化债落地后的货币政策与债市20241111
2024年11月12日06：54 关键词关键词 央行流动性货币政策降准麻辣粉降息汇率监管同业负债压力存款M2 M1理财信用债调整收益率修复信用策略利率债 全文摘要全文摘要 今年债券发行分散，11、12月发行量大，跨年影响资金面。讨论了降准可能及央行通过国债购买维持流动性的举措，关注监管对银行负债端影响及存款转理财对M2的影响，预计M1、M2统计或调整。超长期限信用债因流动性担忧遭遇赎回，近期收益率下降，显示配置价值。强调基本面稳健企业债券更具吸引力，分析了超长期限信用债的市场表现与配置策略。 章节速览章节速览 ● 00：：00 2023年债券发行与货币政策展望年债券发行与货币政策展望今年债券发行较往年更为分散，11、12 月仍维持大规模发行，叠加麻辣粉到期，对流动性构成扰动。央行有多样工具应对，包括降准、国债购买等，以保持流动性合理充裕。但监管政策及市场对降息的预期受内外部条件限制，货币政策短期内倾向于数量型工具，价格性工具使用将保持谨慎。总体而言，年内流动性管理面临挑战，但货币政策空间较大，旨在维持流动性和资金面的稳定。 ● 04：：56存款向理财、公募转移的统计口径问题及影响存款向理财、公募转移的统计口径问题及影响讨论了存款流向理财、公募等金融产品的现象及其对M1和M2 统计口径的影响。虽然短期内可能导致银行存款统计减少，但长期来看，这些资金仍会回流至银行体系内，影响存款分布。同时，提到了债券市场的供需情况和流动性扰动，以及短期内维持偏震荡状态的预期。 ● 10：：35超长期限信用债市场策略周度报告超长期限信用债市场策略周度报告 近期，超长期限信用债市场表现出较弱的修复能力，与利率债相比恢复缓慢。投资者普遍对超长期限信用债持保守态度，倾向于三年以内的期限。超长期限信用债作为新品种，市场参与度和定价认知尚在形成中，行情表现不稳，今年呈现先涨后调整的态势，尤其是下半年调整明显，显示出市场对其特性的不确定。 ● 14：：59上半年信用债表现优于国债，近期流动性担忧导致信用债调整加剧上半年信用债表现优于国债，近期流动性担忧导致信用债调整加剧 上半年多轮市场调整中，超长期限信用债表现优于国债，尤其是在利率变动时，信用债表现更加稳健。进入下半年，市场风格转向，流动性成为关键因素，超长期限信用债的流动性担忧加剧，导致其收益率上升，修复速度慢于国债。最近的市场调整中，信用债表现不佳，尤其是在对信用债流动性担忧的情绪影响下，配置价值受到关注，但整体修复情况尚不明确。 ● 20：：34超长期限信用债配置价值凸显超长期限信用债配置价值凸显上周超长期限信用债收益率显著下降，显示其配置价值增强。配置盘力量加强，低于估值成交比例高，尽管成交 幅度不大，市场整体趋于谨慎乐观。超长期限信用债发行人分为两类：一类依赖流动性驱 动，另一类有基本面支撑。随着信用策略的调整，配置价值受到重视，尤其是对于基本面扎实的发行人。未来，信用债市场可能更倾向于长期限配置策略。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：今年债券发行的时间点与往年有何不同，对流动性有何影响？问：今年债券发行的时间点与往年有何不同，对流动性有何影响？ 发言人答：今年债券发行相比往年更为分散，11月和12月都有大规模债券发行，尤其12月叠加了跨年因素。此外，11月中旬和12月中旬各有约1.4万亿的麻辣粉到期，这些都会给资金面带来流动性扰动和冲击。 发言人发言人问：央行将采取哪些手段来对冲流动性扰动，并保持流动性合理充裕？问：央行将采取哪些手段来对冲流动性扰动，并保持流动性合理充裕？ 发言人答：央行拥有多种工具，包括降准（预计幅度可能为0.5个百分点，释放约一万亿流动性）、国债购买、买断式回购等操作。同时，还会继续大规模开展麻辣粉业务。但需要注意的是，同业活期存款降息的监管激励机制尚未完全落地，可能会对银行负债产生压力，从而影响流动性状况。 发言人发言人问：货币政策执行报告中对于货币政策方向及关注点有何变化？问：货币政策执行报告中对于货币政策方向及关注点有何变化？ 发言人答：货币政策总体维持宽松状态，但对汇率的关注度增加，尤其是内外部条件的变化会影响降息预期。内部约束是银行息差偏低，外部约束则涉及汇率波动和人民币贬值压力。因此，短期内进一步降息的空间受到限制，数量型工具会继续使用，但价格性工具的使用会较为谨慎。 