季报点评：盈利能力实现改善，订单状况延续高增

盈利能力实现改善，订单状况延续高增 公司发布2024年三季度报告。2024年1-9月营业收入21.25亿元，同比下降约30%，归母净利润-2.06亿元，扣非归母净利润-2.13亿元。Q3营业收入7.73亿元，同比增长约11%，剔除大订单影响后同比增长约29%，归母净利润0.36亿元，扣非归母净利润0.39亿元。 买入（维持） 受大订单影响净利润较去年有所下滑，盈利能力环比明显改善。2024年1-9月，公司实现归母净利润-2.06亿元，主要由于前期收到的重大订单于2023年陆续完成交付，公司实现营业收入同比减少；其次，公司产能利用率不足，单位固定成本分摊增加导致公司整体毛利率下降；此外，随着公司前期运营规模扩大，公司相关的运营费用及固定资产折旧持续保持在高位水平，对净利润产生负面影响。2024年Q3，公司营业收入为7.73亿元，同比增长约11%，环比增长14.65%。剔除大订单后，同比增速达29%，已逐渐摆脱大订单影响重回快速增长轨道。 分板块看，小分子CDMO订单快速增长，制剂CDMO业务增长出色。2024年1-9月小分子原料药CDMO业务收入19.68亿元，同比下降约33%，剔除大订单影响后同比增长约3%，在手未执行订单同比增长超过40%，显示出未来的订单交付潜力。制剂CDMO业务收入1.01亿元，同比增长约65%，表现优异。 分区域来看，海外市场回暖势头明显。2024年1-9月公司整体毛利率约23%，海外市场毛利率约35%，国内市场毛利率为-8%。由于市场竞争和新业务投入，国内市场毛利压力较大。第三季度毛利率环比提升约9pcts至31%，反映出公司在运营效率和产品结构上的持续优化。 新业务短期对报表有所拖累，未来需关注其成长性和盈利转化能力。2024年1-9月，新业务对归母净利润影响约为-1.66亿元，其中小分子制剂CDMO业务和基因细胞治疗CDMO业务分别对归母净利润造成了约0.87亿元和0.45亿元的负面影响；ADC业务于去年底完成能力建设，亏损3,454万元，同比亏损增加2,900万元。基因细胞治疗CDMO业务收入同比增长约27%，同比减亏约1,938万元；多肽与寡核苷酸及ADC等新业务实现收入约1,304万元。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 盈利预测与投资建议：受投融资环境变化影响，CXO市场订单价格和数量出现一定波动，因此我们下调此前对于公司业绩的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-2.06亿元、1.31亿元、1.97亿元，增速分别为-177.3%、由负转正、49.8%，25-26年对应PE分别为80x，54x。公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持高速增长，基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 分析师徐雨涵执业证书编号：S0680524040006邮箱：xuyuhan@gszq.com 相关研究 1、《博腾股份（300363.SZ）：业绩符合预期，大订单影响表观增长，主业增长稳健》2023-08-212、《博腾股份（300363.SZ）：业绩符合预期，大订单影响表观业绩，主业稳定增长》2023-04-233、《博腾股份（300363.SZ）：业绩符合预期，收入和利润持续超高速增长，盈利能力提升明显》2023-03-26 风险提示：商业化订单波动风险；新业务战略拓展不及预期；产能爬坡不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com