镍&不锈钢周报：降息预期波折，沪镍滚动做空

期货研究报告 2024年11月16日 商品研究 报告内容摘要: 走势评级：电解镍——滚动做空不锈钢——区间操作 操作建议：滚动做空 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 1.周度市场涨跌幅回顾 本周盘面来看，周内伦镍收盘价下跌5.12%，沪镍下跌4.97%，不锈钢下跌2.07。 现货方面电解镍均价下跌4.73%，金川镍下跌4.62%，俄镍下跌4.88%，高镍铁下跌2.05%，低镍铁价格下跌5.33%；电解镍现货升水下降至100元/吨。 ◆ 2.镍矿进口及港口库存 ◆2024年9月份中国镍矿砂及其精矿进口量4566206.74吨，环比减少7.2%，同比大幅减少22.91%；菲律宾进口镍矿的数量环比减少，9月进口量4364676.85吨，环比减少8.3%，同比大幅下降20.28%。进入10月之后矿端价格逐渐回落，1.5%品位矿的CIF价格维持在52美元/湿吨。FOB1.5%品位的镍矿维持在39美元/湿吨；但是低品镍矿到岸价格从31.5美元/湿吨下降至29美元/湿吨，离岸价格从20美元/湿吨下降至17美元/湿吨；高品镍矿到岸价格维持71美元/湿吨，离岸价格维持在62.5美元/湿吨。菲律宾方面进入雨季但是镍矿价格并未出现季节性的上涨，低品镍矿反而出现了逆季节性的下跌，由此来看低品镍矿需求相对偏低，主要来自于下游镍铁利润的缺失，预计11月将延续该趋势。 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 3.镍生铁供应偏松 ◆而随着菲律宾进入雨季，港口库存总体延续了5、6、7、8、9月的累库趋势，当前来看已经处于2018年以来历史同期次高水平，并且镍矿累增的趋势在月初短暂放缓之后再次加速。港口库存水平总体还是偏高，从历年同期水平来看，基本是仅次于2018年年水平。总体来看，结合低品矿价下降，菲律宾雨季的逆季节性，以及镍矿库存绝对位置偏高，几条线索之间可以相互验证，可信度高，原料不缺。 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 4.电解镍库存持续下降，进口窗口打开 根据钢联数据，2024年9月国内产量总计2.94万吨，环比减少5.62%，同比上升21.98%。主要是依赖于电积镍产能的大量释放。由于统计口径不同，各平台统计结果区别较大，据百4.69%，同比上涨24.14%。9月吉恩镍业、新疆新鑫陆续恢复生产至达产，国内总体供应有所增加。9月精炼镍进口亏损较前一月有所扩大，主因9月前期成本价格高位，纯镍价格又因受消息面打压，报价不断下移。但随着价格震荡下行，内外价差在内盘快速下跌的情况下较8月有所扩大，出口利润再次出现，国产镍板出口量在9月有所恢复。 ◆开工率方面，1-9月的开工率基本维持在90%以上，除了1月开工仅89.05%，但也远高于之前年份的月度开工。只有8月，开工率骤降，对比前7个月明显下降，但是9月开工率迅速回升至90.37%，结合镍矿库存累积，价格下降来看，可得出供应端维持过剩的结论。暂时来看，纯镍供应在2023年电积镍增产以来，极大的拉动了国内纯镍产量，这也是我国从纯镍进口国转向出口国的重要支撑。 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 图14.镍上期所库存 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 5.新能源产销上行 从新能源汽车产销上来看，2024年9月，新能源汽车产销分别完成87万辆和85万辆，同比分别增长34%和36%。随着新一轮汽车促消费政策的落地、各地购车活动以及车展数量的增多，以及多款新车密集上市，汽车消费需求有望进一步释放。 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 数据来源：SMM，信达期货研究所 6.下游利润偏低利润影响需求 自MHP和高冰镍大幅提高产量以来，镍豆自融技术利润逐渐转向负数，并且亏损也在逐渐扩大，反映出MHP和高冰镍基本已经能够满足下游新能源汽车所需，电解镍在硫酸镍中的应用逐渐趋于无效。 电解镍进口窗口维持关闭，预计短期内开启进口窗口的可能性较小。 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 7.镍矿价格回落 9月镍铁厂家开工整体维持震荡整理。9月镍铁价格震荡下行，加之受矿端价格持续高涨影响，厂家生产利润进一步缩减，部分厂家减产检修，国内镍铁产量小幅整理，因此，9月高镍铁开工小幅下行。但是进入10月之后，高镍铁价格连续上涨，而镍矿价格连续下行，使得厂家生产利润得以部分修复。部分冶炼厂已出现利润，生产驱动走强下预期产量小幅增。印尼方面，新增镍矿RKAB下冶炼厂原料偏紧有所缓解，且部分新增产线仍在爬产，预期产量有所上行。之后镍铁价格开始回落。 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 8.不锈钢减产明显库存减少 据Mysteel调研2024年1-9国内不锈钢厂粗钢产量2499.14万吨，同比增长2.78%。其中，200系不锈钢789.24万吨，同比增加1.98%；300系不锈钢1189.59万吨，同比减少2.46%；400系不锈钢520.31万吨，同比增长18.81%。从不锈钢产量分布来看，2024年前三季度经济复苏并不快，由于200系和400系价格更低，因此对于300系不锈钢产生明显的替代。 9月不锈钢总产量284.82万吨，环比8月份减少4.1%，年同比增加0.6%；其中200系产量92.4万吨，环比减少4.6%，同比减少2.6%；300系132.18万吨，环比减少2.7%，同比减少3.5%；400系60.24万吨，环比减少6.3%，同比增加17.3%。 ◆截至2024年10月底无锡不锈钢社会库存总量608600吨，较2024年9月底环比累增1.25%，较2023年10月底同比减少3.17%；佛山不锈钢库存总量319000吨，环比减少2.95%，同比减少0.87%；两地合计总量不锈钢社会库存总量927600吨，较2024年9月底环比减少0.24%，较2023年10月底同比下降2.39%。月内不锈钢重新转为累库，但是累库速度较慢。年初至今，不锈钢库存多数时间处于历史同期最高位置，只有9月中旬到10月库存低于去年同期，但当前已经接近历史同期最高位置。当前来看社会库存压力依旧偏高，预计对价格压制力较强。 图25.不锈钢产量 图26.无锡和不锈钢库存 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 9.价差和持仓 月内沪镍库存持续上升，彻底脱离底部区间。而LME库存也一直处于持续累库的状态，短期内不需要考虑库存偏低的问题。 自MHP和高冰镍大幅提高产量以来，镍豆自融技术利润逐渐转向负数，年初短暂开启盈利窗口后重新转负，并且亏损也在逐渐扩大，硫酸镍和电解镍价差长期处于倒挂。反映出MHP和高冰镍基本已经能够满足下游新能源汽车所需，电解镍在硫酸镍中的应用中逐渐趋于无效。 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 图29.不锈钢期货持仓量 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。研究报告全部内容不代表协会观点仅供交流使用，不构成任何投资建议。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【 信 达 期 货 简 介 】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【 全 国 分 支 机 构 】