航空行业深度报告：24Q3航空盈利再超预期，盈利中枢上升可期

核心观点

中国航空业具有长期增长逻辑，盈利中枢有望上升。主要基于两大条件已实现：票价市场化，高客座率可向票价传导；机队增速显著放缓，未来将可持续。未来供需恢复趋势确定，国际增班将继续消化国内运力，航空需求有望政策提振。目前市场预期仍处低位，具有油价下跌期权，建议淡季逆向布局航空。

关键数据

• A股航司2024Q3盈利同比降14%，但高于2019Q3同期37%，好于市场预期。
• A股航司2024Q3收入同比增长5%，较2019Q3增长11%，反映航空需求持续增长。
• A股航司2024Q3机队周转效率已基本恢复，ASK同比增长13%，较2019Q3增长10%。
• A股航司2024Q3客运量同比增长12%，较2019Q3增长15%。
• A股航司2024Q3客座率同比上升4.5个百分点，其中9月淡季仍高于2019年同期1.7个百分点。
• 2024Q3国际油价明显下降，估算航司用油均价同比略降，仍较2019Q3高近三成。
• 2024Q3大航客座率同比显著提升6.1个百分点，部分对冲票价回落，座收同比降幅相对有限。
• 2024上半年小航单位非油成本已低于疫前，春秋、吉祥单位非油成本分别较2019年同期降低3%/13%。

研究结论

• 大航业绩好于预期，成本加速改善可持续。主要由于大航座收好于预期，以及成本改善快于预期。
• 期待航司收益管理策略积极改变。过去两年航司收益管理策略由“票价优先”转向“客座率优先”，但部分航司收益管理策略可能过于谨慎。
• 时刻航网决定盈利中枢上升空间。拥有批量优质干线时刻的航司，未来盈利中枢上升将更为可观。
• 建议淡季逆向布局航空，维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级。