晨报

研究所 1、石油化工孙羲昱团队认为，国内政策及美国11月议息会议结果整体来看符合预期，此前估值调整充分，具备明显修复空间的中下游龙头白马企业是市场重点关注的方向。 2、钢铁李鹏飞团队认为，钢铁板块目前仍处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高。 3、亚玛芬体育，纺织服装刘佳昆团队认为，Amer在安踏集团带领下二次上市，乘户外东风有望加速发展，始祖鸟及中国市场为主要增长动力。 行业日报/周报/双周报/月报：石油《特朗普当选，美联储如期降息》2024-11-12 杨思远（分析师）021-38032022、孙羲昱（分析师）021-38677369、陈浩越（研究助理）021-38031035 ①上周原油价格小幅下跌。包含美国大选结果，美联储议息会议以及国内化债政策的落地，宏观超级周结束。上周美国总统大选特朗普当选美国总统，由于此前多次特朗普强调将通过增加产量等方式降低能源价格来压低通胀，因此特朗普胜选概率上升后原油盘中价格大幅回落。特朗普当选我们认为从以下方面可能影响中期价格：①共和党掌握两院后可能通过对勘探和生产投资提供减税或补贴激励来刺激美国增加产量(实际效果取决于油公司对经济性的考量)。②通过能源基础设施建设来给加拿大和美国增产提供便利。③贸易战可能引发的原油需求减少。④可能制裁伊朗及委内瑞拉引发的供应减少。⑤降低拜登期间政策对原油生产的限制和成本。⑥可能施压OPEC+增产。⑦减少对新能源行业的补贴。此后考虑到墨西哥湾飓风已经导致约40万桶/天美国临时产量减少，中东短期地缘冲突以及市场再次开始交易特朗普上台后可能出现的通胀，原油价格低位反弹。美联储11月如期降息25BP，但删除了通胀取得了进一步进展措辞；原油周末前出现回落。总体看短期市场交易仍处于较为混乱的状态；中期看我们认为特朗普胜选对原油价格偏利空且供应端巴西，加拿大等非OPEC国家产量增长，Q4后我们预计平衡表弱化，中期看原油价格下行压力加大。 ②对市场的观点：国内政策及美国11月议息会议结果整体来看符合预期。特朗普胜选迎来了未来4年重要对能源行业的地缘事件。后续我们仍需关注特朗普的政策主张以及政策实际落地情况。我们认为此前行业内成本较低，具备产能增长弹性，化工品需求预期好转；且此前估值调整充分，具备明显修复空间的中下游龙头白马企业是市场重点关注的方向。推荐相对油化工路线具备成本竞争优势，行业内成本较低的龙头企业宝丰能源，卫星化学。推荐成本管控较好，具备一体化规模优势的民营炼化企业恒力石化，荣盛石化。推荐涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。推荐积极回购股票表达对公司业绩增长的信心以及与海外企业相比估值仍有修复空间的中国海油，中国石油H股。另一方面，长期看未来2-3年海上油气开采服务景气度持续提升；推荐海上油气开采板块的中海油田服务(H)，海油发展。推荐长期受益于炼化板块资本开支提升的央企工程建设类公司，中石化炼化工程。 风险提示：欧美补库需求不及预期，海外软着陆预期回摆，地缘政治对供应端扰动。 行业日报/周报/双周报/月报：钢铁《库存维持降势，继续看好板块投资机会》2024-11-10 李鹏飞（分析师）010-83939783、魏雨迪（分析师）021-38674763、王宏玉（分析师）021-38038343 需求边际下降，库存维持下降趋势。上周五大品种钢材表观消费量877.60万吨，环比降14.10万吨；产量861.49万吨，环比降5.79万吨；总库存1218.79吨，环比降16.11万吨，总库存维持2015年以来同期最低水平。247家钢厂高炉开工率82.29%，环比降0.15个百分点；高炉产能利用率87.87%，环比降0.53个百分点；电炉开工率62.18%，环比持平；电炉产能利用率52.27%，环比降0.6个百分点。随着旺淡季切换，短期需求边际下降，库存下降速度有所放缓。 钢企盈利率环比下降。根据Mysteel数据，上周45港进口铁矿库存15269.06万吨，环比降150.92万吨，维持高位水平；基于钢铁供给收缩及全球铁矿持续增产的预期，我们认为铁矿供需偏宽松，矿价中枢将环比下降。上周螺纹模拟吨毛利298.8元/吨，环比降9.8元/吨，热卷模拟吨毛利178.8元/吨，环比降29.8元/吨；247家钢企盈利率59.74%，环比降1.3个百分点。在近期钢企复产有所增加，且淡季需求边际小幅回落的情况下，行业利润环比有所下降。 利好政策提振需求预期，兼并重组或加速。2024年9月底以来，国家各部门发布一系列增量政策，宏观政策持续加力，提振市场预期。伴随地产行业的支持政策逐步传导，地产有望逐步止跌企稳，同时考虑近两年随着地产持续下行，地产端钢铁需求占比有所下降，我们预期地产对行业需求的负向拖拽效应将明显减弱；另外财政发力下基建继续发挥托底作用，汽车家电等制造业需求平稳增长，总体来看，我们预期钢铁行业总需求有望逐步回稳。从供给端来看，行业盈利从2022年开始下降，目前已持续亏损超两年时间，行业持续并购、集中度提升已成为共识，而行业盈利下行也将加速并购。10月9日，中钢协组织召开“钢铁行业促进联合重组和完善退出机制座谈会”，就加快促进联合重组和完善落后产能退出机制达成共识。随着行业加快并购重组，龙头钢企的成长空间或打开，而行业集中度提升将带来行业盈利的长期修复。 维持“增持”评级。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益；在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。重点推荐：1）技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份；2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢，中洲特材；3）需求复苏趋势下，推荐具有长期格局优势的上游资源品，包括河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份等。 