白糖年报：周期难言反转，关注天气扰动

2024年市场整体围绕24/25榨季巴西产量预期进行交易。巴西的干旱和大火引发市场对全球食糖供应收紧的担忧，推动原糖强势上涨，但随着10月巴西雨季的到来，外盘又承压回落。综合来看，24/25榨季北半球增产幅度基本可以抵消巴西的减产，全球食糖或仍处于增产周期中，原糖继续上行的驱动减弱。国内食糖产量维持增加预期，糖浆及预拌粉进口量预计仍将维持高位…… 农产品组行业研究报告 周期难言反转，关注天气扰动 本期分析研究员 邓绍瑞从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇从业资格号：F03114139 薛钧元从业资格号：F03114096 周期难言反转，关注天气扰动 策略摘要 研究院农产品组 2024年市场整体围绕24/25榨季巴西产量预期进行交易。巴西的干旱和大火引发市场对全球食糖供应收紧的担忧，推动原糖强势上涨，但随着10月巴西雨季的到来，外盘又承压回落。综合来看，24/25榨季北半球增产幅度基本可以抵消巴西的减产，全球食糖或仍处于增产周期中，原糖继续上行的驱动减弱。国内食糖产量维持增加预期，糖浆及预拌粉进口量预计仍将维持高位，除非有更严厉的限制政策出台。短期新糖尚未大量上市，外盘支撑下国内糖价延续震荡，但中期来看，增产周期下国内糖价预期依旧偏空。持续关注巴西的天气及产量。 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 核心观点 ■市场分析 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 原糖方面，受制糖比不及预期、干旱及火灾影响，24/25榨季巴西食糖产量预估持续下修，25/26榨季产量亦或受影响。巴西10月下半月双周产量数据公布，糖产同比大幅下降，巴西减产预期正在逐步兑现。北半球来看，今年降雨整体好于去年，泰国食糖恢复性增产的确定性较高，可供出口量预计也将显著回升；而印度食糖虽然单产有望恢复性增加，但实际产糖量及出口受到乙醇的压制，关注印度相关政策。整体来看，尽管巴西预期减产，但产量大概率仍处在历史第二高位，北半球多数国家存增产预期，全球糖市供需格局预期仍偏宽松。 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 郑糖方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，9月台风对于甘蔗的损害并不能扭转国内食糖供应增加的格局。尽管四季度国内食糖进口压力预期减弱，但今年广西糖厂普遍有提前开榨的计划，甘蔗糖即将大量上市，国内糖源供应仍较充足。随着现货压力逐渐增加，糖价上方空间将受到压制。此外，23/24年度国内糖浆及预拌粉进口量持续攀升，新年度或仍有增长空间，进一步压制国内糖价。整体来看，国内糖价大方向跟随外盘，由于原糖期价坚挺，提升整体进口成本，国内郑糖主力价格中轴也跟随抬升，但增产预期使得整体上涨空间受限。 综合来看，24/25榨季北半球增产幅度基本可以抵消巴西的减产，全球食糖或仍处于增产周期中，原糖继续上行的驱动减弱。国内食糖产量维持增加预期，糖浆及预拌粉进口量预计仍将维持高位，除非有更严厉的限制政策出台。短期新糖尚未大量上市，外盘支撑下国内糖价延续震荡，但中期来看，增产周期下国内糖价预期依旧偏空。持续关注巴西的天气及产量。 ■策略 谨慎逢高卖出套保。 ■风险 宏观及政策风险、巴西天气风险、印度乙醇及出口政策 目录 策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2一、2024年白糖行情回顾........................................................................6二、国际糖市供需分析.............................................................................72.1、巴西：24/25榨季减产预期待兑现，出口依旧维持高位.........................72.2、印度：实际产糖量仍存变数，关注乙醇及出口政策...............................92.3、泰国：新榨季增产确定性较强，出口量预计有所回升..........................102.4、全球：24/25榨季食糖贸易流或阶段性紧张，供需或仍偏宽松.............11三、国内糖市供需分析...........................................................................123.1、调研：广西甘蔗增产幅度较大，台风影响整体有限.............................123.2、产销：24/25榨季新糖即将大量上市，国产糖仍处于增产周期.............133.3、进口：配额外无利润空间，24/25榨季进口量或有下降.......................143.4、替代品：糖浆及预拌粉进口连创新高，压制国内糖价..........................15四、2025年白糖行情展望......................................................................16 图表 图1:ICE11号糖活跃合约收盘价丨单位：美分/磅......................................6图2:郑糖主力收盘价丨单位：元/吨..........................................................6图3:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨...........................................7图4:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨...........................................7图5:巴西中南部双周糖库存丨单位：万吨..................................................8图6:巴西中南部双周制糖比丨单位：%.....................................................8图7:巴西中南部乙醇双周累计产量丨单位：立方米.....................................8图8:巴西中南部乙醇月度销售情况丨单位：万立方米..................................8图9:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨.....................................................9图10:巴西食糖累计出口量丨单位：万吨...................................................9图11:桑托斯港口准班率丨单位：%.........................................................9图12:桑托斯港口待装运食糖数量丨单位：万吨.........................................9图13:印度双周累计产糖量丨单位：万吨.................................................10图14:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷.................................................10图15:印度食糖月度出口量丨单位：万吨.................................................10 图16:印度食糖累计出口量丨单位：万吨.................................................10图17:泰国双周糖累计产量丨单位：万吨.................................................11图18:泰国榨季产糖量丨单位：万吨.......................................................11图19:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨.................................................11图20:泰国食糖累计出口量丨单位：万吨.................................................11图21:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨..............................................13图22:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨..............................................13图23:全国累计销糖率丨单位：%...........................................................14图24:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨..............................................14图25:国内食糖月度进口量丨单位：万吨.................................................14图26:国内食糖累计进口量丨单位：万吨.................................................14图27:巴西配额外进口成本丨单位：元/吨................................................15图28:泰国配额外进口成本丨单位：元/吨................................................15图29:国内糖浆月度进口量丨单位：万吨.................................................15图30:国内糖浆累计进口量丨单位：万吨.................................................15 表1:2024/25榨季各机构对全球食糖供需缺口预估丨单位：万吨................12 一、2024年白糖行情回顾 回顾2024年内外糖价走势，市场整体围绕24/25榨季巴西产量预期进行交易，全年呈现出先抑后扬的走势。内盘大方向跟随外盘，阶段性的价格强弱主要受到国内产销进度的影响。 自去年12月以来，巴西降雨持续偏少，引发市场对新季巴西产量的担忧，1月外盘止跌反弹，国内糖价也跟随外盘震荡上行。2月，因北半球减产远不及预期，23/24榨季食糖供需格局发生转变，外盘又承压回落，带动国内糖价也偏弱运行。3月，受巴西主产区干旱影响，各机构纷纷下调巴西新榨季食糖产量，外盘受到提振小幅反弹。郑糖受到国内低库存、现货补库的支撑，3月也持续反弹，并且在资金助推下一度突破前高。4-5月，巴