发言人发言人问：存款购买理财产品或公募基金后，是否会导致存款流失和银行负债压力增大？问：存款购买理财产品或公募基金后，是否会导致存款流失和银行负债压力增大？ 发言人答：实际上，居民和企业用存款购买理财产品和公募基金后，这些产品购买资产时，最终会回流到表内，形成政府存款、企业存款等分布变化，不会造成明显的存款流失和银行负债压力增大。不过，如果存款购买非银资管产品并在二级市场上购买银行债券或偿还银行借款，则会导致银行部分资产向表外转移，形成银行缩表现象，进而减少存款量，这种情况下才可能被认为是存款脱媒导致的负债减少。 发言人发言人问：居民和企业的存款购买飞行产品后，最终变成了什么？央行对问：居民和企业的存款购买飞行产品后，最终变成了什么？央行对M1口径可能做何调整？口径可能做何调整？发言人答：最终变成了银行的债券、同业存单等形式，这些不计入M2，影响了M2的规模。央行可能会调整M1口径，将原本含在M2但不包含在M1中的居民活期存款等部分项目划入M1中，以平滑M1数据。 发言人发言人问：债券供需、流动性和技术性问题如何影响问：债券供需、流动性和技术性问题如何影响M1和和M2？？ 发言人答：这些因素确实影响了M1和M2的规模，但脱媒现象不一定是主流，更多是银行存款统计分布的变化。央行可能会对M1口径进行调整。 发言人答：支付机构备付金虽然存量规模不大，但在央行资产负债表中体现在非金融机构存款科目，会对M2数据有一定影响，但不会特别巨大。 发言人发言人问：超长期限信用债在当前市场中的走势如何？问：超长期限信用债在当前市场中的走势如何？ 发言人答：超长期限信用债在今年表现不稳定，经历了多轮阶段性调整，特征差异较大，难以形成公认特征。特别是在下半年，其表现甚至优于利率债。 发言人发言人问：上半年和下半年超长期限信用债的表现有何不同？问：上半年和下半年超长期限信用债的表现有何不同？ 发言人答：上半年超长期限信用债表现较好，急涨快跌；下半年几轮调整后，表现不如之前稳定，尤其是近期的调整潮持续时间较长且影响较大。 发言人发言人问：在三季度开始的调整中，十年期国债和信用债的表现有何不同？第四轮调整中，超长期限问：在三季度开始的调整中，十年期国债和信用债的表现有何不同？第四轮调整中，超长期限信用信用债的表现如何？债的表现如何？ 发言人答：在三季度开始的调整中，十年期国债呈现明显的向上收益率趋势，而十年期信用债的调整幅度非常微弱。到了八月份和国庆之后的行情变化，市场不确定性加大，风格出现明显切换，信用债流动性问题成为市场担忧重点，超长期限信用债在调整中的表现更差于十年期国债，其调整幅度高于十年期国债，并且修复速度滞后。在第四轮调整中，超长期限信用债不再具有抗跌趋势，其调整幅度大于十年期国债，并且修复速度较慢。最近这一轮调整中，超长期限信用债的表现相对较弱，主要原因是市场对信用债流动性的担忧加剧，导致对信用债配置策略偏向谨慎保守。 发言人发言人问：对于超长期限信用债发行人，可以根据什么分类？问：对于超长期限信用债发行人，可以根据什么分类？ 发言人答：超长期限信用债发行人可大致分为两类：一类是可持续经营假设基础不坚实的流动性驱动型发行人；另一类是有基本面支撑的发行人，他们的业务特性与超长期限信用债相匹配，如交运行业，因其前期投资规模大、后期收益期限长的特点，适合发行超长期限信用债。 发言人发言人问：上周超长期限信用债的市场表现如何？问：上周超长期限信用债的市场表现如何？ 发言人答：上周超长期限信用债市场出现一定程度的回暖迹象。从活跃成交情况看，超长期限信用债大幅折价成交的现象得到缓解，折价成交占比稳定在较低水平，且调整幅度较小，显示出并非急售特征。同时，低于估值成交占比上升，尤其是在周三和周四达到高位，表明配置资金进场迹象增强，但成交幅度不大，整体仍趋于谨慎乐观。 发言人发言人问：四季度对超长期限信用债的投资策略有何建议？问：四季度对超长期限信用债的投资策略有何建议？ 发言人答：四季度对超长期限信用债的投资策略建议以配置为主，交易策略可以暂时放缓。虽然市场上仍有负债端稳定的机构参与交易，但配置型机构在选择超长期限信用债时应关注发行人的信用资质，倾向于选择基本面扎实的发行人。由于交易方向对超长期限信用债策略不利，信用分层修复的现象可能更加明显，流动性驱动型发行人的部分券种收益率修复相对较慢。总之，配置超长期限信用债需注重信用分层修复，避免纯粹依赖流动性驱动的发行人。