白糖年报：供应周期驱动 种植天气变数

国际糖业组织（ISO）大幅调整了全球食糖供需预测，25/26年度全球糖市场将出现163万吨过剩，这一预期与上一年度291.6万吨的缺口形成强烈对比。增产国合计增加760万吨是全球糖市由短缺转为过剩的核心驱动力。 根据印度政府的规划，自10月1日开始的2025/26榨季，获准出口150万吨食糖，但受制于国际糖价持续低迷，印度糖厂出口动力严重不足。根本原因是全球价格低于国内价格，出口意味着亏损。国际糖价上涨之前，印度供应被锁定在国内。 全球最大产糖国巴西的甘蔗压榨季通常在11月结束，次年4月才重新开启。这意味着2026年1月至3月期间，巴西将处于供应“空窗期”。在印度供应缺席国际市场后，巴西的供应变化对国际市场影响较大。 中国2025/26年度：过剩82万吨。当前中国食糖产业正处于产能恢复、供应增加、供需关系由紧转松、价格重心下移的周期性转变中。 尽管国产糖增产，但进口量并未大幅缩减。25/26年度，预测进口量为500万吨，甚至高于23/24年度的475万吨。在国际糖价预期下跌的背景下，进口意愿或许会继续增强。1702税则号下的泰国、越南糖浆进口已经基本得以管控，不过其他东南亚国家进口量继续增加。关注管控范围扩大之后，2106项下泰国糖浆、预混粉的情况。 食糖依赖于人口红利的增长已经在全球范围不再成为主要叙事因素。中国消费量数据非常稳定，从1550万吨微增至1570万吨。这说明中国食糖消费处于成熟期，缺乏爆发式增长动力，需求端表现为“刚性稳定”。 糖价的上行也必然是由外盘挤压产能后、去库带动上行，进而反馈至国内糖价端。糖价或在生产季节度过后，步入缓慢的上行走势。从历史价格区间来看4800-5000元/吨是较为重要的支撑区域。 请仔细阅读本文末尾的免责声明 回顾：供应施压受天气等因素扰动，糖价缓慢下移 2025年白糖期货市场整体呈现偏弱震荡格局。受国际供应过剩、国内进口高增及供需基本面偏空因素主导，糖价交投重心震荡缓慢下移。过程中因天气不利于作物生长的预期以及中国对进口替代糖进行管控政策出台，阶段性带来利多因素。然而每次反弹后，市场都会迅速回归到增产逻辑的大背景。因此糖价的下跌走势并不顺滑，较为反复波折，这也加大的参与的难度。 随着内外价差的扩大，进口糖对国内市场的份额进行挤占，并持续对盘面施压，截止目前配额外进口糖依然存在利润，尽管下方有成本支撑，在外盘走势的拖累下，糖价始终没能走出像样的上升行情。 新榨季开始后，生产进度及开机时间都较往年有所推迟，这为陈糖的销售给出了时间空间。阶段性看库存偏低令近月合约获得提振，但是远月合约仍然在供应的压力下积重难返。新年度平衡表尚未清晰，供应端的压力和需求缺乏亮点的影响下，糖价走势呈现区间波动的特征，且重心有所下移。 USDA：全球糖市预计将长期处于宽松格局 国际糖业组织（ISO）发布了最新年度报告，大幅调整了全球食糖供需预测，提示全球糖市迎来重要转折。 该年度报告显示，2025/26年度全球糖市场将出现163万吨过剩，这一预期与上一年度291.6万吨的缺口形成强烈对比，主因是亚洲的印度、泰国和巴基斯坦等国的糖产量大幅增长。 2025/26年度全球糖产量预计将增长3.2%，达到1.818亿吨，明显高于全球消费的1.801亿吨，消费增速仅为0.6%。增产国合计增加760万吨是全球糖市由短缺转为过剩的核心驱动力，具体来看： 1、印度上季度2895万吨基础上增加540万吨至3435万吨，+18.6%(ISMA官方预测)，净糖产量3095万吨(扣除用于乙醇生产的340万吨)。 根据印度政府的规划，自10月1日开始的2025/26榨季，获准出口150万吨食糖，但受制于国际糖价持续低迷，印度糖厂出口动力严重不足。根本原因是全球价格低于国内价格，出口意味着亏损。国际糖价上涨之前，印度供应被锁定在国内。 2、巴西上季度4400的基础上增加100万吨至4500万吨，增幅2.3%，再创新高。 全球最大产糖国巴西的甘蔗压榨季通常在11月结束，次年4月才重新开启。这意味着在2026年1月至3月期间，巴西将处于供应“空窗期”。 在印度供应缺席国际市场后，巴西的供应变化对国际市场影响较大。 3、巴基斯坦上季度680的基础上增加100万吨至780万吨，增幅15% 4、泰国上季度1005的基础上增加20万吨至1025万吨，增幅2%，标志着泰国糖业在经历上一年度的低谷后迎来复苏。 与此同时，美国农业部也曾预测全球糖产量同比增长4.7%。市场分析机构Czarnikow预计全球2025/26榨季盈余（过剩）可能高达870万吨，远超国际糖业组织ISO的保守估算。 资料来源：迈科期货投研服务中心WIND USDA 资料来源：迈科期货投研服务中心WINDUSDA 资料来源：迈科期货投研服务中心WINDUSDA 中国供需：修复性扩种增产周期，累库压力驱动定价 糖料总播种面积从2023/24年度的1262千公顷增加至2025/26年度预测的1439千公顷。