核心观点
- 市场分析：2024年市场围绕24/25榨季巴西产量预期交易，受干旱和大火影响，巴西产量预估持续下修，但10月雨季到来后外盘承压回落。北半球增产或抵消巴西减产，全球食糖仍处增产周期，原糖上行驱动减弱。国内食糖产量增加，糖浆及预拌粉进口高位，压制国内糖价。
- 策略：谨慎逢高卖出套保。
- 风险：宏观及政策风险、巴西天气风险、印度乙醇及出口政策。
国际糖市供需分析
- 巴西：24/25榨季减产预期待兑现，出口维持高位。10月下半月产量同比大幅下降，累计糖产量同比增幅收窄，制糖比低于预期。10月出口372.94万吨，同比大增29.7%，累计出口创历史新高。港口等待装运船只数量和食糖数量环比下降。
- 印度：实际产糖量存变数，关注乙醇及出口政策。理论产糖量预计变化不大，但乙醇分流量增加将影响实际产糖量。印度仍存在出口可能性，需关注最终政策。
- 泰国：新榨季增产确定性较强，出口量预计回升。甘蔗面积预计同比增长，降雨好转利于生长。预计2024/25榨季产量达1039万吨，同比增长18%。出口量有望回升至700万吨以上。
- 全球：24/25榨季食糖贸易流或阶段性紧张，供需仍偏宽松。哥伦比亚产量回升，全球供应过剩预估增至470万吨。
国内糖市供需分析
- 调研：广西甘蔗增产幅度较大，台风影响有限。甘蔗种植面积增加100-110万亩，单产预计提升，糖分有待评估，预计产量增加70-90万吨。
- 产销：24/25榨季新糖即将大量上市，国产糖仍处增产周期。预计全国食糖产量1100万吨，其中甘蔗糖产量950万吨。9月开榨糖厂30家，新糖工业库存同比增加。
- 进口：配额外无利润空间，24/25榨季进口量或有下降。9月进口量同比下降，但1-9月累计进口量同比增加77.79万吨。
- 替代品：糖浆及预拌粉进口连创新高，压制国内糖价。9月进口量同比增加62.09%，1-9月累计进口量同比增长23.57%。
2025年白糖行情展望
- 原糖：巴西减产预期逐步兑现，北半球增产或抵消减产，全球食糖供需格局仍偏宽松。
- 郑糖：国产糖增产周期，新糖上市增加供应压力，糖价上涨空间受限。
- 综合：全球食糖或仍处增产周期，原糖上行驱动减弱，国内食糖产量增加，糖浆及预拌粉进口高位，国内糖价预期偏空。持续关注巴西天气及产量。
