一周论市中金大类配置丨李昭Trump胜选与美联储降息后的市场方向20241111
选与美联储降息后的市场方向选与美联储降息后的市场方向20241111_导读导读 2024年11月11日21：00 关键词关键词 特朗普市场政策美联储美国通胀财政刺激关税移民减税经济增长彼得森经研所服务通胀央行美国GDP美联储降息资产配置美债利率通胀增长降息 全文摘要全文摘要 中金公司提出的新观点关注特朗普胜选、美联储降息及财政刺激政策对全球市场的影响，短期内料将推高股票价格，压低债券价格，得益于减税与放松监管等特朗普政策的预期效应。然而，中期及长期则面临通胀风险与经济增长放缓的不确定性，强调政策可能产生的双刃剑效果。建议短期及中期资产配置时，重视黄金与债券作为对冲策略，以应对潜在的通胀与增长风险。整体而言，中国资产的未来走势主要由国内基本面及政策调控决定。 章节速览章节速览 ● 00：：00特朗普胜选对全球市场的影响及资产配置建议特朗普胜选对全球市场的影响及资产配置建议 特朗普胜选引发市场对政策变化的关注，包括减税、放松监管等措施，短期内对市场影响积极，表现为股票上涨和债券价格下跌。建议投资者在短期采取积极的资产配置策略，逐步增加股票配置并适时减少债券配置。同时，考虑到美债利率可能的震荡，建议利用市场回调逐步减配债券。 ● 04：：10特朗普胜选对经济的影响分析特朗普胜选对经济的影响分析 诺贝尔经济学获得者联名发出公开信，警告特朗普胜选可能带来的经济不利影响，认为哈里斯的政策更为有利。他们指出，特朗普的政策，尤其是加征关税和限制移民流入，可能推高通胀并拖累经济增长。分析显示，这些政策可能导致美国通胀增加约100个基点，经济增长减缓约100个基点。关税的实施对通胀的影响是短暂的，但对增长的影响则更为持久。限制移民政策也会对劳动力市场和经济产生不利影响，可能导致GDP降低约100个基点，通胀上升约50个基点。 ● 09：：59特朗普政策对通胀的影响分析特朗普政策对通胀的影响分析讨论了特朗普可能通过干预美联储独立性来影响通胀的政策，以及这可能造成的后果。虽然央行独立性对稳定通 胀至关重要，特朗普的干预意愿可能会削弱美联储信誉，导致通胀失控风险。此外，减税政策也可能通过扩大财政赤字和增加经济需求，对通胀产生上行压力。分析预测，如果特朗普实行其政策，可能对经济造成负面影响，包括经济增长率下降和通胀率上升。 ● 13：：22特朗普政策对美国通胀的影响分析特朗普政策对美国通胀的影响分析分析指出，特朗普政策可能导致美国通胀风险提高，预期通胀可能再次上升至3%甚至4% 区间，对美联储的降息路径带来不确定性。过去采用数据模型准确预测了美国通胀趋势，显示通胀将保持下行，但特朗普政策可能导致这一预期面临挑战，通胀路径不确定性增加。 ● 18：：43特朗普政策对美国经济的影响分析特朗普政策对美国经济的影响分析 讨论了特朗普政策对美国经济未来可能产生的影响，包括通胀风险上升导致美联储降息空间受限，以及特朗普政策可能对经济增长的压制。分析特朗普的减税政策可能的推进时间及其对经济的真正影响，指出增长下行甚至衰退的可能性，同时强调经济模型预测的不确定性。 ● 23：：34美国经济全景追踪框架分析美国经济全景追踪框架分析讨论了在不考虑特朗普政策影响下，美国经济的潜在增长与通胀趋势。分析了美国经济的各个部门，包括消费、 投资、地产、就业和信贷，指出这些部门所处的不同经济周期。特别强调了将数据分组为核心指标、辅助指标和前瞻指标的方法，以更准确地预测经济趋势。消费被确认为当前最强的经济部门，而投资、地产和信贷部门则显示出不同程度的弱点。就业和信贷部门的前瞻指标均显示未来可能进一步恶化，表明经济可能正走向衰退。 ● 29：：21特朗普政策对美国经济的影响分析特朗普政策对美国经济的影响分析 分析了特朗普政策对美国经济的影响，指出在没有政策干扰下，经济呈现出明显的下行趋势，不同经济部门的下行幅度和节奏有差异。