季报点评：Q3收入同比转正，利润率拐点临近
Q3收入同比转正，利润率拐点临近 事件：东方雨虹发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入206.0亿元，同比下滑5.1%，归母净利润8.1亿元，同比下滑36.6%，扣非净利润7.7亿元，同比下滑30.0%，其中单Q3实现收入70.3亿元，同比增长8.5%，归母净利润2.5亿元，同比下滑26.6%，扣非净利润2.6亿元，同比下滑0.3%。 买入（维持） 费用率持续优化，利润率仍有压力。公司前三季度毛利率25.2%，同比下降3.9pct，净利率3.8%，同比下降2.0pct，期间费用率16.6%，同比下降2.0pct，其中单Q3毛利率24.8%，同比下降4.1pct，环比Q2下降1.9pct，净利率3.4%，同比下降1.7pct，环比Q2下降1.4pct，期间费用率15.7%，同比下降2.8pct，环比Q2下降1.4pct。公司严控费用支出，提升人均效能和运营效率，销售费用率降幅较为明显，但利润率仍有承压，我们判断一方面系需求下滑，市场竞争激烈，另一方面系减值影响，前三季度信用及资产减值合计6.9亿元，其中单Q3减值合计2.8亿元。 应收项优化，现金流延续改善。截至2025年Q3末，公司现金类资产合计44.6亿元，带息债务合计89.8亿元，其中短期借款61.5亿元。公司前三季度应收项合计107.7亿元，同比降低23.7%，较2024年增长7.1%，经营性现金流量净额4.2亿元，同比增加9.1亿元，现金流改善主要系公司渠道结构持续优化，并且公司加强回款，收现比降幅小于付现比。 作者 海外布局加速中。公司休斯敦、沙特阿拉伯达曼、加拿大、马来西亚基地均在有序推进中，同时公司收购智利建材超市企业ConstrumartS.A.100%股权，10月已完成交割，公司将充分利用Construmart在当地的渠道力、销售力，助力公司立足并拓展智利乃至拉美市场，为推进公司的国际化进程打下基础。 分析师沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师张润执业证书编号：S0680524110002邮箱：zhangrun@gszq.com 投资建议：公司渠道转型持续推进，巩固防水主业，同时积极拓展砂粉、海外等新增长曲线，但考虑到防水需求仍在下滑中，行业竞争激烈，并且应收账款等存在减值风险，我们下调公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润8.90亿元、13.01亿元、14.52亿元，对应PE估值35、24、22倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《东方雨虹（002271.SZ）：民建集团展现韧性，海外业务加速布局》2025-08-012、《东方雨虹（002271.SZ）：Q1业绩承压，渠道持续优化》2025-04-293、《东方雨虹（002271.SZ）：Q3经营仍有压力，现金流继续改善》2024-10-29 风险提示：需求下滑风险，信用减值及资产减值风险，原材料价格大幅上涨风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com
