白糖年报：供应周期驱动 种植天气变数

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• 全球糖市由短缺转为过剩：国际糖业组织（ISO）预测2025/26年度全球糖市将出现163万吨过剩，主要原因是亚洲国家（印度、巴西、巴基斯坦、泰国）产量大幅增长。其中，增产国合计增加760万吨是核心驱动力。印度获准出口150万吨，但受国际糖价低迷影响出口动力不足；巴西在2026年1月至3月将处于供应“空窗期”。
• 中国食糖市场：2025/26年度预测过剩82万吨，处于产能恢复、供应增加、供需关系由紧转松的周期性转变中。国内食糖消费稳定，预计从1550万吨微增至1570万吨，需求端“刚性稳定”。
• 进口情况：尽管国产糖增产，但进口量预测为500万吨（高于23/24年度的475万吨），主要由于国内产需缺口及国际糖价预期下跌。1702税则号下的泰国、越南糖浆进口已受管控，但其他东南亚国家进口量增加。中国对糖替代品（糖浆、预混粉）的进口管控政策显著，有效支撑国内糖价。
• 消费趋势：全球范围内对糖摄入健康风险的认识提高，加之通胀压力，糖消费依赖人口红利的增长已不再是主要叙事因素。中国人均食糖消费量稳定，年均消费量约11kg，缺乏爆发式增长动力。
• 种植情况：预计2026年中国糖料扩种幅度放缓，广西主产区有望维持现有规模并略有增加，云南、广东等产区保持稳定或小幅增长。扩种补贴等因素可能支撑种植面积，但糖价压力下扩种积极性减缓。
• 糖价走势：糖价上行需由外盘挤压产能、去库带动，进而反馈至国内。预计在生产季节度过后缓慢上行，历史价格区间4800-5000元/吨是重要支撑区域。