讨论了萨姆原则，强调经济周期中的非线性特征，以及美联储降息对经济刺激的滞后性，暗示即使降息也无法立即逆转经济下行趋势。最终，分析指向了特朗普政策对经济的可能影响及对资产配置的建议，即短期内市场情绪可能被提振，但中期来看，政策不确定性增加风险。 ● 33：：49特朗普政策对经济和资产配置的影响分析特朗普政策对经济和资产配置的影响分析分析了特朗普政策对经济短期和中期的影响，指出短期聚焦于特朗普交易，中期关注通胀风险对经济及各类资产 的双面影响。无论经济增长风险或通胀风险，对股票、商品、黄金等资产的影响方向多趋一致，暗示资产配置应考虑不确定性增加的挑战。特别地，强调了债券作为对冲工具的重要性，但认为出现经济增长与通胀同时稳定 （即所谓的‘黄金锁’状态）的可能性较小，因为美国经济当前状态脆弱，特朗普政策的不确定性加大了达到平衡的难度。对于股票的配置建议是短期超配，随后根据风险情景逐步减配。 ● 38：：56影响股票市场不确定性的两个关键因素影响股票市场不确定性的两个关键因素 首先，美股的预期回报接近债券利率，显示股权风险溢价几乎消失，这意味着一旦未来出现不确定因素，市场可 能迅速调整。其次，尽管长期看好人工智能对全球经济的影响，但短期内AI的实际应用进度可能成为影响股票市场的关键因素。此外，建议对于债券投资，考虑到美联储降息周期和美国政治环境的变化，需密切关注美债市场的动态，以适时调整投资策略。 ● 42：：47建议逐步退出美债配置并逢低增配黄金建议逐步退出美债配置并逢低增配黄金 过去一年建议投资美债，美债利率震荡下行，但特朗普胜选前后有反弹，现在建议逐步退出美债配置，因利率可能短期内波动。如果通胀风险兑现，则可能永久性退出美债。如果增长风险先于通胀风险兑现，仍可考虑介入美债。黄金近期下跌，但考虑到未来通胀和增长风险，黄金仍具配置价值，尤其是美元信誉体系可能的信誉下降风险。建议利用黄金近期的短期波动逢低增配。 ● 46：：31资产配置策略及市场前景分析资产配置策略及市场前景分析讨论了全球经济下行和特朗普政策对商品市场的短期影响，以及绿色转型和AI 革命对商品长期前景的潜在推动。提出尽管存在超级周期可能，短期内对商品市场持谨慎态度，考虑到特朗普政府政策可能抑制需求和油价。建议中期逐步减配股票，超配黄金，低配商品，并对中国资产表现持积极态度，视国内政策应对而定。 要点回顾要点回顾 特朗普胜选对全球市场和经济意味着什么？特朗普胜选对全球市场和经济意味着什么？ 特朗普胜选并可能获得对参众两院的控制，这将对各类政策产生重大影响。从短期来看，市场关注其减税、放松监管等措施，这些政策通常会刺激经济增长，导致股票上涨、债券下跌。中期启示则是特朗普的一些政策可能导致美国财政失衡和通胀风险增加，例如加征关税可能推高通胀并压低增长。 特朗普胜选后对市场资产配置有何短期建议？特朗普胜选后对市场资产配置有何短期建议？ 根据特朗普胜选后的市场反应，短期建议是注重进攻，顺势而为，增配股票，逐步减配债券。不过，在减配债券时需采取逐步策略，利用利率短期回落进行调整，并非立即清空债券。 诺贝尔经济学获得者联名公开信为何警告特朗普胜选？诺贝尔经济学获得者联名公开信为何警告特朗普胜选？ 公开信指出，特朗普的政策会导致财政失衡加剧，并且从短期或中期经济前景考虑，存在通胀风险。这些经济学家担忧特朗普的减税、加征关税等政策会对美国经济造成负面影响。 特朗普的加征关税政策对未来通胀和增长有何影响？特朗普的加征关税政策对未来通胀和增长有何影响？ 加征关税可能导致美国通胀上升约100个基点，同时压低经济增长约100个基点，形成明显的滞胀压力。其中，加关税对通胀的影响为脉冲式，而对增长的影响则更为持久，会通过提高消费成本、增加生产成本和降低生产效率来持续拖累经济增长。此外，驱逐非法移民、限制移民流入也是特朗普政策中推高通胀、拖累增长的因素之一。 特朗普的一些政策如果执行，会对美国的通胀和经济增长产生怎样的影响？特朗普的一些政策如果执行，会对美国的通胀和经济增长产生怎样的影响？ 