神马股份更新报告：行业景气底部，看好公司上下游产业链突破

股票研究/2024.11.13 行业景气底部，看好公司上下游产业链突破神马股份(600810) 基础化工/原材料 ——神马股份更新报告 沈唯(分析师) 孙羲昱(分析师) 陈传双(研究助理) 0755-23976795 021-38677369 021-38676675 shenwei024936@gtjas.com sunxiyu@gtjas.com chenchuanshuang027603@gtjas.com 登记编号S0880523080006S0880517090003S0880123060038 本报告导读： 切片，己二酸等景气底部，公司盈利承压。公司聚焦主业，上下游产业链积极突破公司在布局己二腈、氢氨、氨基己腈等原料，并携手屹立进军PA66民用领域。 投资要点： 维持“增持”评级。受行业景气度下行影响，下调公司24-26年EPS为0.05/0.26/0.32元（原为0.26/0.39/0.49元）。参考可比公司，考虑到公司为尼龙66行业龙头，给予公司25年30倍PE，1.37倍PB， 上调公司目标价为9.25元（原为7.80元）。 行业景气底部，公司业绩承压。公司发布2024年前三季度公司营业 总收入102.06亿元，同比上升8.21%，归母净利润2667.21万元， 同比下降62.09%。其中，第三季度营业总收入32.36亿元，同比下降2.89%，第三季度归母净利润-2769.57万元，同环比转亏。前三季度，公司主要产品景气底部，其中尼龙66工业丝/尼龙66帘子布/尼龙66切片/尼龙6切片//己二酸等品种不含税价格分别为24605/29180/16825/12245/7736元/吨，分别同比-6.63%/-8.15%/- 2.52%/-2.64%/-5.00%，环比-4.66%/-2.33%/-11.74%/-4.73%/-8.64%。 公司盈利能力下降，其中24Q3销售毛利率/净利率9.93%/-0.81%，分别同比-0.66/-4.68pct，环比-1.95/-1.90pct。 布局上下游产业链，拓展PA66民用领域。产业链布局上，公司自 建氢氨项目已投产，5万吨己二腈项目有序推进，未来将实现关键 原料己二腈自给。公司控股股东的2万吨氨基己腈项目已投产，10万吨产能在建，开发己内酰胺下游产品和己内酰胺制己二胺新工艺路线。下游民用领域积极拓展，公司与屹立合作在平顶山成立公司同时收购屹立锦和屹立塑料纶各25%股权，并向屹立锦纶增资，进军尼龙66民用丝领域。公司拟在泰国建设2万吨/年尼龙差异化纤维项目，满足和扩大东南亚地区和北美地区轮胎制造业的发展需求 股权激励彰显公司发展信心。9月25日，神马股份发布2024年限 制性股票激励计划（草案），公司拟向222名激励对象一次性授予限 制性股票1024.4万股，约占9月20日公司总股本的0.98%，此次 激励计划授予股票的价格为3.8元/股。考核目标明确，以2023年利润总额为基数，2025年利润总额增长率不低于60%，2026年利润总额增长率不低于100%，2027年利润总额增长率不低于150%。 风险提示：原材料价格波动；在建项目延期；尼龙66需求下滑。 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：9.25 当前价格：7.46 上次预测:7.80 交易数据 52周内股价区间（元）5.27-8.00 总市值（百万元）7,573 总股本/流通A股（百万股）1,015/1,015 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）7,626 每股净资产（元）7.51 市净率（现价）1.0 净负债率62.54% 52周股价走势图 神马股份上证指数 15% 5% -4% -14% -23% -33% 2023-112024-032024-07 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 11% 24% -3% 相对指数 4% 4% -15% 相关报告 24H1业绩同比扭亏，上下游产业链积极突破 2024.09.02 拟转让聚碳公司股权，聚焦尼龙主业2024.06.19 一体化尼龙66行业龙头，拓链、补链开启新篇章 2024.04.11 景气底部业绩承压，携手屹立进军PA66民用领域2024.04.28 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,572 12,919 13,101 13,881 15,042 (+/-)% 7.2% -11.3% 1.4% 6.0% 8.4% 净利润（归母） 399 123 54 268 321 (+/-)% -81.3% -69.1% -56.4% 398.8% 19.4% 每股净收益（元） 0.39 0.12 0.05 0.26 0.32 净资产收益率(%) 4.9% 1.6% 0.7% 3.4% 3.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 18.99 61.38 140.67 28.20 23.62 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金9,414 8,617 5,474 2,684 2,377 营业总收入 14,572 12,919 13,101 13,881 15,042 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 12,501 11,307 11,588 11,981 12,924 应收账款及票据 1,168 1,290 1,179 1,318 1,391 税金及附加 99 111 98 94 102 存货 1,500 1,482 1,455 1,537 1,640 销售费用 84 93 85 81 87 其他流动资产 1,949 2,336 