晨报
国泰君安证券股份有限公司 研究所 2、食品饮料，食品饮料訾猛团队认为，24年双11美妆大盘实现双位数增长超预期，延续618需求改善趋势，同时受益天猫回暖、周期拉长、凑单等，珀莱雅稳健、巨子高增、若羽臣大单品表现亮眼，推荐若羽臣、润本股份、巨子生物。 3、电子，电子舒迪团队认为，AI/GPU芯片在外流片或迎压力，美众议院对半导体设备五大厂对华贸易详细问询，半导体制造再迎压力，产业链自主可控迫在眉睫，推荐北方华创、中微公司、拓荆科技。 4、农业，农业林逸丹团队认为，国产宠物品牌以满足“宠物主”的需要为先，解决宠物主的营养焦虑问题，实现对外资品牌的追赶；但是快速崛起的国产品牌能否长盛不衰，核心在于能否通过创新驱动产品创新，回应“宠物”的健康需要，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。 5、基金，基金孙雨团队认为，当期A股坚定信念，内需与科技政策有望进一步发力，关注内需与自主可控方向；海外权益资产或在特朗普胜选之后短期提振，黄金短期受制于强美元预期与美债利率反弹或偏弱震荡运行。 6、化工，沈唯团队认为基础化工行业24Q3盈利同环比走弱。供给端，虽然资本开支同比下降明显，但资本开支与在建工程仍处于高位，预计供需关系改善还需要一些时间；需求端，由于需求回暖是个渐进的过程，向上反转的动力仍需要时间酝酿，推荐万华化学、瑞丰新材、金禾实业。7、傲基股份，纺织服装刘佳昆团队认为，公司转型有序推进，龙头气象初成，经营再上台阶，市场广阔大有可为。 行业专题研究：旅游业《法定假日延长，本地消费时间增加》2024-11-13 刘越男（分析师）021-38677706、于清泰（分析师）021-38022689 节假日政策落地，符合预期。修改后节假日安排符合预期，法定假日明显延长，本地消费时间增加，且利用年假形成超长假期可能性增加，利好本地消费：超市、百货以及餐饮，以及利好出境游旅行社，国内长线游也有望受益。推荐标的：永辉超市、重庆百货、百胜中国、海底捞、众信旅游、名创优品、叮咚买菜。受益标的：红旗连锁。其他旅游板块标的也有望受益。 事件：国务院近日决定对《全国年节及纪念日放假办法》作如下修改：1）法定节假日增加两天，分别为除夕和5月2日。2）可合理安排统一放假调休，结合落实带薪年休假等制度，实际形成较长假期。法定节假日假期前后连续工作一般不超过6天。 法定假日延长，本地消费时间增加。 24年与25年假期安排对比： 2024年放假安排：元旦3天+春节8天+清明3天+劳动节5天+端午节3天+中秋节3天+国庆节7天；法定节假日天数：11天；可连成小长假天数：32天（单独休1天的不计算）。 2025年放假安排：元旦1天+春节8天+清明3天+劳动节5天+端午3天+国庆/中秋8天；法定节假日天数：13天；可连成小长假天数：27天。 ①法定休假天数增加两天，更利好本地消费。②根据最新假日安排，2025年实际可连成小长假的天数为27天，2024年为32天，主要差异来自元旦不调休和国庆中秋重合。③增加的春节和五一实际可连成假期天数与24年一致（春节8天，五一为5天）。④因此，若只考虑法定休假时间，将对本地消费有更多催化，餐饮、零售、百货、珠宝受益。 但若考虑个人年假，则可形成更多长假期窗口。 《办法》中鼓励充分利用带薪休假和年假制度形成较长假期。本文对通过年假拼凑长假期的情况进行分析： 24年年假可实现超长假期：清明：法定3+年假1=4天；五一：周末2+年假2+法定5天=9天；中秋：年假4+法定3+周末2=9天。 25年年假可实现超长假期：元旦：法定1+2天年假+2天周末=5天；春节：法定8天+年假3天+周末2=13天；五一：周末2+年假3天+五一5天=10天；十一：法定8天+年假2天+周末2天=12天。 ①新版《办法》在考虑可利用年假的情况下，相比24年超长假期的机会明显增加，对长线游和出境游需求均构成潜在利好。②实际落地情况仍然需要具体企业和个人的年假和带薪休假情况。 风险提示：极端天气风险影响旅游需求；宏观经济波动影响消费能力；旅游需求变化对部分目的地和出游方式构成分流。 