根据海外机构的计算，假设去除一百多万移民，对美国GDP的影响可能压低大约100个基点，通胀则推升五十多个基点。此外，特朗普可能干预美联储的独立性，这可能会严重削弱中央银行的信誉，加大通胀失控的风险。不过，美联储主席鲍威尔已表示将维护联储独立性，且鲍威尔的任期到2026年，短期内被特朗普影响的可能性较低。 特朗普可能采取的干预措施有哪些？减税政策会对通胀造成什么影响？特朗普可能采取的干预措施有哪些？减税政策会对通胀造成什么影响？ 特朗普可能的干预措施包括增加关税、驱逐移民以及削弱美联储独立性。如果这些政策都得以实施，可能导致经济增长显著下滑（压低200个基点）和通胀率大幅上升（推高400个基点以上），后果较为严重。但该预测基于国际知名智囊团PIIE的测算，并非确定结果，不过确实提醒大家，若特朗普的政策组合拳落地，对通胀推升的影响可能较大。减税政策作为财政发力的一种方式，会扩大赤字并推高经济需求，从而对通胀形成上行压力。根据过往数据，美国财政赤字越大时，更容易出现通胀上行的压力。 美国通胀未来的走势如何？美国通胀未来的走势如何？ 在不考虑特朗普政策干预的情况下，模型预测美国通胀有望恢复正常水平，即PCE通胀回到2-2.5%，CPI在2.5-3%区间。然而，鉴于特朗普政策的不确定性，尤其是关于关税和移民政策的实施，通胀路径的不确定性显著提高。若相关政策落地并快速推进，可能导致2025年通胀重新反弹至3%甚至4%的水平。 商品和服务通胀方面的情况如何？商品和服务通胀方面的情况如何？ 左图显示，进口商品价格已经开始上升，如果进一步上涨，可能会加剧商品通胀上行的压力。右图揭示了美国劳动力供需缺口与通胀走势的联系，限制移民流入或驱逐部分移民可能导致劳动力供给减少，供需缺口扩大，从而推升服务通胀，进一步加大整体通胀压力。 在大选之前，你们对于美国未来的基准预测是什么？特朗普的政策对美国未来的利率预期产生了什么影在大选之前，你们对于美国未来的基准预测是什么？特朗普的政策对美国未来的利率预期产生了什么影响？响？ 在大选之前，我们的基准情景是明年美国通胀会下行并基本恢复正常，同时经济增长也会同步下行。预计美联储将进行一个200到300个基点的降息周期。特朗普的政策不确定性导致市场开始预期美联储可能无法像之前那样明显降息。根据期货市场的定价，到2025年，美联储的降息路径有所缩减，甚至有可能不降息而出现加息的可能性。 特朗普政策如何影响明年通胀风险和美联储的降息路径？特朗普政策如何影响明年通胀风险和美联储的降息路径？ 特朗普的政策确实可能导致明年通胀风险上升，使美联储难以大幅降息。但除了通胀上升的可能性外，还存在另一种情景，即特朗普的政策可能导致美国经济增长加速下行，甚至可能出现衰退。 特朗普的减税、移民政策会对经济增长和通胀产生怎样的影响？对于特朗普未来政策落地的时间安排及特朗普的减税、移民政策会对经济增长和通胀产生怎样的影响？对于特朗普未来政策落地的时间安排及其其对经济的影响是怎样的？对经济的影响是怎样的？ 特朗普的减税和移民政策不仅会推高通胀，也会压制增长。其中，减税政策的影响可能会比关税和移民政策更晚显现，且主要在2025年12月相关减税政策到期后才会有较大影响。特朗普可能先集中精力推进关税政策和其他措施，再考虑续约2016年任期时的减税政策。如果减税政策未能及时落地或效果较小，可能会导致2025年初经济增长受到压力。 是否有可能特朗普的政策实际影响小于模型预测？是否有可能特朗普的政策实际影响小于模型预测？ 是的，由于经济体系复杂性，模型预测可能存在误差，实际的政策影响可能比模型计算的小。参考过去经验，上一轮特朗普打贸易战时，实际通胀和增长变化幅度也小于模型预测。 如果不考虑特朗普政策落地晚或影响小的情况，当前美国经济现状如何？如果不考虑特朗普政策落地晚或影响小的情况，当前美国经济现状如何？ 如果不考虑上述因素，通过使用美国经济全景追踪框架分析