虽然面积增加了，但2025/26年度的预期单产（59.70吨/公顷）较2024/25年度（61.80吨/公顷）有所下降。 2023/24年度：-94万吨，处于明显的去库存阶段，供应偏紧。 2024/25年度：-5万吨，供需基本维持紧平衡。 2025/26年度：+82万吨，预测将出现明显的累库，将压制糖价反弹的空间。 随着国产糖增产和进口量的维持，中国食糖市场将结束连续的去库存周期，进入累库周期。供应压力的增加将直接改变市场的定价逻辑。 当前中国食糖产业正处于产能恢复、供应增加、供需关系由紧转松、价格重心下移的周期性转变中。 进口：进口利润驱动力强，替代品管控成果显著 一、进口糖补充国内供应 进口依赖度较高：尽管国产糖增产，但进口量并未大幅缩减。 25/26年度，预测进口量为500万吨，甚至高于23/24年度的475万吨。国内产需缺口（约400万吨左右），需要通过国际市场弥补，在国际糖价预期下跌的背景下，进口意愿或许会继续增强。 二、替代品进口管控成果有效 自2024年12月起中国对部分糖浆及预拌粉实施进口管控措施，进口量呈明显下降趋势。2025年1-10月累计数据：进口总量为100.47万吨，较2024年同期减少95.89万吨，同比下降48.8%。 其中糖浆47.96万吨，折糖大概32.13万吨；预混粉52.51万吨，折糖大概46.21万吨。1702税则号下的泰国、越南糖浆进口已经基本得以管控，不过其他东南亚国家进口量继续增加。关注管控范围扩大之后，2106项下泰国糖浆、预混粉进口量的变化情况。 10月份中国进口糖浆三项进口均价3261元/吨，同比增加35元/吨，进口成本攀升，折糖价约4867元/吨。10月份中国进口预混粉两项进口均价4064元/吨，同比减少493元/吨，折糖价约4618元/吨。 正是由于国内对糖替代品进口管控政策效果显著，令国内食糖价格在扩种增产的情况下表现仍然强于国际市场的糖价，进而给出进口糖可操作的空间。 所以我们看到在2025年度前期进口端的压力不明显这是逆季节性规律的表现。但是到了2季度后进口端的压力逐渐显现。尽管压力后移但整体表现依然要强于国际糖价走势。 消费：中国维持平稳微增态势 过去十年，是全球对抗糖过量摄入的关键时期，全球范围内对糖摄入健康风险的认识显著提高。过量糖摄入与肥胖、糖尿病和心血管疾病有关联。有些国家实施了“糖税”，消费 者也越来越倾向于选择低糖或无糖的替代品。 通胀压力，迫使许多国家的百姓减少对糖的采购和使用。 常见的减肥药品能显著减少使用者对高糖、高热量舒适食物的渴望。 中国人年均食糖消费量在2022年达到11kg左右后，但最近几年再无增长。食糖依赖于人口红利的增长已经在全球范围不再成为主要叙事因素。 中国消费量数据非常稳定，从1550万吨微增至1570万吨。这说明中国食糖消费处于成熟期，缺乏爆发式增长动力，需求端表现为“刚性稳定”。 资料来源：迈科期货投研服务中心WINDUSDA 资料来源：迈科期货投研服务中心WINDUSDA 种植：预计2026年糖料扩种幅度放缓 中国食糖产量已实现了连续3个榨季的恢复性增长。预计2026中国甘蔗种植面积将继续保持增长态势，但增幅可能有所放缓。广西作为主产区，尽管面临干旱等气候挑战，仍有望维持现有种植规模并略有增加。云南、广东等产区也将保持稳定或小幅增长。 上述为简单估算，考虑到扩种补贴、机耕补贴、种苗补贴等，种植面积预料难以下降，但是考虑到糖价存压，预计扩种的积极性有所减缓。 资料来源：迈科期货投研服务中心WIND国家统计局 结论：锚定国际糖价，接近重要支撑区域 2025/26年度全球糖市场将出现163万吨过剩，这一预期与上一年度291.6万吨的缺口形成强烈对比，主因是亚洲的印度、泰国和巴基斯坦等国的糖产量大幅增长。增产国合计增加760万吨是全球糖市由短缺转为过剩的核心驱动力。食糖依赖于人口红利的增长已经在全球范围不再成为主要叙事因素。中国消费量数据非常稳定，从1550万吨微增至1570万吨。这说明中国食糖消费处于成熟期，缺乏爆发式增长动力，需求端刚性稳定。整体来看食糖的基本面呈现扩种增产带来的压力以及需求端没有亮眼的增加表现。 国内近年来由去库带来的供应偏紧，至供需基本维持紧平衡，再到将出现明显的累库，这想我们展示了食糖增产周期带来的压力，也是压制糖价反弹空间的主要因素。而国际糖价受到市场自发调节的手影响，糖价走势要弱于国内，这就给出进口糖的利润空间。中国每年需要进口糖补足供应，但过量的进口对于国内的供应带来压力，从而施压国内糖价，这就令内外糖价完美接轨。我们可以试着推测，糖价的上行也必然是由外盘挤压产能后、去库带动上行，进而反馈至国内糖价端。糖价的趋势回升，还是瞄准国际糖价。 2026年新年度种植数据尚未清晰，能否缩小种植面积或是不扩种，是平衡表供应端的重要观察点。糖价或在生产季节度过后，步入缓慢的上行走势。从历史价格区间来看4800-5000元/吨是较为重要的支撑区域。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。 ©2026年迈科期货股份有限公司