提价；1999年至今总量下滑、价盘趋稳，品类变迁，格局进一步集中，利口酒成为第一大酒类消费品类。税收政策与消费习惯共同驱动品类变迁，税收政策改革推动酒类消费品类更迭与产品创新，消费者口味偏好驱动向低度数、多口味发展。

宝酒造作为日本烧酒、清酒龙头，通过三大手段释放改革红利：顺势推新、构建矩阵，聚焦细分、场景拓展，积极出海、属地运作。宝酒造旗下拥有宝酒造国内、宝酒造国际及宝生物三大板块，FY2024宝控股营业收入3394亿日元、同比-3%，净利润162亿日元、同比-24%，其中国内国际酒类食品业务占80%左右。烧酒板块产品矩阵丰富，市占行业之首，宝酒造立足不同消费场景、不同人群、不同规格、不同度数等方面构建产品矩阵，从而实现需求全覆盖；清酒板块核心大单品松竹梅，持续创新+出海拓展，多场景覆盖，跃居清酒第一；出海板块以酒类+食品两大业务板块，通过自建+并购实现全面进军海外，FY2024宝酒造（国际）业务收入占比45%左右。

宝酒造通过多维发力，强化基础：品牌方面，表达文化底蕴，精准广告投放；渠道方面，全域覆盖消费场景，物流赋能渠道触达；产能方面，产能布局优越，支撑长期发展。宝酒造紧跟行业趋势、持续产品创新，在日本本土位居清酒、烧酒市占率之首。21世纪初积极出海，拓展增量市场。国内当下白酒结构分化，龙头品牌优势深厚，产品渠道发力下有望享受集中度提升。

投资建议：宝酒造紧跟行业趋势、持续产品创新，在日本本土位居清酒、烧酒市占率之首。21世纪初积极出海，拓展增量市场。国内当下白酒结构分化，龙头品牌优势深厚，产品渠道发力下有望享受集中度提升。国内白酒建议增持稳健标的：五粮液、泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、珍酒李渡。

风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧。