季报点评：签约扩张持续，Q3利润率有所改善

公司2024年前三季度实现营收5.03亿元（同比+31.84%），归母净利润0.18亿元（同比-23.59%），扣非归母净利润0.17亿元（同比-23.85%）。其中，Q3营收1.73亿元（同比+7.27%），归母净利润0.05亿元（同比+19.03%），扣非归母净利润0.03亿元（同比-15.18%）。

核心观点：

1. 签约扩张持续：Q3新签约项目13家，新增客房近3000间。君亭品牌首次进入山西和黑龙江市场，君澜品牌实现4个直辖市全覆盖，景澜品牌新开业3家。至报告期末，公司共开业酒店124/70/42家（君澜/君亭/景澜），已开业及待开业酒店总数423家（同比+9.0%），总客房数87008间（同比+8.6%）。
2. RevPAR受影响：酒店供给增加和商旅需求恢复较弱持续影响RevPAR。Q3直营店RevPAR 314.18元（同比-15.06%），OCC 64.93%（同比-4.86pct），ADR 483.87元（同比-8.70%）。
3. 毛利率改善：Q3归母净利率同比+0.3pct至2.7%。收入同比+7.3%至1.73亿元，主要系自营酒店增加。毛利率同比-9.5pct至30.2%，受新店爬坡速度放缓和固定成本影响。期间费用同比+13.3%/-16.6%/+33.5%（销售/管理/财务费用），销售费用增加主要系自营酒店增加，管理费用减少或系筹建项目已开业，财务费用增加主要系租赁项目较多及利息收入减少。资产处置收益占收比同比+6.4pct。

研究结论： 公司当前或迎来扩张拐点，2023年直营及委托管理均加速开店，新设立上海君达城启动资产管理业务，并不断完善会员体系。预计2024-2026年公司营收分别为6.9/8.6/10.4亿元，归母净利润分别为0.22/0.61/1.13亿元，当前股价对应PE分别为219x/78x/42x，维持“买入”评级。

风险提示：

1. 拓店不及预期；2. 成本费用严重拖累业绩；3. 行业竞争加剧。