季报点评：产品力继续提升，看好利润率扩张

产品力继续提升，看好利润率扩张 小米集团发布2024Q3财报。小米集团2024Q3收入925亿，同增30.5%。其中，手机/IoT/互联网/汽车收入各达475/261/85/97亿，同增14%/26%/9%/na；毛利率11.7%/20.8%/77.5%/17.1%。本季公司经调整净利62.5亿元，其中汽车经调整亏损15亿，消费电子主业经调整净利77.5亿元。 买入（维持） 手机：市占率望继续提升，成本周期改善。2024Q3小米手机出货4310万台，根据Canalys数据，Q3公司全球手机出货量排名第三，份额约13.8%。我们预计Q4及后续小米手机有望展现“量、价、毛利齐升”的趋势。 1）出货量：国内，小米手机市占率提升至14.7%，连续三个季度份额提升。海外，小米在非洲拉美等地区势头强劲，性价比优势及渠道铺设有望进一步拉升份额。 2）均价：小米国内手机的高端化占比达20.1%；小米15系列手机起售价更高、但较上一代更快实现了100万台销量的突破。 3）毛利率：我们预计随着成本周期改善，手机毛利率有望后续有所提升。 IoT：收入及毛利率齐扩张。2024Q3小米IOT收入达261亿，同比增长26%；毛利率达20.8%，创历史新高。展望后续，我们预计IoT业务有望收入和毛利率齐扩张。 1）收入端：11月8日人大常委会发布会提到，结合明年经济社会发展目标，“加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模”。我们预计，消费提振措施的实行、结合公司在IoT销售渠道的改进、服务的变革，IoT收入有望继续提升。 2）毛利率：IoT模式核心品类从生态链模式向自研模式的切换，对品质、成本都有立竿见影的效果。我们预计IoT毛利率提升趋势将延续。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 汽车：毛利率有望继续提升。公司截至11月13日已累计生产10万台车，今年交付目标为13万台车。我们预计，交付规模的提升、交付批次的变化（初期权益批次交付完成）均有望驱动Q4汽车毛利率继续提升。 相关研究 1、《小米集团-W（01810.HK）：新机发布，看好多业态进展提速》2024-11-032、《小米集团-W（01810.HK）：手机市占率扩张，汽车毛利率可观》2024-08-243、《小米集团-W（01810.HK）：手机市占率提升，上调SU7交付目标》2024-05-27 重申“买入”评级。我们预计2024-2026年：1）公司收入为3568/4568/5299亿元，yoy+32%/+28%/+16%。2）消费电子主业经调整净利为317/359/422亿元，yoy +19%/+13%/+17%。3）汽车经调整净利为-72/-25/25亿。基于小米消费电子主业15x 2025e P/E、汽车2x 2025e P/S、我们认为小米集团合理目标价为33港元，重申“买入”评级。 风险提示：手机竞争加剧、IoT进展不及预期、智能车竞争加剧等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com