行业更新：化妆品《双十一美妆销售超预期，关注产品势能》2024-11-13 建议增持：1）高增速弹性标的：自主品牌绽家起势的若羽臣、推新助力加速的润本股份、大单品进入收获阶段的丸美股份、重组胶原医美龙头锦波生物；2）强品牌势能龙头：组织优秀、产品驱动的珀莱雅；重组胶原大单品放量的巨子生物；抖音持续高增的上美股份；3）预期筑底，有望迎来拐点的登康口腔、贝泰妮、福瑞达、上海家化、华熙生物、水羊股份、敷尔佳、美丽田园医疗健康；4）海外拓展叠加收购催化的嘉必优。 24年双11全网GMV实现双位数增长超预期。据星图数据，2024年双十一全网GMV14418亿元同比+27%（同比计算为24.10.14-11.11 vs 23.10.24-11.11），其中综合电商GMV11093亿元同比+20%，直播电商3325亿元同比+55%。分品类看，综合电商中家电、手机数码、服装、美妆个护、鞋包、食饮、电脑办公、家具建材、母婴玩具、运动户外GMV同比+27%、23%、21%、23%、15%、12%、7%、15%、13%、19%。整体看双十一GMV增速超市场预期，预计部分受周期拉长、补贴及大额券等影响，平台间价格竞争仍激烈。 预计美妆大盘实现双位数增长，延续618需求改善趋势。据青眼数据，截至11月11日，双十一线上渠道美妆预估GMV为1237.8亿元，同比+27%，美妆大盘GMV整体表现超此前预期、且延续618需求改善趋势。预计与天猫成交回暖、活动周期拉长、凑单比例提升有关，但预计受凑单、平台比价影响退货率同比进一步提升，分平台看预计天猫延续改善趋势、抖音较快增长。 重点公司：珀莱雅主品牌稳健、子品牌多点开花，巨子旗下可复美、可丽金均实现亮眼高增，若羽臣绽家品牌大单品加速放量。1）珀莱雅：珀莱雅主品牌天猫、抖音、京东分别同比增长10%+、60%+、30%+，稳坐天猫、抖音美妆TOP1，京东国货美妆TOP1；彩棠天猫、京东分别同比增长30%+、190%+、抖音同比-30%；OR天猫、抖音、京东分别同比高增150%+、450%+、200%+；悦芙媞天 猫、抖音、京东、拼多多分别同比+20%+、持平、+80%+、+100%+。2）巨子生物：可复美线上全渠道全周期GMV同比增长80%+，其中天猫、抖音、京东、唯品会分别同比增长50%+、100%+、200%+、100%+，胶原棒蝉联天猫面部精华类目TOP1；可丽金线上全渠道全周期GMV同比增长150%+，其中天猫、抖音、京东、唯品会分别同比增长100%+、500%+、200%+、100%+。3）若羽臣：绽家品牌天猫旗舰店位列家清新品牌榜第一名，抖音位列衣物清洁类目第4名，根据蝉妈妈数据，绽家抖音渠道双十一期间GMV 0.6亿左右，实现翻倍以上增长、且主要来源于四季繁花洗衣液抖音自播放量，大单品趋势持续向好。 风险提示：行业景气度下行；品牌竞争加剧；新品表现不及预期等。 行业事件快评：电子元器件《AI芯片代工及半导体设备进口再迎压力，自主可控迫在眉睫》2024-11-12 舒迪（分析师）021-38676666、文越（分析师）021-38038032 推荐半导体自主可控板块。持续推荐半导体制造龙头中芯国际；光刻机领域相关标的：磁谷科技，受益标的茂莱光学；持续推荐半导体设备企业北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微；受益标的：中科飞测。 先进制程代工或将收紧，重点关注半导体自主可控。近期，根据集微网，台积电可能将暂停向中国大陆AI/GPU客户供应所有7纳米（nm）及更先进工艺的芯片，主要包括AI/GPU相关芯片。特朗普上台后，向台积电施压趋势或将愈加明朗，先进制程在外代工可能面临压力，提高半导体自主可控能力、打造国产生产链愈加重要。中芯国际作为中国大陆技术最先进、规模最大的专业晶圆代工企业，拥有稀缺先进制程产线，如果科技摩擦升级、供应链制裁加剧，预计国内AI/GPU公司的芯片代工将由中芯国际承接，且供需紧俏下具备价格上涨弹性，公司或将直接受益。 