风险提示：供给端政策超预期放松，需求大幅下降。 公司研究（海外）：亚玛芬体育（AS.N）《全球顶尖体育用品集团，二次上市加速发展》2024-11-13 刘佳昆（分析师）021-38038184、曹冬青（分析师）0755-23976666 投资建议：Amer被安踏集团收购后在渠道、产品、管理层等方面做出有效调整，目前以始祖鸟为代表的品牌乘户外行业二次崛起的东风快速壮大，且以中国市场为代表的新兴市场增长潜力较大，我们预计未来Amer有望持续释放增长潜力，并改善盈利能力，预计归母净利润分别为2.0/3.5/4.5亿美元，首次覆盖给予“增持”评级。 本次评级：增持 现价：19.70元 Amer Sports：全球领先的体育用品集团，品牌矩阵丰富覆盖多元。Amer成立于1950年，通过持续外延并购发展成为全球顶尖的户外用品集团，目前旗下拥有11个品牌，覆盖多个户外运动场景，2020-2023年收入CAGR为21%，上市后利用募集资金偿还债务，2024年净利润实现转正。 品牌角度：拥有三大主力品牌，始祖鸟为核心增长动力。集团目前拥有技术服装/户外运动/球类三大分部，三大主力品牌分别为始祖鸟、Salomon、Wilson。在占比方面，2023年技术服装/户外运动/球类分部的收入占比分别为36%/38%/25%，其中以始祖鸟为代表的技术服装分部占比从2020年的28%提升至2023年的36%。在增速方面，2020-2023年始祖鸟所在的技术服装分部收入CAGR高达32.4%。技术服装分部目前为集团主要增长动力，主要得益于始祖鸟一方面具备硬核的专业户外性能，满足专业户外爱好者需求，另一方面凭借高端定位破圈至泛户外人群。 市场角度：立足欧美拓展大中华，DTC渠道占比持续提升。1）分地区来看：2023年集团EMEA/美洲/大中华区/亚太其他地区收入占比分别为33%/40%/19%/8%，增速分别达到14%/15%/61%/40%。其中欧美地区为集团核心市场，收入增速稳健；大中华区近三年表现亮眼，增长势头强劲，如始祖鸟品牌目前50%收入来自大中华区。2）分渠道来看：2023年集团批发渠道和DTC收入占比分别为64.3%/35.7%，公司逐渐加强DTC渠道的建设，2020-2023年提高14pct，截至2023年末集团在全球拥有326家直营店铺。 风险提示：全球经济增长不及预期，行业竞争加剧 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 行业日报/周报/双周报/月报：石油《特朗普当选，美联储如期降息》2024-11-12...............................................1行业日报/周报/双周报/月报：钢铁《库存维持降势，继续看好板块投资机会》2024-11-10...............................2公司研究（海外）：亚玛芬体育（AS.N）《全球顶尖体育用品集团，二次上市加速发展》2024-11-13.............2 今日报告精粹...................................................................................................................................................5 行业事件快评：房地产《决心彰显，税收政策如期落地》2024-11-14..................................................................5公司研究（海外）：新秀丽（1910）《Q3经营短期波动，Q4有望边际改善》2024-11-14..................................5英文报告：《GTJA MORNING BRIEF 20241115》2024-11-15.................................................................................6 行业事件快评：房地产《决心彰显，税收政策如期落地》2024-11-14 11月13日，财政部、税务总局、住建部发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，税务总局发布《关于降低土地增值税预征率下限的公告》，就契税、增值税、土地增值税的征收做出调整，政策力度基本符合预期。继10月财政部新闻发布会“正在研究与取消普宅标准相关的税收政策”、11月8日人大新闻发布会“支持房地产市场发展的相关税收政策将于近期推出”后，此次终迎税收新政落地，主要内容包括：1）加大住房交易环节契税优惠力度，将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米，2）统一降低各地区土地增值税预征率下限0.5个百分点，3）明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税优惠政策。 谢皓宇（分析师）010-83939826xiehaoyu@gtjas.comS0880518010002 新政以购房成本、交易成本的有效降低来引导需求的进一步释放，对地产销售有提振作用，且除当前可见的税收优惠外，后续部分城市普宅和非普宅标准的取消将进一步扩大政策效力。契税的调整对应的是购房成本的直接调降，从调整涉及的范围看，对改善型需求购房者和一线城市二套房购房者的利好最大。同时，关于增值税调整，明确一线城市在取消普通住宅和非普通住宅标准后，销售已购买2年及以上的住房免征增值税，目前来看，北京和上海已宣