2,094 2,312 2,349 管理费用 614 514 537 555 602 流动资产合计 14,032 13,725 10,203 7,851 7,758 研发费用 407 419 393 430 466 长期投资 1,135 1,031 979 901 836 EBIT 890 586 483 852 970 固定资产 6,147 8,239 9,893 11,777 13,380 其他收益 25 61 55 59 63 在建工程 4,163 4,135 3,901 3,691 3,502 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 1,089 1,269 1,480 1,681 1,887 投资收益 -6 68 33 56 49 其他非流动资产 1,707 3,044 3,344 3,335 3,326 财务费用 289 310 409 482 528 非流动资产合计 14,241 17,717 19,597 21,385 22,931 减值损失 -138 4 -4 -2 -3 总资产 28,273 31,442 29,800 29,235 30,689 资产处置损益 -1 0 0 0 0 短期借款 5,744 3,722 4,722 3,722 4,722 营业利润 458 299 74 370 442 应付账款及票据 2,010 2,339 2,130 2,341 2,450 营业外收支 0 9 0 0 0 一年内到期的非流动负债 1,626 2,817 1,093 1,093 1,093 所得税 42 98 16 81 97 其他流动负债 765 581 639 642 705 净利润 415 210 58 289 345 流动负债合计 10,145 9,459 8,585 7,798 8,971 少数股东损益 17 87 4 20 24 长期借款 6,670 6,442 6,442 6,442 6,442 归属母公司净利润 399 123 54 268 321 应付债券 0 2,814 2,814 2,814 2,814 租赁债券 43 36 36 36 36 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 390 995 324 324 324 ROE(摊薄,%) 4.9% 1.6% 0.7% 3.4% 3.9% 非流动负债合计 7,103 10,288 9,616 9,616 9,616 ROA(%) 1.5% 0.7% 0.2% 1.0% 1.2% 总负债 17,248 19,747 18,201 17,414 18,587 ROIC(%) 3.2% 1.5% 1.4% 2.6% 2.8% 实收资本(或股本) 1,044 1,044 1,044 1,044 1,044 销售毛利率(%) 14.2% 12.5% 11.5% 13.7% 14.1% 其他归母股东权益 7,050 6,787 6,686 6,888 7,145 EBITMargin(%) 6.1% 4.5% 3.7% 6.1% 6.4% 归属母公司股东权益 8,095 7,831 7,730 7,933 8,189 销售净利率(%) 2.9% 1.6% 0.4% 2.1% 2.3% 少数股东权益 2,930 3,865 3,869 3,889 3,913 资产负债率(%) 61.0% 62.8% 61.1% 59.6% 60.6% 股东权益合计 11,025 11,695 11,599 11,822 12,102 存货周转率(次) 9.7 7.6 7.9 8.0 8.1 总负债及总权益 28,273 31,442 29,800 29,235 30,689 应收账款周转率（次） 13.0 10.5 10.6 11.1 11.1 总资产周转周转率（次） 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.4 2.4 31.8 5.7 5.8 经营活动现金流 961 295 1,711 1,534 1,870 资本支出/收入 15.5% 17.4% 19.0% 20.0% 17.4% 投资活动现金流 -2,292 -3,621 -2,693 -2,647 -2,500 EV/EBITDA 9.01 12.16 13.19 10.76 10.31 筹资活动现金流 2,032 3,091 -2,168 -1,677 325 P/E(现价&最新股本摊薄) 18.99 61.38 140.67 28.20 23.62 汇率变动影响及其他 68 22 6 0 0 P/B(现价) 0.94 0.97 0.98 0.95 0.92 现金净增加额 768 -212 -3,143 -2,791 -306 P/S(现价) 0.52 0.59 0.58 0.55 0.50 折旧与摊销 528 646 821 913 1,000 EPS-最新股本摊薄(元) 0.39 0.12 0.05 0.26 0.32 营运资本变动 -461 -965 250 -226 -41 DPS-最新股本摊薄(元) 0.13 0.14 0.02 0.06 0.06 资本性支出 -2,265 -2,250 -2,486 -2,781 -2,615 股息率(现价,%) 1.8% 1.9% 0.3% 0.9% 0.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1.可比公司估值 (24/11/12) 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002254.SZ 泰和新材 11.15 0.39 0.31 0.45 28.59 36.05 24.61 1.33 1.32 1.29 002206.SZ 海利得 4.51 0.30 0.36 0.39 15.03 12.65 11.51 1.42 1.34 1.26