美国众议院问询五大设备厂，或影响国内半导体制造设备供应。据11月8日美国众议院公告，美国众议院中美战略竞争特别委员会主席约翰·莫勒纳尔和自身成员拉贾·克里希纳莫蒂致信半导体制造设备行业前五大设备厂，KLA、应材、Lam、东京电子、ASML，讨论其对中国大陆业务销售情况，包括相关收入、客户名字、设备类型及数量，尤其对实体清单客户及先进制程设备提出详细问询。目前前五大设备厂占全球半导体设备市占率约60%，对应核心设备包括光刻机（ASML占90%以上且垄断先进制程）、涂胶显影（TEL市占率88%）、薄膜沉积（TEL+AMAT+LAM市占率73%）、刻蚀设备（LAM+TEL+AMAT市占率达88%）、量检测设备（KLA+AMAT市占率74%）、离子注入设备（应材市占率50%），对半导体前五大设备公司的审查可能直接影响到相关设备的进口，减缓中国半导体短期扩产速度，催化下游晶圆厂对相关国内设备公司的产品验证迫切程度，利好相关设备公司包括北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、中科飞测等发展。 风险提示：下游需求复苏不及预期；技术进步不及预期；国际局势不稳定 行业首次覆盖：饲料《宠物经济蓬勃，国产宠物品牌弯道超车》2024-11-12 林逸丹（分析师）021-38038436、王艳君（分析师）021-38674633 投资建议：我国宠物产业发展相对欧美等国较晚，当前正处于快速发展阶段。年轻人是我国当前养宠的主要群体，推动宠物数量持续增长、单只消费提升。在外资品牌占据市场先机的背景下，头部国产品牌通过回应年轻宠物主的需求持续创新，得以获得市占率跃升。展望未来，通过研发推动产品创新来解决“宠物”的健康问题是品牌长盛不衰的核心。推荐标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、瑞普生物。 宠物行业蓬勃发展，年轻宠物主是推动群体。情感需求驱动，年轻人养宠比例提升，往后看宠物数量有持续增长空间。宠物业态从最早的宠物食品开始，逐步丰富，开始呈现“拟人化”的趋势，推动单只宠物消费增长。宠物数量增长和单只消费增长共同推动宠物行业保持较快发展。 国产品牌崛起：回应“宠物主”的营养焦虑。早期我国宠物食品市场由外资品牌引领，在线下渠道占据优势。因宠物食品存在购买者和使用者分离的特点，年轻宠物主普遍存在“营养焦虑”。国产品牌推动产品工艺原料创新，积极回应宠物主需求，在收入体量排名方面获得跃升。 国产品牌未来：聚焦“宠物”本身的健康需求。宠物主科学养育认知进一步加深，宠物也面临老龄化等问题，解决“宠物”的健康问题是未来产品创新方向。参考国外长盛不衰的宠物食品头部公司，其竞争力核心在于围绕宠物健康的产品创新。国内头部公司注重研发，产品突破值得关注。 风险提示：原材料价格波动风险。国内市场竞争加剧。海外业务汇率波动的风险。 专题研究：《宏观“超级周”落幕的资产配置方向》2024-11-12 孙雨（分析师）0755-23976934、张斌（分析师）021-38031044 本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会（覆盖A股、债券、黄金等国内资产，以及海外美股、日股、印股等权益资产），并根据常见的投资情景，设计相应的投资方案。 股债目标中枢风险预算策略：采用融合股债目标中枢的风险预算设计方法，构建股债投资组合，可以将股债配置中枢达到预期的水平，同时相比于固定中枢的股债组合，其长期收益风险比相对更优。 低波动“固收+”策略：基于国内股票、债券、黄金资产，构建配置中枢为股:黄:债=1:1:4的“组合保险（CPPI）+风险预算（RB）”投资组合。回测区间内（2015/01/01–2024/10/31）年化收益率为6.66%，年化波动率3.47%，最大回撤-4.92%，2024年10月录得0.72%，2024年以来录得9.52%。配置上，策略10月底增持政金债7-10年（+4.66%）、黄金（+1.8
