固定收益点评报告：化债方案落地，债市如何看？

核心观点与关键数据

• 化债方案符合预期：本轮化债规模约12万亿，与此前推算接近。2024-2026年每年新增专项债限额2万亿，其中8000亿用于化债，剩余通过调增政府债限额解决。2023年底隐债规模约14.3万亿，政策协同后可消化12万亿，剩余2万亿棚户区改造隐性债务按原合同偿还。
• 减轻地方政府债务负担：中央高度重视地方政府隐性债务化解，本次方案意在帮助地方政府卸下历史债务包袱，腾挪资源支持地方经济发展，提振经营主体信心，实现稳增长目标。
• 城投基本面利好：化债资金落地后，城投债务压力减轻，基本面有望转好，短期提振区域市场信心，弱资质短久期城投债利差或压缩。长期来看，城投将剥离与地方政府的信用绑定，“退平台”转型为市场化经营主体是大势所趋。

对债市的影响

• 新增专项债供给扰动可控：2024年1-10月地方新增债累计发行4.55万亿，考虑到后续1.8万亿增量供给，货币政策需配合以缓解对债市的扰动。
• 交易主线回归资金面：债市走出“V形”行情，化债规模符合预期，但需关注年内增量供给对债市的潜在影响，后续交易主线将回归资金面定价。

研究结论

• 中短端城投债信用风险可控：期限在3年以内的中短端城投债信用风险依然可控，可适度下沉至弱资质区域核心平台，挖掘短债收益，博弈化债资金落地后的利差压缩机会。
• 风险提示：市场风险超预期，财政政策力度不及预期。